股權(quán)分置確是萬惡之源 草率試點風(fēng)險大

　　【編者按】

　　這一周時間里，市場出現(xiàn)了驟冷驟熱、上沖下突的走勢，而在現(xiàn)象背后，有關(guān)“時機”的評論多了起來。

　　權(quán)威的是證監(jiān)會負責(zé)人終于明白無誤的告訴我們：解決股權(quán)分置問題的時機已經(jīng)成熟 ；再是寶鋼以增發(fā)250億的實際行動告訴我們：寶鋼曾經(jīng)承諾的在合適時機實施增發(fā)終于面市了；最后是一大堆傳聞在監(jiān)管層“要在三方面修改證券法”的表態(tài)以后成為事實，而另一大堆首發(fā)的、再融資的、發(fā)債的擠破頭般發(fā)出公告。

　　人們要問：是誰的時機成熟了？保護投資者利益尚且還只是空中樓閣，政策落實也還處在畫餅充饑階段，推出一個新聞發(fā)言人制度對以往的市場矛盾解決只能看作是馬后炮似的亡羊補牢，而市場所顯現(xiàn)的結(jié)果，怎么看怎么像在指示人們：博弈正在升溫，有人已經(jīng)開始“搶跑”。畢竟，以后可以鉆的低成本，甚至是零成本的制度漏洞越來越少了。

　　所以，對“時機”，善良的人們依然要多掂量一下。而只有真正體現(xiàn)三公原則，真正體現(xiàn)對投資者保護的措施出臺，時機，才真的成熟了。

　　股權(quán)分置：草率試點風(fēng)險大

　　近一周中，中國證券市場的根本性缺陷，最大的頑疾、弊病———股權(quán)分置改革成了萬眾注目的焦點。但關(guān)于股權(quán)分置改革試點的消息，真正有含金量的只有兩句話：“綜合各方面情況分析，按照《若干意見》所明確的基本原則，目前已經(jīng)具備啟動試點的條件”。解決這一問題的目標和原則，核心是“切實保護投資者，特別是公眾投資者的合法權(quán)益”。

　　一、股權(quán)分置確是“萬惡之源”

　　在我和研究生們研究的十幾個課題中，一切重大的嚴重的問題，最后都會被同一個問題所難住：那就是A股的股權(quán)分置問題。比如：證券市場的對外開放問題，似乎應(yīng)該與實體經(jīng)濟中一樣，開放，再開放。但事實不行，一旦急急開放，外資股到A股市場就不易大上快上。因為，法人股每日每時都在侵占公眾流通股的權(quán)益(國營企業(yè)的國家股也一樣)，私有企業(yè)在A股及深圳中小企業(yè)板上市，實際上是違反“三公”原則的。憑什么他們私人老板轉(zhuǎn)眼可以發(fā)大財，下崗工人則不行？故應(yīng)該讓銀行、證券公司等與國計民生直接有關(guān)的弄得不好會釀成大風(fēng)險的那些公司上市。

　　因此，中國股市的無數(shù)個問題中，主要矛盾、萬惡之源確實是“股權(quán)分置”。因此，要使中國股市進入大牛市，早晚必須解決它。在這種“分置”的市場中，中國股市從全局總體上看一定是投資者的牢獄，上市公司的天堂。

　　二、草率進行股權(quán)分置改革兇多吉少

　　股權(quán)分置改革一定要進行，但不能輕率來，更不能搞試點，現(xiàn)在這樣草率試點，后果很可能是兇多吉少、半途夭折。在此，筆者提幾個問題：

　　1、如果5—10家先試點搞全流通，例如長江電力(資訊 行情 論壇)搞試點，它自己能漲；但除權(quán)后，上海電力(資訊 行情 論壇)、申能、粵電力(資訊 行情 論壇)能不大跌嗎？同股同利同價啊！這是最大的問題，因此，這場改革是不能搞試點，比價效應(yīng)太大了。華生教授的方案之所以行不通，也是早試點幾家可獲得補股，等到后邊全跌下去，就無股可補了。這與發(fā)達國家已是全流通為主的股市完全不同。

　　2、只要是賣股，不是無償送股，就是增加供給，造成供需失衡，造成整體股價大跌。而無償送股，幾乎沒可能。

　　3、最早試點的幾家會漲，其余會跌。怎么去找這幾家，1378家，大海撈針，概率極小，凡要去試圖找這幾家的，從概率上講，從總體上講，必定是會輸?shù)摹?/p>

　　4、哪幾家先試？貴州講應(yīng)該老少邊窮地區(qū)的企業(yè)先試；廣東講應(yīng)該先讓一部分先富起來，我們先試。實際上，試個幾十家，很可能就在一片罵聲中停下來了。

　　5、本屆證監(jiān)會是歷屆中最勇敢大膽的，又是二板市場(其實是假二板，僅僅是深圳恢復(fù)發(fā)新股而已)；又是詢價制(目前人們意見很大，完全違反三公原則)；現(xiàn)在又在沒有充分醞釀之時，草率地要搞上一屆政府不敢搞的全流通試點，真是令人驚愕不已。

　　6、股權(quán)分置問題要么由人大、黨中央、國務(wù)院拍板，全面搞，讓利于民，1—2年內(nèi)完成。要么是在不斷發(fā)上新股，不斷搞市場化、國際化的亂哄哄之中，很痛苦地跌到凈資產(chǎn)一帶去，在“硬著陸”中完成全流通。而證監(jiān)會至今沒有在爭取第一種前景中努力。這就是現(xiàn)實。

　　復(fù)旦大學(xué)教授 謝百三