5月9日股市迎來分水嶺 投資者未必得到真正實惠

　　核心提示

　　5月9日是一個將永遠被記入中國證券史冊的劃時代日子。這一天，清華同方(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、三一重工(資訊 行情 論壇)和紫江企業(資訊 行情 論壇)4家上市公司發布股權分置改革試點的公告，股權分置這一困擾中國股市多年的頑疾終于要切實清除了。

　　今天也是個股加劇冰火兩重天的新開始，今后會有更多“奇跡”讓大家目瞪口呆，從此上市公司將真正重視自己的經營業績并呵護股價，真正意義上拉開了個股大規模重組的序幕。

　　解決股權分置不改價值投資方向

　　4月29日，經過國務院批準，中國證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。今日，清華同方、金牛能源、三一重工和紫江企業宣布成為首批股權改革的試點公司。

　　在這樣一個重要的歷史性背景下，投資者的操作應當如何把握？我們認為，市場在5、6月份很可能存在值得高度關注的系統性機會，具體操作過程中建議仍然抓住價值投資這一主線。

　　目前面臨系統性機會

　　對于股權分置改革試點這一資本市場重大舉措，網絡調查的情況顯示，投資者目前還普遍較為謹慎。不過，我們的觀點與大眾的觀點存在顯著差異。我們認為，股權分置改革試點將會是中國資本市場一個轉折性的事件，由此股票市場走勢也將迎來一個轉折。長期看，股市將由近5年來的下跌勢進入到一個新的平衡市中，新平衡的大致期間會在滬綜指1150點到1500點之間。中期走勢上，“五一”節后市場將出現顯著的探底回升走勢。

　　我們認為市場可能在5、6月份出現較為顯著的市場活躍期，期間市場反而會相對偏暖——而非大多數投資者預期般的市場將大跌。我們為什么會有這種預期？

　　第一，投資者關心的補償問題，我們認為會在這幾家試點公司最后形成的改革方案中得到體現。由于通知中未能將補償條款具體化，部分投資者將其偏激理解為沒有補償。當最后補償在試點公司中體現出來時，投資者的預期將發生一個轉折。

　　第二，“五一”后可能出現“散戶賣，機構買”的格局。機構投資者獲得的信息更加快捷，而一般投資者要滯后。如果投資者調查反映出來的是真實的，那么，“五一”節后開盤市場將面臨較大賣壓，但這種賣壓將會被具備信息優勢的機構投資者化解，他們可能反而會經常買貨。

　　我們判斷，如何市場出現更大的賣壓，證監會將會出手。在如此重大的政策后面，穩定市場的力量應該會同時預備。所以，即便“五一”后市場出現短期大挫，其持續時間應當很短，可能最多只有幾個交易日。

　　第三，經過短期的大幅振蕩后，市場將開始為期一個月左右的振蕩走高行情。從我們獲取的信息來看，試點公司將在1個月以內拿出試點方案。而且，我們預期試點方案中應當會包含一定程度的補償措施。這方面，證監會將可能盡量使試點方案，朝有利于保護流通股東利益的方向傾斜。所以，“五一”后的市場運行將體現出“猶豫中上行”的特征。在最終方案出臺后，市場反而可能因高潮的出現，而進入一輪休整。

　　價值投資理念仍需堅持

　　就市場影響而言，藍籌股所受的正面更大。從投資的角度而言，優勢企業仍然應當成為我們關注的要點，價值投資不應當因為股權分置試點的因素而出現絲毫動搖。股權分置補償不會成為垃圾補償，否則，股權分置改革試點將陷入困境。

　　第一，為什么說藍籌股受到的正面影響更大？第一，從已經公布的試點公司情況來看，清華同方、金牛能源、三一重工和紫江企業成為了首批股權改革試點公司，看起來試點公司選擇范圍基本落在績優的、誠信度較好的公司里。所以，股權分置改革試點淪為垃圾補償的可能性不大；相反，藍籌股反而是長期受惠的對象。

　　據我們了解，試點公司要滿足以下條件：A、過去沒有違規行為，未受到證監會或交易所譴責；B、業績尚可，過往三年連續盈利；C、股權結構易于談判。大股東較為單一，股權較集中；D、含B股、H股公司暫時不考慮。第二，股權分置試點與價值投資并不矛盾。在股權分置改革試點中堅持價值投資，是一般投資者最好的應對措施。

　　事實上，長期以來，我們一直建議投資者遠離垃圾股、微利股，并進而在去年年中開始，向市場推廣新核心資產股票。“9·14”以來，新核心股指數最大上漲50%，目前漲幅仍然高達43.63%。在新的股權分置改革背景下，以投資新核心股為內容的A股價值投資，將仍然是投資者較好的選擇。具體而言，尋找當前市場的機會可以從兩個方向下手，其一，繼續關注大幅回落的新核心股。我們認為，近期諸如中興通訊(資訊 行情 論壇) 、福耀玻璃(資訊 行情 論壇)的大幅回落，為我們重新介入提供了機會。其二，周期股的重估機會。這種機會把握起來較為困難，因為該類公司基本靠天吃飯。唯一的辦法是在市場給出巨大折讓的背景下介入。當前，部分電器股、汽車股等開始顯露了這種機會。

