2004：中國資本市場參與者之罪

http://whmsebhyy.com 2005年01月04日 02:25 第一財經日報

　　丁羽

　　2004年12月19日，成都劉純等35名普通股民在媒體上發表聯名書信：“我們把自己的血汗錢、養命錢拿出來投資證券市場，不但沒有分享到改革開放與國民經濟發展的成果，反而遭受近乎搶劫一樣的巨大損失。”該聯名信指出，股市從2001年至今下跌近1000點，股市流通市值損失約8000億至10000億元，股民的平均損失在60%以上……

　　這是一封在無奈和失望后的困惑之信。很多人都在質問，為什么在宏觀經濟一直向好的前提下，股市卻背道而馳、一蹶不振？

　　當我們面對股市無力拯救甚至痛徹心扉的時候，除了針砭時弊之外，我們還能做些什么呢？回顧2004年中國內地的資本市場，各方參與者都凸顯出了太多的問題和矛盾，我們需要進一步明晰其中的“罪”與“罰”。

　　懶惰之“罪”

　　2004年1月31日，國務院發布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(“國九條”)。于是，幾乎所有的人都在憧憬著牛市的降臨，千千萬萬的股民對“國九條”的期望值隨之上升到了前所未有的高度。

　　指數隨著信心開始上揚，至4月7日，達1783點，行情持續了近5個月，漲幅達34.6%。然而，4月17日，德隆系的分崩離析，及其后宏觀經濟調控的影響，股市一下子嚴重失血，上證指數從4月7日最高的1783點，跌跌撞撞到了9月13日收盤的1260點，跌幅近30%。

　　沒辦法，所有以前鼓吹中國內地資本市場美麗前景的資深股評家、經濟學家、發行者、監管部門、股民都偃旗息鼓了，大家都很懶惰，因為大家知道，這時候，他們的身份已經沒有任何意義了。

　　到底是誰在犯“懶惰”之罪呢？從資本市場開始運作的時候起，資本市場的參與者們就已經尋找出并習慣于資本市場的“潛規則”了：總有政策來做資本市場運行的底線，所以我們已經不習慣于認真考慮真正意義上的資本市場運行軌道和方式。

　　貪婪的佐證

　　資本市場上的誘惑總是特別多，作為參與者，身在其中的每一個角色都是為了一個“經濟人”的目的而參與，從某種程度上講，參與資本市場、從資本市場上融資本身就是一個貪婪的舉動。

　　回顧2004年，每一個問題都可以歸咎于人的貪婪本性。中原高速的童言白、托普軟件的宋如華、ST達爾曼的許宗林、ST春都的劉海峰等等，這些在資本市場上響當當的名字如今都是因為某種意義上的貪婪成為了一個時代結束的象征。然而，我們更應該思考的，是業內對于這樣貪婪引發的問題的反應。

　　創維數碼控股有限公司主席黃宏生涉嫌挪用4000多萬元資金投入房地產事件，被香港廉政公署拘捕，內地資本市場頓時嘩然，按照內地的經營邏輯和“潛規則”，黃宏生此舉算什么呢？同樣，鄭俊懷這點事情又算什么呢。這種看法凸現了一個事實：資本市場的參與者們沒有真正的資本市場思想。這真是一種莫大的諷刺。

　　同樣，貪婪的結局讓資本市場的參與者不得不貪婪。內地企業的違規成本低廉，有眾多企業違規運作，但是少有追查。同樣是挪用上市公司資金，黃宏生被強制拘傳，曾挪用上市公司資金25億元的三九集團的有關責任人卻光榮退休，甚至在理論上有了“以股抵債”的協助挪用資金的創新。

　　利益沖突的監管者

　　2004年11月18日，中國證監會發行部官員王小石被北京市西城區人民檢察院以“涉嫌受賄”正式逮捕。外界猜測王小石是由于出售“發行審核委員會”名單，以及介紹擬上市企業賄賂發審委委員而被捕。

　　企業要上市融資就必須通過發行部的審核，具體行使這一權力的就是發行審核委員會。這個相對獨立的委員會設在發行部之下，王小石任副處長的發審委工作處恰好負責發審委的會議組織工作，雖然沒有任何審核權，但他卻是最早知道審核某家企業的發行審核委員名單的人之一，也跟委員們相識。發審委名單被認為是謀求上市實施行賄的“路線圖”。甚至有“××萬元就可以搞定一個發審委成員”的傳言。

　　如何杜絕中國資本市場的腐敗舞弊行為，是擺在證監會面前的一個最直觀也最為棘手的問題，證監會因直接掌握了業務的準入和調查權力而獲利，同時也是一個監管者。這樣混亂的邏輯關系下，該如何給予證監會一個恰當的評論呢？

　　證券公司顛覆之年

　　以前都是上市公司連累券商，現在是券商連累上市公司了。

　　回想當年，券商是整個資本市場的重要基石，券商行業的穩定被視為證券市場穩定和發展的基礎，一直以來券商由于涉及民生以及穩定問題成為政府和市場的寵兒，得到了太多的政策傾斜，這樣也讓券商滋長了太多的驕傲情緒。

　　而資本市場終究需要競爭和淘汰，證券公司因為他們的驕傲而付出了代價。2003年大連證券、珠海證券、佳木斯證券和新華證券四家證券公司一并關閉，富友證券、海南證券被托管。2004年，先是南方證券正式宣布被深圳市政府行政接管，然后德隆系三家券商被華融資產管理公司托管，漢唐證券、遼寧證券被信達資產管理公司托管，閩發證券被東方資產管理公司托管，甚至一貫形象頗佳的海通證券也被冠上30億元的爭議性巨虧。

　　2004年券商問題的集中爆發，是整個資本市場積蓄已久的包含了券商在內的資本市場參與者在內的深層次矛盾的逐次顯現。證券公司大多采取國債回購等手段來獲取資金，再拆借出去炒作股票，這一手段正是券商違規操作的風險集中點。這種風險在資金鏈斷裂的情況下會很快轉移到銀行，而給整個金融系統帶來“多米諾骨牌”一般的沖擊。

　　回顧2004年,中國資本市場暴露了如此多的問題,凸現了如此多的矛盾，但是我們仍然應該對2005年抱有一定的憧憬,因為,這些問題暴露得越早,對資本市場的完善越有利。希望在2006年到來之時，歷數2005年中國資本市場之“罪”的時候，我們的心情沒有這么沉重。

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