是危局是僵局還是迷局 成思危再論中國資本市場

　　馬毅穎

　　不知是否巧合，1月31日，北京狂風呼嘯，創下入冬以來的氣溫新低，下午兩點如約來到人民大會堂——全國人大常委會成思危副委員長辦公室，就在我們訪談結束的時候，中國股市再次擊破1200點，創下了5年來的新低，中國猴年的又一個黑色星期一！相信當時所有的投資人都在啟盼：但愿這是最后、最黑的一個星期一！

　　話題從2000年4月我們的第一次訪談開始，那時網絡科技狂潮席卷全世界，中國股市正處在大牛市上升中期，當時成思危副委員長有一句至今讓人們記憶猶新的名言：只要不是借來的錢，可以適當謹慎投資股市。然而2001年6月以來，中國股市迅速見頂回落。四年多來，股市發生了很多變化，問題頻頻曝光，其結構性矛盾日益突出，特別是最近兩年，由于困擾股市的根本問題久拖不決，導致投資人信心空前低落，市場重現危局。但是與上一輪低迷有所不同的是，政府出臺利好政策不再像以前那樣管用，股市陷入僵局。是什么原因使得中國股市——這個本該最具透明度的地方成了一個疑云密布的迷局？股災何來？究竟是天災還是人禍？

　　股市本色何時恢復？

　　看著特意注明：“以上是投資人反映比較集中的問題，僅供領導參考”字樣的訪談提綱，成思危副委員長開門見山地說：你的問題很尖銳也很敏感，但是正因為如此，闡述起來就會更慎重。投資人的感受可以理解，很多意見提得也很好，但是正因為資本市場問題的復雜性，涉及到了方方面面的利益平衡關系，所以才會有現在的局面，但這不能成為問題可以久拖不決的理由。

　　眾所周知，任何股票市場都既是投資的場所，又是投機的場所。成思危說：2003年年初我提出“讓股市恢復本色”，指出股市的本色應當是有效的投融資和適度投機的場所。為什么我一定要強調股市本色呢？因為這是一個前提，何謂“有效”？有效就是在投資與投機行為之間能夠保持一個動態平衡，如果大家都按同一價格買賣股票，那股市就不會有交易量了。有投機就會有風險，也就必然會產生泡沫。一個有效的股市，即使在外部環境的影響下產生波動，仍然可以保持比較穩健的運行，在促進經濟發展的同時，既能為多數投資人帶來高于銀行存款和債券的回報，也能為素質良好的企業提供較低成本的直接融資機會。如果脫離它的本色，就難以健康發展。事實上，成思危副委員長早在幾年前就歸納和尖銳地批評了中國股市存在的諸多問題，按照他的“有效”標準，眼下的中國股市顯然已經趨于無效。

　　成思危副委員長認為：先天性制度缺陷是困擾中國股市的根本原因。他指出：制度缺陷首先表現為過度強調融資功能，而忽略了投資功能。一是錯誤的“圈錢”動機。歷史地看，中國股市設立之初，上市的都是國有企業有其必然性，因為當時我國的民營企業還很弱小，大企業基本都是國有企業。但是由于當時上市采取的是分配指標的辦法，使得上市指標成了稀缺資源，必然會導致“尋租”行為。為了爭取指標，一些企業和地方政府聯手采取不正當行為，乃至猖狂造假。“尋租”加大了上市代價，據了解，為了拿到一個上市指標大約要花費2—3千萬人民幣，這就為企業上市后的問題埋下了伏筆。有些企業不惜巨資包裝上市的動機，就是為了從股市圈錢給自己使用，因此出現不少大股東將上市公司掏空的案例。二是上市辦法欠規范，甚至是違法違規；第三是管理層缺乏對投資人負責意識，甚至完全是對投資人不負責任。有的人從一開始就沒打算給投資人以回報，上市公司得不到有效監管，股東大會形同虛設。成思危強調指出：這些問題到目前為止，只能說有所改善，并沒有很好解決，所以導致上市公司問題仍然層出不窮。

　　“第二個缺陷就是股權分置，導致2/3的非流通股置身股市漲跌之外。”但是成思危提醒說，解決股權分置一定要慎重！要特別防止一部分人借此謀取私利，從而更深地傷害中小投資人的利益。因為股市容量有限，肯定不能按市價減持，這是上一輪股市暴跌的觸發點，但是即使沒有這個因素，股市也會跌，因為已經有泡沫了。他明確表示：“我主張先搞試點，找一兩家好的上市公司，積極慎重地搞好試點，不要炒作，取得經驗后再逐步推廣。”

　　成思危認為，中國股市的第三個缺陷是單邊性，不準融資融券，信用交易無從談起。由此造成了投資者只能在股市上漲時賺錢，一旦下跌，都被套牢。應該在建立信用交易的基礎上，引入做空機制，通過多空搏弈來增添股市活力。

　　近來投資人反映最強烈、最困惑的問題之一是：為什么如此低迷的市況下，不同的主管部門依然大談國有企業整體上市？并且尋著與國際市場“價值接軌”的思路，繼續推出連局外人都能判斷出充滿圈錢饑渴的非績優公司在A股上市。假如市場4年低迷還不足以遏止這些制度缺陷，那么中國股市的本色又將如何恢復呢？兩年前成思危副委員長就在多種場合積極呼吁：在中國股市進入調整期后，最主要的任務是要讓股市恢復本色。今天，面對廣大投資人的信心崩潰和極度失望，他“老調重彈”，呼吁政府抓緊市場的最后調整時機，真正從保護投資人利益出發，加強制度建設并采取應急措施，盡快使股市恢復本色。

