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4月30日，對股權分置問題有深厚研究，著名市場分析人士張衛星先生作客新浪財經聊天，聊天內容主要圍繞證監會關于股權分置改革試點問題的通知，以下是張衛星先生聊天過程中對投票率設置問題的部分精彩觀點：
主持人 ： 張衛星您剛才談到了整個通知中間，對程序性的問題做了一些規定，當然您也談到了，現在的通知本身就程序性的規定方面是出現了一些漏洞，那么您認為這些漏洞
主要是體現在哪些方面呢？
張衛星 ： 我們先談漏洞一：沒有投票率。在以前我們咱們的學界的股權分置改造方案的研討會上，都提出了股東大會的流通股贊成率的問題，這是當時爭論的一個焦點，按以前的辦法是50%就算通過。劉紀鵬老師和我提出了一個辦法，提高關于流通股股東的投票率和贊成率的政策建議。具體的建議是將過去50%的贊成票就算通過提高到三分之二算通過，把以前沒有流通股東參會投票率的門檻提高到至少要20%的流通股東參會來投票。因為目前我們都知道，目前流通股東的投票率不足10%，我們想提高流通股東的參與度，這樣對表達流通股東的意愿會有好處。
這個建議，我們從最后出來的方案來看，政府管理層采納了第一個建議，提高了贊成率，從50%提高到66%，對于最低投票率的建議并沒有被采納。現在我們看到這里面沒有流通股東的最低投票率，我認為這是一個漏洞。因為沒有規定流通股東的最低參會投票率，就給各種機構以很大的操縱空間。舉個簡單的例子，如果上市公司是一個非流通股大股東，自己又在二級市場炒作自己的股票，那么他既是非流通股的最大股東，又是二級市場的最大的一種炒作力量，這種方案我會在類別股東投票環節特別容易被通過，所以如果處理不好的話，將會給市場一個比較壞的影響。
第二個問題我想談談最低投票率為什么要設門檻。因為在實際的股東投票中也存在這樣一個問題，持股的股民如果贊成某項決議往往就會有意愿來投贊成票，他可以不辭辛勞，上網也好，去交易所也好，去投票，他就有這個意愿，但如果這個議案本身是非常壞的，他是反對的，那么這些流通股東，往往投票的意愿就會很低，他會選擇直接賣出股票，而不會參加投票。因為股民選擇賣出股票來反對比去參加投票更簡單、更直接。所以在實際操作中有這樣一個市場的效益，越壞的方案，流通股東的投票率越低，這樣反而容易在被實踐中操縱。如果將來大面積的時候，一個壞的方案，大家都非常生氣，不愿意投票，那么大股東只要找幾個相關方控制一下流通股東就能夠輕易的獲得通過。
這兒有一個非常實際的案例。舉去年的電網傳媒的以股抵債方案，這是一個對流通股東利益侵害極大的方案，當時經過市場的廣泛宣傳，我們會看到只有4%的流通股民去參加了投票，投票率很低，但是顯示的結果卻是90%的通過率，我們會看到，它遠遠超過了三分之二，遠遠超過了50%。我們現在再看一看目前電網傳媒以股抵債方案實施以后現在的流通股價，都已經跌破了它以股抵債的價格，所有流通股東的利益繼續受到侵害。所以這里面就是一個市場效益的問題，會凸現這種越壞的方案投票率越低，越容易操作的現象。所以我和劉紀鵬老師當時提建議的時候，建議加一個“最低投票率”，因為增加了最低投票率就會增加操縱的難度。因為如果你想操縱這個方案，你就必須買足夠多的流通股股票，而你付出的成本就會很大，這樣的話就會增加操作難度。現在的情況下，我個人認為沒有最低投票率的限制，可能會在后期引起混亂的結果。因為里面存在著非常大的操縱空間，只要機構和方案設計者足夠理解這個市場，足夠看清楚股東的持股結構，那么通過的操縱方案是非常容易的。
也許在前期的試點過程中不存在問題，但是我個人強調，一旦推廣，這個問題必然暴露。
主持人 ： 剛才您談到了投票率的問題，實際上我們也可以看到，您提到的電網傳媒的方案，其實只是一個個案，但是我們可以看到在類別表決中，曾經出現過寶鋼這樣的案例，那么有沒有必要對類別股東本身進行再次增跌，流通股股東本身也是分為機構投資者和個人投資者的，實際上我理解的證監會的通知本身是想最大程度的保護流通股股東利益甚至是個人投資者的利益，你覺得有沒有必要呢？除了設置投票率的門檻，有沒有對流通股股東再進行增跌？
張衛星 ： 機構投資者和散戶投資者在針對非流通股股東的時候往往立場是一致的，如果機構投資者愿意犧牲自己的利益取悅非流通股股東，傷害小股東，但中國有個現實，很多機構投資者持有的錢也不是他自己的錢，我們知道，基金也是老百姓的錢。這些漏洞，我們在機構投資者中會很難以達成，我只能寄希望于其他的安排，比如是否有內部交易，形式上的一些偵查手段，因為我們知道以前有基金接盤的行為，接莊股的行為，內部操作的行為，這在中國證券市場都發生過。但我們從經濟學的角度來看問題的話，把機構投資者和流通股東作為利益一體，這就足夠了，不能太復雜，如果太復雜的話，就會更加難以執行。
所以我們在解決這個問題的時候，當時提的建議就是三分之二，然后再增加一個投票率，最低20%，或者30%，要比目前的10%要高，但從出來的政策來看，只是采納了其中之一，第二個沒采納，所以我覺得這就有問題，如果增加了投票率的話，那么就可以基本避免，把這個漏洞補上了。流通股股東不贊成這個方案，要三分之一的流通股東投反對票，那么這個方案就通過不了，如果你覺得這個方案侵害了你的利益，只要有三分之一的投票，這個方案就過不了。所以在此，我想既然政府沒有增加最低投票率，我在此呼吁一下流通股東，在以后的方案里要行使你的權益，如果你覺得具體的方案侵害了你的利益，你就堅決的投反對票，這個時候你的票的力量要比過去有用的多。因為你過去說你是小股東，投一些票不起作用，不能反對一些機構，但現在只要有三分之一，只要流通股股東只要集合起來三分之一，就可以否定一個錯誤的方案，或者你們不滿意的方案。所以我呼吁每一個流通股股東，不要怕麻煩，在這個巨大的事件上維護自己的利益，要把你們的意愿表達出來。對于好的方案去投贊成票，對于不好的方案，就去堅決的投反對票。這次三分之二和三分之一的機制，實際上給了流通股股民一個比較好的武器。我希望廣大投資者充分利用好。
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