劉紀鵬：從天時地利人和看兩行上市急不得

　　編者按 獲悉張恩照涉嫌腐敗辭去中國建設銀行股份有限公司董事和董事長職務后，首都經貿大學教授劉紀鵬對新浪財經表示，張恩照辭職將影響建行上市。劉說，張恩照在建行成立的50年歷史中已工作40年，在建行的威信無人能比，建行在IPO之前董事長卻涉嫌腐敗辭職，犯了“臨陣換將”的兵家大忌，而在上市之前這樣重大的人事調整在國外甚至是不允許的，因此無疑會對建行的上市產生影響，并且目前中建兩行也不應急于上市，這樣不符天時地利人和的中國古訓。下文為劉紀鵬口述，新浪財經整理。

    張恩照事件發生后，無疑將會引起人們的極大關注，并在客觀上對兩行上市產生不利影響，事實上我們也可以把這種不利因素化為有利因素，這就是我們應該，重新審視，在當前的指導思想下，對兩行上市的天時、地利、人和諸因素進行深入的討論和全面的思考。筆者認為，兩行在去年9月份相繼掛牌之后，而兩行又相繼出現了兩大事件，一個是中行的哈爾濱支行事件，再一個就是此次的張恩照事件，它說明目前我們在兩行上市的問題上，和國際化市場還有一定的差距。

    天時

    目前整個國內的資本市場并不景氣，深滬股市長達4年持續下跌，不僅與國民經濟發展的勢頭背道而馳，更重要的是A股市場股民的信心全無，并對監管者失去了信任，在這樣的低點位下急于把兩行的整體上市時機上并不有利，因為，目前的深滬股市，由于還存在著股權分置的諸多結構性矛盾，還難以承受中行和建行這樣的大盤股上市，如果強行上市，就存在兩個風險，一是深滬股市的大盤勢必繼續下挫，第二，就是兩市的IPO價格上不去。而從短期看，國務院領導提出的兩行上市背水一戰，表明了我們今年要推兩行上市的決心，但是領導同志還強調了只許成功不許失敗，我想這里面的只許成功仍然是包括了IPO的價格，如果IPO價格上不去，事實上也是一種國有資產流失，這方面我們有深刻的教訓，無論如何都不應再發生在我們已所剩不多的，關系國民經濟命脈又特許經營的這種金融、電網等基礎大盤產業的股票上。

       地利

       從地利上看，目前外國的同行急于做成我們兩行的大單生意，一方面在散布中國的深滬股市估值過高，另一方面，現在又開始散布中國的深滬股市資本市場可有可無，從現象上看，中國的股市的極度弱化，在連續3年的社會融資中，來自股市的直接融資只占3％左右，國外股失的直接融資和商業業行的間接融資各占5成，似乎給人們的感覺也是股市極度萎縮對國民經濟不大，但是他們也提出既然國內的深滬股市強呈納不了中國的金融大盤股那么就可以考慮把他們通通拿到海外去，在今年1月25日，21世紀報道的瑞銀華寶就明確指出中國的大盤企業股，在紐約、東京上市，還是在香港、上海上市，都無所謂，就跟出租汽車在加油站一樣，在哪加油都一樣，事實上這種觀點，從根本上違反了中國的國家利益，因為在東京上市和在上海上市顯然不一樣，在紐約上市和在香港上市也不一樣，特別是在當前的國際經濟的合作和競爭的這種多集和單集的戰略考慮中，在哪里加油，人家給不給你加油，是我們今天兩行上市必須要考慮的。因為從地利上看，中國的基礎產業的大盤股，特別是涉及中國經濟命脈的以及決定國家金融安全的四大國有銀行的第一上市地必須要選擇在國內，這無論如何都是我們應該堅持的，但是現在國內的深滬股市持續的低迷又呈納不了，顯示了地利上的不利。

    人和

    第三，從人和上看，這次兩行上市普遍采用的是整體改制模式，而且改制的方案都是由外國的投行和一些從海外回來的人員主持制定的，并沒有廣泛聽取國內的各界意見，而整體上市事實上是中國，是違反了中國漸變穩定逐步改革的方法論，由于整體上市，這種模式雖然力圖于克服我們過去的把上市主體集團化和股份制同時構造的模式，然后把集中優勢資產先上市，然后用較高的IPO價格融得資金后，再回過頭來收購其他資產，最終分步驟完成整體上市，這樣的一貫的成功的改革的方法；而是整體上市，這無異于中國兩行上市的一種休克療法，因為首先具體表現在以下幾個方面，首先兩行，中國的兩行作為國有企業的一個典型的特征，他們不僅分布廣，而且有大量的輔業，同時在人員上兩行都高達20多萬多人，顯然他們實際的營業額和利潤都是不相稱的，人員也涉及到剝離。要不要大量的人員下崗？那么這在兩行的新聞發言人雖然提到，要為了保持穩定，暫時不下崗，但這顯然是不可能的，人員的人心的不穩定，失去人和第一個因素，其次現在整體改制之后由于沒有同時構造集團公司和股份公司而是引入了中國特有的匯金公司，雖然它已經成為了建行的最大股東，成為了中行的唯一股東，但這是兩套人馬，兩個班子，擺脫不了兩張皮的局面，因為，這兩張皮之間的有效糅合也是需要一個過程的。從目前看，這兩張皮事實上也發生了不同程度的不協調，因此也說明，在治理結構上在高管人員在經營者和所有者之間的協調關系上，兩行改制采用整體的模式也是有悖人和的。

