清華同方和紫江企業公布股權分置試點解決方案

　　首批試點方案分為兩類，非流通股股東心理預期顯現，實際效果均為約10送3

　　本報記者 陸媛郝 淵侃 發自北京上海

　　昨天(10日)19點10分，清華同方(資訊 行情 論壇)(600100.SH)董事會最終通過了采用資本公積金向流通股每10股轉增10股的方案，這個股權分置解決方案很快將提交股東大會表

決。紫江企業(資訊 行情 論壇)(600210.SH)今日發布的公告則稱方案為由非流通股股東向流通股股東每10股送3股。紫江企業的第一大股東紫江集團承諾在其持有的非流通股股份獲得流通權的鎖定期滿后的12個月內，通過交易所出售的股份價格將不低于2005年4月29日前30個交易日收盤價平均價格的110%，即3.08元。即使股價超過了3.08元，紫江集團也未必會出售其所持股份。

　　昨天上午10點，清華同方舉行了一場投資人見面會，參加者為部分流通股股東，包括持有62.46萬股的長城久泰中信標普300指數證券基金、持有35.27萬股的天同180(資訊 行情 論壇)指數證券投資基金。清華同方方面稱，出席見面會的流通股股東手中合計控制了近三分之一的流通股。

　　清華同方第一大股東清華控股董事長榮泳霖在見面會上向部分流通股股東承諾說，全可流通之后，清華控股即使減持部分股份也要保證控股地位，將同各位股東一起致力于清華同方的業績經營。榮泳霖認為全可流通之后，清華同方的公司治理結構將會比較規范，大股東“一股”獨自決定公司經營的局面將得到改善。

　　一位要求匿名的基金管理公司投資總監就該方案評論說：“采用公積金轉贈股本的辦法，其實就是按發行價打折返還給流通股股東。這跟商城購物返券沒什么區別。從歷史追溯計算，清華同方流通股股東對公積金的貢獻之大，遠遠不是10轉增10就可以補償的。如果這個方案姑且能算‘讓利’的話，那么讓利顯然太小，是低于市場合理預期的，流通股股東應該跟非流通股股東繼續談判。”上述投資總監表示：“試點公司的方案對市場來說，是導向性的。尤其是對三一重工(資訊 行情 論壇)(600031.SH)這樣的民企，我覺得非流通股股東直接拿現金出來起碼是表現了一定的誠意，而且對解決股權分置就起了很好的激勵作用，如果三一重工董事長想高價賣出股份，就必須把上市公司業績扎實做上去，從這來看，全流通后將提高未來民企上市公司的質量，使價值回歸。”

　　一位信托投資公司的投資部副總經理評價說：“我覺得目前浮出水面的三一重工和清華同方方案，還有很多可以改進的地方。如果把雙方的投入，算一下大致比例，我們就認為相比較流通股股東的貢獻而言，這些方案差距還是大了一點。而且清華同方是用公積金來轉增的，比例應該更高。因為對凈資產的貢獻，非流通股股東是比較小的。”

　　他建議說：“由于4月29日證監會發布的《通知》并未規定——如果流通股股東和非流通股股東因為方案的爭論而出現拖延局面如何解決，所以我希望證監會下一步的措施是，以裁判的身份來出臺能夠催促雙方談攏的規定。”

　　至此，首批試點公司出現了兩類不同的方案：一為非流通股股東按流通股數量直接劃轉一定比例股權給流通股股東，贖買可流通權，以兩家民企三一重工和紫江企業為代表，12日召開董事會的金牛能源(資訊 行情 論壇)(000937.SZ)也可能同屬此類；一為利用資本公積金向流通股股東定向轉增股本，四家中僅清華同方自成一派。

　　榮正投資董事長鄭培敏介紹，形成兩類方案有其歷史原因的一面。

　　鄭培敏認為，由于清華同方的流通股股東在歷次融資中成本很高，不斷充實了公司的資本公積金，且公司在2000年時的增發價格也高達46元，到4月29日閉市時已跌去80%以上，因此在制訂方案時，考慮大比例公積金轉增補償股東合乎情理。

　　“如果說清華同方是雪中送炭，三一重工、紫江企業、金牛能源則為錦上添花。”鄭培敏比方道。金牛能源股價目前處于歷史高位，三一重工股價和發行價比跌幅相對不大，紫江企業歷史融資次數和融資額也遠不及清華同方，因此后兩家公司都選擇了10送3的方案。

　　從股本含金量的角度而言，四家公司方案的實際效應均為約10送3的水平。清華同方采取擴股的方式，總股本增加了約50%，流通股增加了100%，流通股股本擴張速度大于總股本擴張速度，EPS(每股收益)被稀釋了33%，因此清華同方的實際效應也是約10送3.3。

　　比較兩類試點方案：大股東直接送股的方式更加簡單，上市公司的總股本不增加，意味著不會攤薄EPS；而公積金定向轉增的方式無可避免要攤薄EPS。