2005中國證券市場：選擇之年(2)

　　選擇二：雙向擴容？

　　來自監管層和市場人士的消息顯示，通過增加優秀上市公司的比例來稀釋現有劣質上市公司的市場份額，改善資本市場的結構，從而吸引更多的投資者投資證券市場，扭轉證券 市場的頹勢，是已經得到高層認可的意見。

　　但以國內證券市場的現狀，優秀的大型企業都不愿意在國內市場上市，除了市場容量比較小，歸根結蒂的原因還是境內證券市場不完善，市場化程度低。從1993年青島啤酒(0168，HK)香港上市開始，大批國企大盤股選擇在海外資本市場上市。盡管海外市場上市的成本很高，最初的折價率曾經高達65%。2003年底中國人壽(2628，HK)溢價發行乃是罕見的例外。

　　“如果境內資本市場完善成熟一些的話，我們會毫不猶豫地在境內上市，畢竟境內投資者對我們的認知度要高很多�！�平安保險一位高級經理說，“但問題是，境內資本市場無法操作管理層持股，將來再融資也會比較困難�！边@位人士隨即提到了寶鋼的增發，“以寶鋼這樣規模、業績的企業希望再融資居然沒有平臺，這實在是很不應該的一件事�！�

　　2004年5月上旬，一份由上海證券交易所起草的文件經過中國證監會上報國務院，“讓優秀的大型企業在國內上市是這份報告的主要內容�！币晃豢催^這份文件的投資銀行家告訴《財經》，“證監會也很支持這種提法，并希望通過這項舉措改善中國證券市場上市公司的結構�！睋�稱，此后備受爭議的寶鋼增發，就是在這一背景下較原計劃提前了兩年開始啟動。

　　針對監管層的大規模擴容設想，市場投資者的反應非常負面，指數再次步步走低。對于投資者來說，擴容、尤其是大規模擴容帶來的就是指數的進一步下跌，因為在需求不變的前提下，供應增加，必然造成價格下降。

　　“現在要做的是雙向擴容，既要輸血，也要擴容�！�中金公司資本市場部主管林壽康表示。“雙向擴容的目的是，好資產進入的同時，能讓市場信心慢慢恢復，能讓長線資金進來，如社保、企業年金、基金、機構等�！�

　　2004年，各個來源的資金先后獲準進入股市。保險資金可以直接入市了，企業年金也可入市，社�；�金也進行了第二輪“選秀”，選擇了四家基金公司作為新的投資管理人，證券公司則可以進行短期融資、發行債券，同時，證券投資基金也在不斷開發新產品，增加發行。

　　按照中國證監會的測算，現在的基金容量有2500億元，假如增加到6000億至7000億元，加上可用于投資股票市場的保險資金、社�；�金等，資金總量能夠有上萬億元。

　　“這在‘國九條’當中是講得最多的，到現在為止也是執行‘國九條’成績最大的一部分�！鄙虾ＷC券交易所一位副總經理說，“但這里有兩個問題，一是一些資金入市后不一定會買股票；二是如果市場上一些根本性的問題不解決，很多機構根本不會入市�！彼�還認為，現在QFII對于國內投資的積極態度，更多地可以解釋為賭人民幣升值，而不是真正看好A股的投資價值。

　　“這是一個雞生蛋或者蛋生雞的問題�！敝薪鸸�司資本市場部主管林壽康說，“這也是證監會頭疼的——如何讓兩邊協調地往前推是核心問題�！�

　　“中國證監會有一份名單，寶鋼列在第一位�！币晃唤咏�證監會的投資銀行人士表示，“之后還有交通銀行的上海、香港整體上市，神華集團的上海、香港整體上市，中石油A股發行，中石化整體上市等等都在計劃之中�！�

　　中國證監會鼓勵大型國有企業在A股市場發行融資，至少也希望做到境內境外同時上市。交通銀行的“A+H”方案就是這一政策背景的產物，此前交行上報給中國證監會的方案中，一直是在香港進行首次公開發行，最終中國證監會派出了高層人士與交行溝通，希望能夠在H股市場發行的同時，也在A股市場進行募股。

　　“留住大企業肯定是必要的，否則會嚴重制約資本市場的發展�！碧煜嗤顿Y公司董事長林義相說，“但各方面資金進入市場不會聽命于行政指令，如果市場不好，誰也不會進場，這樣必然造成單方面的擴容，只會讓市場雪上加霜，引發市場的大跌�！�

　　2005年1月17日，在長達半年的暫停新股發行之后，華電國際以詢價制方式開始發行。當天，深滬市場大跌，指數創下了五年來的新低。

　　“必須要先解決根本性問題，把市場完善，好公司自然就會來，資金也會進場。”林義相說�！�

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