　　中證資訊 徐輝

　　業內人士指出，從目前流傳的股權分置解決方案來看

　　投資者未必能得到真正實惠

　　伴隨著金牛能源等個股在今日的停牌，意味著市場期盼已久的股權分置試點方案正式啟動，也就意味著A股市場進入到一個新的市場格局中，這無疑會對A股市場的日后運行產生重要的影響，那么，從首批試點股中可以看出什么信息或者什么樣的特征呢？

　　試點企業代表性均很強

　　現在的問題，為何不是神火股份(資訊 行情 論壇)而是金牛能源？為何是紫江企業而不是珠海中富(資訊 行情 論壇)？為何是清華同方而不是北大高科(資訊 行情 論壇)？為何是三一重工而不是中聯重科(資訊 行情 論壇)？也就是說，首批試點股為何選中了這四家。

　　對此，我們的看法有兩個，一是上述個股代表著上市公司不同的屬性，金牛能源的非流通股東只有一家，具有一定的標本作用。一旦試點成功，極易推廣整個煤炭行業。紫江企業與珠海中富不同點在于紫江企業屬于典型的中外合資企業，該股一旦試點成功，就可以推廣至整個外資法人股的上市公司中。三一重工則是典型的民營企業，比中聯重科更具有代表性。清華同方則是目前科技股的龍頭，也是高校概念股的龍頭，同樣具有樣本作用，也就是說，他們的試點成功可以為一大批上市公司的股權分置試點提供樣本的作用。

　　二是此四家上市公司業績在各行業均屬于上乘，雖然科技股業績普遍較差，但清華同方在2004年的每股收益達到了0.2元，可以說是科技股的精英，因此，該股如果試點成功，這將為科技股的股權分置提供一個極佳的樣板工程。而金牛能源是煤炭行業中業績狂增的個股，最為可貴的是該公司由于2005年產能的釋放，業績將保持著煤炭上市公司業績增長排頭兵的風采，前景相對可觀，試點的成功概率極大，在試點并非試錯的大背景下，選中金牛能源也是正常的。紫江企業、三一重工等個股均如此，看來，試點股之所以為試點股，其業績支撐是一個不可不考慮的因素。

　　補償實質要看清楚

　　從市場傳聞中的方案來看，我們不難看出一個顯著的特征，市盈率越低的個股，送股的比例越低，金牛能源2004年靜態市盈率只有16倍，而2005年的動態市盈率只有10倍，所以，金牛能源的補償方案為10送2.5股，即非流通股東向流通股送股，流通股東每10股可以獲得非流通股東給的2.5股，總股本不變，這樣公司的動態市盈率可能會更低。但是清華同方2004年的靜態市盈率為43.5倍，所以，股權分置的解決方案就是流通股東獲得10送10股而非流通股權不變的優惠政策，這樣就使得公司的總股本達到84764萬股，增長不少。

　　正是由于方案的不同，股權分置試點的確充分地保護了非流通股東的利益，可以說是目前市場背景下的最優方案。但問題是，這并非意味著此類個股就是香餑餑。道理很簡單，以最為慷慨的清華同方為例，送股本的2004年靜態市盈率依然高達31.07倍，仍然遠遠高于市場平均市盈率，在近期買入的非流通股東在獲得賬面利潤之后，首先想到的是如何兌現，對于清華同方的控股股東而言，也是如此，因為獲得了流通權之后，兌現部分籌碼也是理性經濟人作出的理性選擇，在這樣的背景下，方案雖好，但問題是清華同方內在估值過高，仍然容易引發復牌后股價的暴跌。

　　同樣，對于三一重工、金牛能源而言，也是如此，雖然流通股東獲得了補償，但問題是，金牛能源所處的煤炭行業在2005年遇到景氣周期高點已越來越成為市場的共識，在這樣的背景下，也就意味著公司在2005年的業績處于一輪行業周期的高點，因此，送得越多，流通股東兌現欲望也就越強烈，非流通股東的兌現欲望同樣不可小視。三一重工更是如此，2005年一季度的凈利潤已經出現了滑坡，對于這樣的個股，本身股價已處于下降通道中，送股式的補償方案只不過是緩解了下降通道的速率而并非能夠阻擋下降通道的軌道壓力。

　　正因為如此，我們認為，在操作過程中，投資者如果有幸在方案出臺之前，成為試點公司的流通股東，我們會表示一下衷心的祝愿。但如果沒有成為流通股東，那么，就最好不要追漲了，也不要低吸。試想一下當初中國嘉陵(資訊 行情 論壇)的凈資產之上，10倍市盈率之下的減持方案給市場留下的走勢，就會理性地看待此次讓利方案。要知道，真正讓投資者獲得“補償”的不是上市公司非流通股東的讓利，而是非流通股東派出的管理層能夠銳意進取，不斷地創造出更多的凈利潤，將上市公司的利潤蛋糕做得更大，這才是最好的補償，如果在一個蛋糕不斷萎縮的趨勢下，談補償，后果只有一個：越補償蛋糕越小，因為股價下跌幅度會越大。

　　江蘇天鼎 秦洪