基金彈盡保險資金觀望 在確定與不確定之間迷茫

　　本報記者 孫健芳 袁滿 北京報道

　　對于基金來說，2005年初的市場比2004年的市場具有更大的不確定性，“由于市場期盼的試點方案并沒有出臺，而寶鋼的增發以及發審委工作的提速增加了投資者對擴容壓力加大的擔憂。”海富通在每日宏觀縱覽如此表述。

　　“現在市場更大的不確定在于可投資機會已經不是過去大家認可的‘漂亮50’了，而是‘漂亮20’甚至是‘漂亮15’。”一位基金經理看得十分透徹。

　　更難選股

　　“目前我對市場點位已經看到1050點。”人保資產管理公司人士認為，這不是最壞的市場預期，不少基金經理看法更加悲觀，“股票市場點位已被虛化，未來仍舊會下跌，惟一有意義的事情就是對具體股票的把握。”

　　核心的15只或者20只股票仍舊會被多數機構看好，雖然如中集集團(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)目前的市價已經十分高，但是一些新發基金仍舊會選擇將一部分資金配置在這些股票上面。

　　動態市盈率是基金經理選擇這些股票的最好理由，而動態市盈率則取決于上市公司的增長率，“通常在國外，由增長率決定的動態市盈率呈現一種增速度勢頭，如果上市公司增長率介于5%-15%之間，公司市盈率可能為15倍，如果增長率達到20%，則市盈率可能會到30倍或40倍。”基金經理舉例解釋。

　　但過分依賴動態市盈率也存在很大的風險，上市公司季報和年報公布都讓基金經理提心吊膽，“如果公司業績沒有達到預期水平，市場就會對股票估值做出調整，導致公司股價下跌。”4月25日，中國財險(HK，2328)由于業績大幅下滑就導致市場對其股價做出調整，周一單日股價下跌7.9%。

　　而基金核心股下跌則會引起市場整體恐慌，進而拋售股票，“這個時候就不是所謂的1%或2%的跌幅，有可能會是10%-20%以上的跌幅，市場整體崩潰。”中信基金人士認為。

　　所以，雖然核心股票看起來很美，一些基金經理卻開始選擇出貨。作為蘇寧電器、中集集團的重要持有者，易方達基金已經在第一季度進行了減持。

　　基金經理還必須將資產配置在其他股票上。“目前市場上有1300多家上市公司，但是1000多只股票基金經理基本上是不用看的，只會將資產配置在100多只股票上面。”這100多只股票除了基金核心持有的15-20只之外，還有寶鋼、長江電力(資訊 行情 論壇)等80多只大盤藍籌股，這些股票多屬周期性行業，受宏觀經濟影響，2004年股價已經下跌很多。“市場顯然已經對這些股票做出過于激烈的反應，就拿寶鋼來說，屬于行業龍頭股，所以市場應該對其做出更加合理的估值。”嘉實一位基金經理提出自己的看法。

　　而對于其他股票來說，則有好有壞，不好確定，但是如果選擇不好，在一只股票上虧損則可能抹平當年利潤，機構越來越難以選擇好股票。

　　基金彈盡

　　由于可選擇股票十分有限，對于一些券商和私募基金來說，基本上已經處于死水一潭狀態，他們與個人投資者一樣，多數被套牢，未來一旦解套便會逃之夭夭。“目前中集集團股價之所以能夠持續走高，就是因為券商已經被完全洗了出去，由于基金理念基本上一致，才會有后來者接盤。”

　　但讓人擔心的是，基金的靈動性正在減弱。一方面不得不騰出資金來購買新股票，但如果基金在目前點位下拋售股票，面臨的市場風險肯定大于保持倉位不動的風險。“因為市場已經到了不能再低的地步。”多數基金強調。而且，由此而來的第二個風險是，基金拋售股票會導致一些股票更加邊緣化，“最近一些股票莫名其妙下跌，原因就是基金拋售，這將使整個股市變得更加不穩定。”對于與基金類似的機構來說，面臨著同樣的悖論。

　　另一方面，如果基金不調整倉位，則無法獲取資金來應對一些可值得投資品種，因為目前市場增量資金十分有限。

　　銀河證券胡立峰統計了第一季度公布組合的168只基金資產分布狀況，發現168只基金總資產4004.04億元，凈資產3761.40億元，這表明基金總體負債超規模運作242.64億元。

　　多數基金倉位已經很高，有可比數據的128只老基金加權平均股票持倉比例為68.94%，與2004年12月31日的加權平均股票持倉比例68.16%相比，提高了0.78個百分點。

　　而且，基金最大可動用資金降到了最近4個季度以來最低的一次。2005年3月31日，基金最大可動用資金是280億元，如果結合基金持有的A股流通市值進行考察，則可動用資金的相對比例更低。

　　除了存量資金十分有限之外，基金增量資金也十分有限。根據胡立峰的統計，目前股票方向基金的募集規模是自1999年以來最低迷的一年。1998-2004年，股票方向基金募集資金分別為100億、405億、550億、241.26億、480.63億元、401億、1265億。而截至2005年4月23日，這一數字只有99億元，并且預估其中1／4為不穩定資金。

　　未來股票方向基金募集壓力會越來越大。由于2004年1265億元被套，持有人都沒有經歷一次徹底的資金進出調整，累積了巨大的贖回壓力。胡立峰預計1265億元只有被贖掉1/3到1/2時，這些基金的持有人結構才能保持穩定。

　　保險觀望

　　相對基金來說，保險公司具有較大的主動性，最起碼他們手中還有兩個“殺手锏”。

　　第一個就是對基金的“生殺予奪”大權。保險公司手中持有大量的基金，截至2005年3月底達到797.78億元，保險公司可以通過贖回開放式基金，迫使基金公司出售股票，然后再低價買入。保險公司還表示，對于基金公司借贖回行為而制造輿論壓力有悖雙方合作原則。

　　第二個則是保險公司可以以新增資金購入新發的股票和一些大盤藍籌鎖定期股票。華泰保險公司就表示，一直很熱心參與配售。“對于二級市場，我們的投資對象側重價值投資。”另外一位保險公司人士表達了類似觀點，他認為整個保險業對股市投資仍處于啟動階段，在投資趨向上仍將側重一級市場。

　　“像以往那樣從行業面來選股已經太粗了，現在是精選個股，關鍵是看企業的核心競爭力、有無持續盈利能力、管理制度的健全等基本面，而不再是關注整個行業。”上述保險公司人士表示。

　　但是這樣的機會不是很多，“具有投資價值的上市公司不到10%，如果持股集中度達到95%，股價就會被抬高，對于我們這樣的后進入者將十分不利。”保險公司人士表示。

　　于是更多的時候，保險公司選擇等待，“除了一些新增發或者新上市股票之外，對于基金持有漲幅超過1倍的股票，我們現在基本上不去碰。”人保公司人士說。

　　而QFII卻有些急躁。最近QFII投資額達40億元上限后，多數QFII已經表示強烈的增加資金的愿望，“其實QFII是2004年市場最大得利者，他們在進入中國市場之后，用快進快出投資方式適應了中國市場，而且以少數資金博取了市場的話語權，現在他們急于在中國市場謀取更多利益。”基金公司人士評價。