一萬億元市值人間蒸發 中國股市成經濟反晴雨表

　　財經觀察

　　齊 天

　　提要：中國經濟持續多年高速發展，但中國股市卻呈反向運行，連續四年熊市，市場指數幾經腰斬。此文采訪了海內外四位專家，探求中國股市與經濟相互“逆行”的原因。

　　中國經濟持續多年高速發展，但中國股市卻呈反向運行，連續四年熊市，市場指數幾經腰斬，最近上證綜指又跌至六年以來的最低點，滬深兩市平均股價則跌到九年中的最低位，以至于業內業外、海內海外都有人問：中國股市怎么了？

　　盡管中國的經濟增長率達到近10%，但上證綜指去年跌去15%，使之成為全球各大股市中表現最差的股市，而且今年仍在繼續下跌。股市暴跌如此顯著，以至自2000年以來，盡管有513只新股上市，但上市公司的總市值仍然下降了。

　　中國股市如今的市值從四年前的1.7萬億元縮成7000億元，1萬億元的股票市值人間蒸發。

　　中國經濟學家蕭灼基說，“中國股市與整個國民經濟的快速增長不相適應，成了‘反晴雨表’。”

　　那么，中國股市為什么會變成經濟的“反晴雨表”？

　　扭曲的“鏡子”

　　美國耶魯大學管理學院的陳志武教授認為，中國股市與經濟反向運行一點兒也不奇怪，如果目前中國證券市場的法制架構沒有根本改觀，政策救市的情況不改變，這種反向運行的趨勢還會繼續下去。

　　“中國股市的問題在于：好公司不一定能夠上市，上市的不一定是好公司。”中國政法大學研究生院副院長李曙光教授稱。“所以，中國股市的表現不能作為評價中國經濟表現的標準。”

　　瑞銀證券(UBS)中國研究聯席主管張化橋也說，中國股市一跌再跌的根本原因就是，股市上充斥著劣質公司的垃圾股。

　　“公司股價取決于公司質量，” 張化橋打了一個比方：“股價相當于鏡子，你本身長得又老又丑，你只能怪自己，不能怪鏡子。”

　　當然，由于“好公司不一定能夠上市”，這個鏡子自然難以反映出中國經濟發展的全貌。

　　曾經參與過《證券法》專家論證的李曙光指出，在西方，健康的公司、健康的股市和健康的經濟增長是聯系在一起的，但在中國，股市的高點不一定是經濟發展的高點，股市的低點與經濟狀況的低點也不吻合。

　　而在陳志武看來，中國政府的“救市”行為進一步扭曲了張化橋所說的“鏡子”，使之成為“哈哈鏡”，不僅無法反映總體的經濟狀況，甚至也不能反映上市公司的真實面貌。

　　陳志武舉例說，中國有一些效益不好的國營企業最初就是在政府操縱之下包裝上市的，而在股價頻跌之后，又被政府的“救市”措施重新扶植起來，因而更大地扭曲了股價與其應有價值的對應關系。

　　“資金流”的流向

　　《證券市場周刊》主編方泉也有同感。他指出，雖然持續多年強勁的經濟發展催生了不少杰出的企業，但中國股市并沒有把各行業的龍頭企業全部涵蓋進來，許多充滿活力的私營企業也無法上市，相反，有些虧損的國營企業卻通過作假賬的方式上市圈錢。

　　方泉還對我談到了中國股市表現與經濟表現日趨偏離的另外一個原因：“中國資本市場14年來的發展更多地取決于供求關系，現在的問題是：供股量遠遠大于股市上的資金總量。中國的股市仍然是資金推動型，而不是利潤推動型，也就是說，中國股市的升降主要不是由上市公司的利潤來決定的。”

　　中國股市近些年來的表現“慘不忍睹”，不良的市場機制導致上市公司出現“劣幣逐良幣”效應，這些因素進一步嚇退了更多的投資者。你經常可以在傳媒上看到如此形容投資者心態的說法：“投資者無心戀戰”、“惹不起，咱還躲不起嘛”、“股民只好用腳投票”、“此處不留爺，自有留爺處”……

　　那么，哪里是收留投資者游資的“留爺處”呢？

　　用李曙光的話來說，在中國多年蓬勃的經濟發展過程中，“資金流”不一定流向股市，甚至流入股市的部分資金又重新流出，流向了諸如房地產這樣的有更高回報率的領域。

　　也許，就是“資金流”的流向，在某種意義上決定了中國股市與中國經濟的反向運行。