    因此從上述天時地利人和三個因素分析，集中的一點，雖然我們也可以硬著頭皮強行上市，但是兩行上市的質量以及在和國際接軌當中的形象，卻是令人憂慮的。其實兩行上市的一個重要標志就是向關系中國命脈又擁有了特許經營特權的兩大主義銀行，是IPO價格的高低，認資數額的多少，是我們必須考慮的，但如果按照目前這樣，只把上市當成一個簡單的目標和一個死命令來完成，那么可以預見IPO的價格高不了，而如果我們僅僅在凈資產附近就把兩行上市這樣一個關系國民經濟命脈的優質的金融資產都賣掉，其對今后的影響和人們回過頭來進行反思可能會留下諸多遺憾。所以我們今天從兩行上市既要急要穩，要確保質量的角度來看，我們應該，把兩行高質量的上市。具體表現在兩個標準上，第一IPO的融資數量較高，第二，能夠改變他的治理結構，從這兩點來看，合理理解兩行上市是背水一戰只準成功不許失敗才是正確的，當然從另一個角度來說，兩行上市一個成熟的天時地利人和的條件是能夠在中國的深滬股市作為第一上市地，而一個蓬勃向上的深滬股市最終的長遠發展也離不開像中行建行的這樣的大盤藍成股作為基礎，作為定海神針。因此這就要求我們盡快把中國的深滬股市振作起來，而從環境上看，中國宏觀經濟的良好背景已經決定了中國股市在今年成為轉折之年具有良好的有利因素。因此中國股市核心的解決問題，在于政策對頭，科學合理地解決股權分置這一難題，我認為，只要中國股市能夠有效地把政策漸變、穩定的政策到位，同時認真理解溫總理工作報告中尤其保護投資人利益和妥善解決歷史遺留問題的觀點，我想解決股權分置并不難，而股權分置一旦解決，就會迎來中國股市的春天，在春天里，在祖國的大地上來迎接兩行作為第一上市地，才會給我們帶來美好的明天。
   

     解決股權分置只需彈指一揮間

    新浪財經：您剛才說解決股權分置是一夜間的事，有什么好辦法嗎？

     劉紀鵬：我認為如果方法論對路，很快就會得到解決。我不主張有一百年的過程來解決，而是一夜之間，自下而上由1378個主體，內部的流通股和非流通股股東的決議和表決結果來取代監管部門的單一決策。充分利用分類解決機制，由流通股股東提出議案，非流通股要有一個投資的主體進行解決。就是利用我們的分類表決制度，非流動股股東提出提案，由流通股股東表決半數以上通過，監管部門備案即可。因此這就需要我們先從沒有國家股和法人股的480家上市公司做起，他們打開一個通道，良好的開端之后，我相信，國有有控股的上市公司將會有山重水復疑無路，柳暗花明又一村的感覺。 

    新浪財經：您剛才介紹的解決股權分置的方法，目前在中國是可行的嗎？

     劉紀鵬：現在有相當一批上市公司的大股東實際上比流通股股東還要踴躍，他們在紛紛制定自己解決股權分置的方案并且踴躍地往監管部門上報，所以這就充分表明股權分置不僅對流通股股東不利，而且非流通股股東由于股票不能流通才產生了股市這么多矛盾，他們也是深受其害。因此二者的有效合理的結合起來，解決股權分置就是彈指一揮間的事情。

     新浪財經：這個辦法決策層會認可嗎？

     劉紀鵬：我覺得我們的決策層目前對于由于股權分置導致我們股市的低迷，這個已經達成共識，而且他們都是優秀的監管者，對于振興中國股市也是做了很多的貢獻，我相信他們會注重結果，而不是在過程中自己權利的多少，一些東西也一定會克服，因此我相信只要我們能夠集中大家的智慧充分地進行討論，監管部門并不會因為自己部門之見和個人之見去對一個可能會產生良好股市的結局視而不見。 

  （劉紀鵬口述 新浪財經 可會明整理）

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