大盤再創新低 機構調倉新動向悄然顯現

　　大盤再創新低 機構調倉新動向悄然顯現

　　□ 國聯證券 張濤

　　短短數日，股指輕易擊破1187點，“反轉論”、“股市春天來臨”頓時銷聲匿跡，而“千點論”、“大C浪殺跌段”立馬占據上風。與此同時，市場對“二八現象”、“一九現象 ”的討論隨著中集集團(資訊 行情 論壇)的高位跳水也不再熱鬧。新低之后大盤何去何從？股指跌跌不休何時是頭？市場在困惑，投資者更困惑。

　　大盤調整具有長期性

　　長期以來，市場習慣了股市上漲帶來快樂，股市的下跌被主觀地認為是一種不正常的現象。歷史似乎也在證明，每次當股指出現大幅下跌的時候，利好政策也如期而至，岌岌可危的走勢得到相應的扭轉，市場進入了一個“下跌—利好—上漲—下跌—利好”的怪圈，同時中國股市被刻上了“政策市”的烙印。然而，這種狀況在2004年下半年發生了變化，在2005年更是發生了實質性的“顛覆”。

　　我們認為，國內股市目前的這種大熊市的狀態，是對十多年來非理性發展的一種技術性修補。而這種修補與調整，根本目的就是要通過期間的制度性基礎建設，建立一個健康的系統，使得上市公司質量明顯提高、股市增值功能得以體現，同時大多數股東能夠通過上市公司得到持續的回報，即通過這種調整的陣痛，最終形成一種良性循環的格局。

　　從近期股指反復創新低之際，卻并未按照慣例暫停或放緩新股發行的角度看，我們認為，這意味著政策的出臺并不以“是否有利于股指上漲”為衡量標準，也表明有關方面致力于制度性基礎建設的決心之大。因此，投資者對這種變革、這種制度建設的艱巨性、長期性要有充分的思想準備。

　　市場運行呈現新特征

　　作為一個新興的證券市場，從其14年發展歷程來看，上證綜指漲跌幅度與市盈率、市凈率等相關指標顯示：A股14年中行情上漲并非是由于上市公司業績所推動，而是基于新興市場規模擴張和波段市場運行特征導致。

　　隨著國內股市步入制度性調整期，分類表決制、新股詢價制度、上市公司治理的制度建設法制化等政策的逐步實施，國內證券市場將以國際化、市場化為調整目標，反映到證券市場，最明顯的特征就是股價結構深層次的大調整。上市公司治理結構與盈利能力，市場監管的有效與公平等諸多問題將成為市場新的衡量標準，在這種背景下，市場仍將維持二元股價結構的深化調整，A股市場仍將按照其內在的估值重新排隊。在結構性調整尚未充分的過程中，A股市場更多地將表現為極少數優質股票結構性上漲、絕大多數股票接軌性下跌。流通性差的小市值股票占有總市值的比重仍將持續降低。大市值股票占有總市值的比重仍將進一步提高，這部分個股和板塊局部牛市機會仍存。

　　投資策略隨機而變

　　股市的長時間持續上漲和長時間持續下跌，都將為市場提供高位離場或低位布局的轉折性機會。特別是目前行情低迷將直接導致新股首發壓力驟增的狀況，而管理層的適度調控將激發市場壓抑的做多能力的迸發。加之個股上漲和下跌的原因除了資金的介入和投資者行為之外，其核心在于價格與價值之間的重新評估。因此，在調整過程中，這種戰略性的機會體現在對時機上的有效把握尤其是低位風險充分釋放后的機會。

　　漲時重勢，跌時重質。從根本上來說，低價股、績差股的重心下移是股價結構調整過程中的一種必然現象，這部分績差股由于技術上的超跌以及價格低廉等原因，容易受到市場短線活躍資金的炒作，但是從估值角度看，流通性差的股票估值風險依然非常明顯，脫離基本面的炒作成本將不斷上升。當然，由于股價結構性調整的過程會出現反復，隨著個股過度分化，大幅下跌之后，部分此類股票會出現一定的投機機會。

　　隨著QFII資金量的加大，境外機構投資者對中國證券市場的影響正逐步從心理意義轉向實質性影響。根據公開信息我們可以看到，目前機構的選股在原來行業龍頭、信息披露透明、壟斷性、資源性等標準的基礎上，進一步發展出新的主線，即在產業全球化布局的背景下具有比較優勢的產業、在國際市場上存在價值低估的行業和公司。隨著市場結構性調整的繼續，市場原有的核心股將進一步分化，后市理念將從周期性行業的行業景氣度提升到注重成長和穩定收益的價值成長公司轉變。具體策略上，對于股價漲幅巨大的品種應謹慎持有或階段性減持，而對于市盈率偏低的品種可以考慮低位積極布局。