境內外上市要和諧推進

　　□本報記者　馮飛

　　近年來，在國內股市持續低迷、融資功能受到挑戰的環境下，大量優質資源選擇海外上市。如何在市場對擴容壓力之懼和對資源流失之憂中尋求平衡，是目前國內資本市場必須應對的問題。

　　國內證券市場越來越被邊緣化

　　先看下列一組數據：

　　據北京新華信投資顧問公司統計，2004年深滬兩市發行的98只新股共募資353.46億元人民幣，約合42.7億美元，創下1997年以來首發募資額的最低，而同期海外IPO的內地企業數量為84家，共籌集資金111.5億美元；

　　據統計，截至2004年底，香港、美國、新加坡三個主要海外上市地共有265家內地企業上市掛牌，總市值達3492.04億美元，而深滬兩市A股和B股1377家上市公司流通市值為11688.64萬元，折合1413.38億美元；

　　2004年，海外上市的中國石油和中國移動(行情 論壇)分別實現利潤1400億元、600多億元，兩者相加2000多億元；而2003年A股市場所有上市公司利潤總和才1800多億元。

　　無論從籌集資金量、流通市值，還是上市公司利潤看，國內證券市場越來越被邊緣化了。今年一季度，國內證券市場籌資額更是創出6年以來新低。有權威人士甚至慨嘆，“國內證券市場籌資功能基本不存在了！”

　　大力提高直接融資比重

　　“國內企業海外上市浪潮不只是一個單純的現象。”一位長期研究海外上市的專家表示，在這個現象背后隱藏著國內資本市場發展現狀與企業改制和融資需求的矛盾，隱藏著海內外兩個資本市場無序競爭的矛盾，隱藏著國內金融外向型運行軌跡和風險管理的矛盾。

　　而上述矛盾的解決最終有賴于大力發展國內資本市場以提高直接融資比重。目前的一個現實問題是，證券市場的不景氣已成為擴大直接融資的重要障礙。在此背景下，活躍市場、引資入市是重要的方法；但擴大直接融資的實現，既要注重求也要注重供，供求兩旺才能實現投資者和融資者的雙贏。　　　

　　從擴大直接融資的供給方面看，目前雖已有5家銀行和中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等一批大型企業成功上市，中移動、中鐵、三峽等一些企業發行公司債，但仍有四大國有銀行、眾多保險公司、證券公司、成千上萬的中小企業在等待上市。因此，從供給的主體上來看，數量不是問題。關鍵在于供給的方式，要有張有弛，要能為市場所接受。

　　如何平滑增加供應給市場帶來的沖擊？法國巴黎百富勤亞洲投資銀行部聯席主管蔡洪平稱，可以效仿法國私有化的經驗，在大型藍籌股上市之前先做一個私有化配售安排，配售對象為公司員工、核心股東、零售投資者和全球機構投資者。他稱，由于上述過程操作需要2至3年時間，因此可以大大緩解大型藍籌股對目前市場造成的擴容壓力，同時也解決了優質資源外流的問題。而日興資產管理公司中國代表宮里啟暉則說，ETF等指數投資產品可以緩解過量供應帶來的壓力。

　　境內外上市應和諧發展

　　我們看到，一方面，增加優質上市資源已經成為我國發展資本市場的戰略任務，是我國經濟發展戰略的必然選擇；而大力發展國內資本市場，提升自身吸引力則是關鍵。有專家建議，各有關部門應積極落實“國九條”，全面清理當前妨礙資本市場發展的規則、制度、機制和體制，在優化企業激勵機制，推動資本市場產品、交易機制創新，以及擴大入市資金規模等方面，邁出更大的、扎扎實實的步伐。

　　另一方面，從全球角度看，證券市場的國際化已經進入一個快速發展、不可逆轉的階段。對于新興市場來說，這個過程利弊兼具：如果利用得當，國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源，加速其經濟發展；相反，如果該過程失控，則可能對其金融體系產生毀滅性的打擊。因此，國際化過程節奏的掌握、市場監管技術的進步和市場穩定能力的提高至關重要。

　　對于將海內外市場割裂、對立起來的觀點，高盛(亞洲)有限責任公司董事總經理胡祖六認為，海內外市場完全可以通過市場化的竟合來實現雙贏。在推動海內外市場和諧發展的過程中，胡祖六認為，應本著三大原則：一是企業自愿的原則；二是國內市場應創造條件來吸引企業上市，如加強基礎設施建設和制度建設；三是要本著中長期的目光，不可急功近利。

　　中國社科院金融研究所金融發展室主任易憲容認為，香港資本市場與內地資本市場并非此消彼長的關系，而是互相促進、競爭發展。內地大量企業到海外上市或國內機構的資金到海外投資，是國內資本市場本身缺陷所導致的一種市場選擇。應該明確的是，只要通過有效的市場競爭，這種選擇就會走向良性循環。