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在某種意義上，決定股票漲跌的最根本因素還是股票與資金的供求關系，如果供大于求，資金不足，那么股市就要跌，反之則導致上漲。去年8月底以來，滬深股市停止了新股的發行，從表面來看，這在很大程度上緩和了供求關系，股市理應上漲，但實際情況卻并不如此。為什么呢？原來雖然股票供應少了，但資金的供應同樣也在減少，甚至在總量上是不增反減，這就導致了股市的明顯下跌。
估值偏高并非主因
應該說，管理層對此是看得很清楚的，所以從去年9月份起，明顯加快了落實“國九條”的步伐，并且把重點是放在推動增量資金的介入上，譬如放寬了券商的融資渠道；為保險資金、社保資金以及企業年金等的入市掃除法律障礙，在政策上支持并鼓勵長線資金進入股票市場；加快審批QFII的入市申請等。可以說，在這方面市場能夠想到的事情，管理層基本上都做了。只是，到目前為止，人們還沒有看到有增量資金進入的明顯跡象。由于增量資金沒有如期入市，根據規范化的要求，原先滯留在場內的違規資金則在不斷退出，這就使得即便在擴容的真空期，股市仍然因為缺乏資金支持而持續走低，“9.14”行情最終夭折。
那么，增量資金為何不入市呢？有人用股價偏高、投資價值低來解釋，當然也不是說沒有道理，但在目前情況下是缺乏說服力的。畢竟，時下滬深股市的平均市盈率已不到20倍，而成份指數的市盈率則更低，一大批股票的股息率甚至已超過銀行儲蓄利率。這也就意味著就整體市場而言，現在已經具備初步的投資價值，其中為數眾多的績優股，更是具備了相當大的投資價值，這和幾年前的情況有著本質的不同。面對這樣的市場，增量資金仍然遲遲不愿入市，應該說是有其它原因的。
市場誠信度一降再降
最近，保監會負責人在談到保險資金的運用時就提到，要引導保險資金進入國家基礎建設領域，但沒有提到進入股市。這表明，有關部門對股市還是存在看法的。在他們看來，雖然就業績報表來說，股市有投資價值，但是與之密切相關的市場環境卻不容樂觀，特別是長期積累下來的深層次矛盾還很尖銳，如股權分置問題久拖不決，已經成為制約市場平穩發展的一個重要因素。同時不少上市公司也存在內部人控制、治理結構不完善、透明度低等弊端。最近曝光的四川長虹(資訊 行情 論壇)、伊利股份(資訊 行情 論壇)等，盡管只是個案，但從中所反映出來的問題則是很深刻的，并且具有某種代表性。顯然，這些問題或明或暗地存在著，在相當程度上降低了股市的投資價值，提高了其風險溢價，以至于很難對長線資金產生足夠的吸引力。在這種情況下，增量資金當然不可能積極入市。
問題還在于，市場誠信方面的問題，不但在投資對象上大量出現，也在投資中介與投資主體中存在。譬如一些券商的違規經營，對市場的破壞作用就很大。不但構成了對其重倉股現實的壓力，也使得整個證券行業的誠信度下降，平添了券商融資的困難，抑制了合規資金通過券商受托理財途徑入市。事實上，現在基金也同樣存在一些問題，已經有保險公司明確表示，暫不考慮借助基金直接入市，也就是不準備委托基金管理其投資股票的資產，原因就在于認為部分基金也存在管理不善以及可能有利潤輸送的嫌疑。客觀來說，在目前的各個投資主體中，基金的透明度是最高的，管理也是比較嚴格的，但它們尚且不能得到足夠的信任，可見問題的嚴重性。
事實上，由于整個市場的誠信度不高，外圍那些可以入市的資金，普遍視股市為畏途，因此往往是入市調子不低，實際行動卻不多。“國九條”頒布快一年了，但在具體落實過程中進展有限，尤其是在推動增量資金入市方面成效很小，這不是偶然的，是市場環境之所然。
“增量資金”動向值得關注
看來，要解決增量資金不積極入市的問題，關鍵是解決市場內在的深層次矛盾，凈化市場環境，提高整個市場的誠信度。在這些沒有取得明顯進展的情況下，僅僅是開幾個允許資金入市的口子，實際上是很難起作用的。當然，這個問題的解決非一日之功，對于投資者來說，一方面需要對問題的解決作出自己的努力，另一方面則還要對解決問題的艱巨性有足夠的思想準備，應該明確認識到，增量資金不大規模介入，成交沒有明顯的放大，就不會有真正的上漲行情。
作者:桂浩明
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