后續(xù)增量資金能做多大貢獻？
近來促使增量資金形成方面的積極措施不斷出臺，對市場形成利好刺激，昨日大盤創(chuàng)出2.03%的升幅———
本周首個交易日大盤創(chuàng)出了2.03%的升幅，結束了短暫的調整，并收復了上周的失地�！捌髽I(yè)年金入市箭在弦上”、“銀行號基金公司起航”、“新股申購凍結資金利息劃歸證券投資者保護基金”等對市場形成利好刺激。近來基本面上不斷釋放利好消息，特別引人關注的是促使形成增量資金方面的積極措施。這些措施包括：涉及保險資金的《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》、《保險機構投資者股票投資登記結算業(yè)務指南》、《保險公司股票資產托管指引》和《關于保險資金股票投資有關問題的通知》；涉及“銀行號”基金的《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》；涉及企業(yè)年金的《企業(yè)年金基金管理機構資格認定暫行辦法》、《企業(yè)年金基金管理運作流程》、《企業(yè)年金基金賬戶管理信息系統標準》、《企業(yè)年金基金管理機構資格認定專家評議規(guī)則》；涉及證券投資者保護基金的《關于在股票、可轉債等證券發(fā)行中申購凍結資金利息處理問題的通知》。這樣，除了新發(fā)行設立的開放式基金以外，市場現在最被寄予厚望的增量資金為保險資金、“銀行號”基金、企業(yè)年金、證券投資者保護基金四大類。那么，這些后續(xù)增量資金能為股市貢獻多少新鮮血液？
保險資金：直接入市增量有限
從去年保險資金投資基金上的額度看，保險資金在15%上限的要求下無論上升階段還是下跌階段都一直保持僅有5%-6%的比例，可見保險資金獲準直接投資，并不會擴大在股市投資的比例。中國保監(jiān)會公布的統計數據顯示，2004年12月末，保險資金投資于證券投資基金的額度，與去年11月末相比，減少25.02億元。此前11月末比10月末減少34.83億元，10月末比9月末減少了10.59億元。這是首次出現連續(xù)三個月降低投資額的現象。顯然，保險資金在持續(xù)撤出在基金上的間接投資，以準備轉為直接投資，但總體將保持6%左右的比例，而不會為股市提供太多增量。另外，規(guī)定保險機構投資股票的比例上限處于偏低水平也是保險行業(yè)嚴格進行風險控制的要求，以避免退保風潮的發(fā)生。截至2004年12月末，我國保險行業(yè)總資產達到11853.55億元。按5%的比例估算，保險資金直接入市的額度會達到592億元，但實際上保險資金在高折價的封閉式基金上浮虧嚴重，較難全身而退，直接投資所能形成的增量十分有限。
“銀行號”基金：債市和貨幣市場為主要投資場所
《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》鼓勵商業(yè)銀行采取股權多元化方式設立基金管理公司，商業(yè)銀行收購基金管理公司也可參照執(zhí)行，標志著商業(yè)銀行設立基金管理公司試點工作進入實質性操作階段。不過，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會和中國證監(jiān)會三部門將進一步完善商業(yè)銀行與其設立的基金管理公司之間的關聯交易及信息披露的具體實施細則，以及制定相關風險監(jiān)管指標，相關的法規(guī)體系還在完善之中。從有關報道看，三大部門傾向于先啟動試點，待條件成熟時，再適當擴大范圍，可見對于銀行資金入市管理層在具體操作上相當謹慎。去年9月份，央行召集四大商業(yè)銀行討論商業(yè)銀行發(fā)展基金業(yè)務和設立基金管理公司的問題時指出，商業(yè)銀行設立基金公司后，可發(fā)起貨幣市場基金、各類債券型基金以及股權投資基金，通過利用自身優(yōu)勢，投資次級債券、金融債券、資產支持證券以及企業(yè)債券等固定收益證券。由此可見，商業(yè)銀行并不熱衷股票型基金，傾向于遠離高風險、高收益的股票市場。
