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連日來，保險資金陸續直接入市的消息備受市場關注。繼華泰財險2月7日投下保險資金入市第一單后，中國人壽、中再保險、太平洋保險于周一下單入市，泰康人壽也于昨日下單，保險資金直接入市的主力部隊開始披掛上陣。再聯系日前周小川的表態——銀行系基金可直接入市買股票，今年兩市新增資金規模將超出人們起初的預期，有望突破千億元。面對可投資股票數量稀少的現實，這些增量資金入市后如何規避現有證券投資基金普遍被“套”的風險，無疑會影響今年證券市場及相關制度的建設，也成了“兩會”期間的熱點話題之一。
證券市場“瓶頸”凸顯
隨著宏觀調控的持續，“煤電油運”為主題的股票投資，將相關行業板塊的價格不斷推高。而新機構的入場也加劇了板塊之間的分化。如已下單購買股票的中國人壽表示，首單購買的是藍籌股，日后的投資重點是績優藍籌股票。從保險資金投資的股票樣本預測，新增資金仍將奉行與現有投資基金一致的理念，由此導致可投資股票的緊俏局面。
據了解，保險資金直接入市依然選擇了多數基金已經重倉的中興通訊(資訊 行情 論壇)(000063)、鹽田港(資訊 行情 論壇)(000088)、長江電力(600900)等績優和大盤股票。拋開此類股票后市的投資價值不說，保險資金“扎堆”的現象，已經令人憂慮機構持股高集中的風險。反映現有證券投資基金投資股票表現的上證50(資訊 行情 論壇),在2004年9月曾一度逼近1000點，高位時維持在960點上方。而經過隨后一段時間的調整，該指數近日基本維持在850點一線，跌幅超過10%。這基本上反映了半年來基金的業績水平。由于多數基金滿倉持股，深陷所謂的“流動性陷阱”，多數基金凈值表現不理想。
不少基金經理將業績滑坡的一個重要原因歸結為可投資股票少，在系統性風險面前，影響了基金投資的收益。基金業內人士分析認為，由于投資基金存在顯著的“羊群效應”，在保險資金等新增資金快速入市的情況下，需要通過制度性建設和創新，對隨后可能出現的基金重倉股高度集中的風險未雨綢繆。例如采取信用交易、買空賣空等手段，令機構投資者能夠對沖風險，獲取穩定收益。
“單邊市”年內將成“雙邊市”？
“兩會”期間，全國人大副委員長成思危在接受媒體采訪時表示，證券市場的建設是一個標本兼治的過程，需要在諸多方面有所創新突破，包括允許信用交易，允許融資融券，買空賣空，將單邊市改為雙邊市，使投資者即便在股市下跌時，也能夠有賺錢的機會。他認為這樣才能使股市保持較高的交易量，股市才有活力。此外，他還表示，現在政府已經在考慮盡可能不斷地讓合規資金進入股市，但前提是，股市中必須要有有價值的投資對象。央行行長周小川日前表示，銀行系基金可以直接進入股市交易。據估計，如果將數百億元的可直接入市保險資金和差不多同等規模的銀行資金放在一起，股市即將迎來的增量資金規模將超過千億元。
近日保險資金相繼實現入市操作后，有業內人士分析認為，成思危此前的表態有為保險銀行資金入市保駕護航的含義。而從2003年起，業內不斷提及基金高度集中持股面臨的風險。隨著證券投資基金不斷擴充規模，上市公司業績受宏觀調控影響出現的下滑，也將優質股票稀少形成的“瓶頸”問題凸現出來。據海通證券研究員袁克分析，從國內股市機構投資者存在的“羊群效應”可以看出，基金的博弈導致新加入者通常模仿先入者的投資策略，而基金投資理念的一致性也造成了主流熱點籌碼的稀缺性。在市場的廣泛認同下，基金的“羊群效應”肯定會被放大。在極端情況下，這將導致虛高的股價泡沫，損害市場運行效率，使股市變得更加脆弱。 在分析允許做空機制的立法可行性時，全國人大證券基金立法知名學者王連洲認為，做空機制的建立有利于活躍市場，盡管可能出現做空機制出現后市場大漲大跌的問題，但從制度建設和機制完善的角度看，從法律上禁止對沖機制并不合適。他透露，在證券法草案1993年一稿審議時并沒有禁止信用交易。但1997年的亞洲金融危機使1998年12月人大常委會審議通過的證券法增加了限制條款，即第35條規定，證券交易以現貨進行交易。盡管立法規避了潛在的投機風險，但也關閉了信用交易的大門。他認為，經過市場幾年來的發展，建設完整(允許信用交易)統一(非股權分置)的市場已經成為趨勢，立法的完善也成為必要。據王連洲個人分析，現在提出允許信用交易是有道理的，而且在修改相關法律時不必明確列示這一條款，只需將第35條刪去，就解決了最基本的法律障礙。
規避風險更需業績支持
對準許機構投資者參與信用交易，南方基金首席經濟學家許小松則持謹慎態度。他認為，無論保險資金還是現有的證券投資基金，都應該堅持長期投資，從國民經濟的成長中獲取收益。他還認為，買空賣空應該會受到那些一年以下的短線資金的歡迎，但不看好信用交易對市場發展的支持。機構投資者除面臨系統性風險外，也迫切需要包括公司治理、法制完善等一系列工作的支持。
在國外，做空手段被對沖基金廣泛應用，但對國內市場還相當陌生。特別是利用借股沽出做空的手法，被視為與股市為國企融資服務的目的相沖突。但隨著機構投資者入市規模的擴大，信用交易已經被越來越頻繁地提及。許小松認為，從增量資金規模擴大加劇市場資源瓶頸的角度看，機構投資者需要一定的對沖風險的機制。但機構投資者在運用做空手段時，如果超越了對沖的界限，則可能導致收益受損，甚至形成較大的風險。對于保險資金這樣追求穩定收益的機構投資者，入市的目的是謀求3年及以上的投資收益。對沖機制的作用如何很難說。他預計在今年保險和銀行資金的大力介入下，國內市場股票分化的趨勢還將加劇，極少數高價績優的股票仍將不斷創下新高。
作者:本報記者 王軻真
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