　　市場監管如何改善？

　　自從證監會曝出“王小石事件”，以及一批上市公司和證券公司高管的紛紛落馬之后，媒體和投資人的抨擊之聲猶如暴風雨般地砸向政府監管部門。作為中國資本市場的權威專家，成思危副委員長非常關注市場動向。在談到出現的問題時，他直言不諱地說，這就是造假和違法的代價與結果，出了這些問題，說明我們的監管部門素質和水平還有差距，監管手段也有欠缺。因此要么是有問題發現不了，要么是發現了問題卻出于某種原因無法處理。但是問題被揭露出來，也表明我們的監管工作是在進步和加強，市場的透明度是在提高。

　　市場狀況是各方面力量共同作用的結果，改善市場監管狀況也需要各個方面的共同努力。成思危說：一是政府；二是上市公司；三是投資者；四是券商；五是律師事務所、會計師事務所等中介機構；還要有社會輿論的監督。他認為，監管者首先要明確自己的職責，致力于公平公正公開的市場制度建設，致力于維護股市成為一個健康的投融資場所，而不應把精力放在股市的漲跌上，更不應站在國有資產所有者的立場去托市救市，只有在極為特殊的情況下，監管機構才可以通過法定程序要求政府對市場進行適當的臨時干預。聯系日前在公布降低印花稅后，從境外傳到境內的“A股可能要設立平準基金救市”的市場說法。成思危說，政府要設法增加合規資金進入股市的規模和渠道，要為股市注入新的血液，但不能采取政府托市的辦法，像“平準基金”那樣的操作，政府要承擔很大的風險，應該極其謹慎。即使保險基金入市，也要允許它自主決策。

　　成思危再次強調：關鍵要下大力氣提高上市公司的質量，上市公司是股市的基石，上市公司的質量問題是我國股市的重大缺陷。首先是公司治理制度還沒有很好地建立起來，不論是國企還是民企，一股獨大都最容易導致內部人控制，中小企業板塊里這個問題同樣很突出。當然一股獨大的上市公司中也有好的，但那不是基于制度因素，而是好人的因素。制度好，壞人不敢做壞事；制度不好，好人也可能變壞。二是上市公司經營管理水平不高，有的根本不分紅，有的分紅率低于銀行利率，有的只采取配送股，根本無法給投資人帶來合理回報。三是上市公司的道德風險，大量的公司出問題都是這方面的原因。成思危批評說，我們處置犯罪公司高管的力度不夠，對他們來說，罰款幾十萬根本不會在乎，重要的是要繩之以法，判處徒刑！他指出，特別是有些中介機構在上市公司造假中難逃其咎，充當了幫兇的角色，也要查處！在香港，一個上市公司的董事的學歷有問題都會引起一場風波，而在內地，證監會根本管不到上市公司老總的學歷問題。他建議，一方面要加大處罰力度，另一方面發揮股市扶優汰劣的作用，對垃圾公司要堅決摘牌，讓業績好的企業入市。他認為，完全不發新股的做法是不行的。應該建立三板市場，把被淘汰的公司的股票放到那里去進行柜臺交易。

　　中國證券市場上，“保護投資人利益”是隨處可見的一句話，也是被監管者們重復最多的一句話，然而最受傷害的無疑還是廣大中小投資者。對此，成思危副委員長認為，政府現在是雙重角色，既是監管者，又是國有企業的所有者。作為市場的建立者和監管者，要保證市場的公正、公平和公開，維護所有投資者的合法權益；而作為所有者，當然會希望國企多上市，多融資，出了問題也自然會去設法保護國企。政府的這種角色矛盾就很難保證“三公”，這是一個必須認真考慮權衡的問題。否則，保護投資人利益的原則就很難落到實處。

　　投資人要加強自我保護意識

　　中國資本市場中的中小投資者話事權基本形同虛設的現象，隨著機構投資隊伍的壯大和類別股東表決機制的啟動，正在有所改善，但是由于投資人自身素質問題，即便有了好的制度也可能難以充分發揮作用。成思危認為，對市場的監督僅靠監管部門是不夠的，要鼓勵廣大投資者來共同監督，投資者應該自覺樹立這種意識。他建議：應該自發地培育一批民間機構力量，作為股市衛士，專門分析上市公司披露的信息，特別是財務數據，并將發現的問題提交給監管部門。

　　證券法中有規定，由于虛假信息等等造成的損失，投資者可以依法向上市公司索賠。最高人民法院也就此發布了司法解釋，但是真正索賠成功的案例不是很多。只有從法律上保障投資者的利益，才能增強投資者的信心。要有一批律師負責共同訴訟，因為一個人打官司成本太高，所以要由一個律師代表投資者集體打官司，敗訴不收費，勝訴才收費，這樣更有助于維護社會的穩定。

　　訪談即將結束的時候，成思危副委員長特別關照投資者：“我想提醒中小投資者，一定要充分看到股市的風險，一定要樹立風險意識，一定要有自我保護意識！選股要謹慎，持股要耐心，不要跟風炒作。當你心灰意冷的時候，正是應該買進的時候了，而當你興高采烈的時候，卻恰恰應該考慮賣出。”同樣的告誡，我在與美國諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特.希勒的訪談中也曾聽到。直到這時才忽然想起，整個訪談過程中，成思危副委員長沒有再說一個時期以來總要對外重申的一句話：“我是以學者的身份……”。臨別拍照，他特意站在了國旗的旁邊。

　　本文截稿的時候，中國股市突然拔地而起，上證指數(資訊 行情 論壇)當日上漲63點之多，以致不少電話打探原因，于是想起成思危副委員長的一句話：對中國的資本市場要有信心，要有定力，這很重要！

　　(人民網北京2月2日電)