企業(yè)年金：市場預估額度過高
勞動和社會保障部表示，目前企業(yè)年金的存量規(guī)模在1000億元左右，其中包括有500億元左右以團險的形式在保險公司手中。根據這個數據推算，6月份以后真正能夠轉為企業(yè)年金基金形式進行市場化運作的資金在500億元左右，按照規(guī)定直接投資股票的比例上限是20%，投資于股票型基金和投資連結險等權益類資產的上限是10%，因此可以大致推算能夠直接和間接進入股市的資金不超過150億元。實際上，企業(yè)年金從2003年便開始現身上市公司前十大股東名單中，2004年9月底企業(yè)年金投資股票和轉債市值僅為4.93億元，可見入市相當謹慎。有專家曾預計企業(yè)年金未來每年將增長500億至800億元，達到如此目標恐怕存在較大難度。
企業(yè)年金是通常所說的企業(yè)補充養(yǎng)老保險，它由企業(yè)在參加基本養(yǎng)老保險并按規(guī)定履行繳費義務的基礎上，根據國家政策自愿實施的一種補充性養(yǎng)老保障制度，不帶有強制性。目前我國只有鐵路、電力、電信等大型國有壟斷性行業(yè)的企業(yè)年金具有了相當的規(guī)模，至于其余企業(yè)對此積極性并不高。年金將增加成本費用的支出，而且若出現損失還會引發(fā)內部糾紛。因此，企業(yè)年金進入股市的額度遠不像市場預估的那么高。另外，從時間上看，與《企業(yè)年金基金管理試行辦法》相配套的四個相關法規(guī)將于3月1日開始正式生效，那時企業(yè)年金基金管理機構的資格認定工作才會正式展開。按照各金融機構有2個月左右準備材料的時間估算，約在5月份以后開始正式接受申報材料，然后交給專家委員會進行評審，隨即將公布第一批獲得企業(yè)年金基金管理資格的金融機構名單。按照這個時間表來推算，企業(yè)年金資金入市最早的時間將在今年6月份左右，無法趕上此波春季業(yè)績浪。
證券投資者保護基金：以安全性為首要原則
周一發(fā)布的《中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部關于在股票、可轉債等證券發(fā)行中申購凍結資金利息處理問題的通知》規(guī)定，公開發(fā)行股票、可轉債等證券時(含通過證券交易所的交易系統進行網上發(fā)行和采用向法人詢價、配售方式進行網下發(fā)行)，所有申購凍結資金的利息須全部繳存到上海、深圳證券交易所開立的存儲專戶，作為證券投資者保護基金的來源之一�，F在按照新的規(guī)定，申購凍結資金利息都要上繳中央財政專戶管理，而且此前與新規(guī)定不符的，還將進行調整。由于《通知》對于“此前”定義尚不明確，能為證券投資者保護基金提供的額度存在不確定性。不過，此基金還處于籌備設立階段，預計將于今年上半年完成，主要作用是賠償機制。當面臨券商破產、關閉或撤銷等情形時，投資者資產因證券公司非法動用所遭受的損失可通過該基金獲得一定的補償。在該基金設立初期，央行再貸款可能將構成其主要的資金來源，此外還有財政撥款、新股申購凍結利差資金等多種資金來源。資金運用以安全性為首要原則，預計不會大比例進入股票投資領域，而主要投資債市和貨幣市場的投資品種。
由此可見，上述四類資金較難直接為股市提供過多的增量，不過可以通過債券市場向其它機構拆出資金。至于另一個市場預期較高的資金———平準基金，由于屬于政府干預市場的行為，在經濟學界存在較多爭議。1998年東南亞金融危機爆發(fā)時香港特區(qū)政府設立的盈富基金，也于2002年順利退出。可見，平準基金屬于應急之舉，目前看尚無設立的迫切性。
文/西南證券
作者：張剛
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