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□ 本報記者 劉興龍
"千山鳥飛絕，萬徑人蹤滅。"唐代文豪柳宗元在被貶官之后，借《江雪》抒發自己孤獨郁悶的心情。眼下中國股市極度貶值，不少股評人士借題發揮，感嘆交易所"千三鳥飛絕"，營業部"萬徑人蹤滅"。
不是嗎？近期上證指數(資訊 行情 論壇)1300點已是第11次被擊破了。股市長期低迷徘徊，根子在于投資者對股市缺乏信心，而缺乏信心的重要原因則是對投資者的回報太低太低。
圈錢：仍然饑渴難耐
毫無疑問，中國證券市場是一個"新興加轉軌"的不成熟市場，其中一個重要的表現就是上市公司過分注重圈錢，而不重視對投資者的回報�？上驳氖�，從年初"國九條"明確提出要保護中小投資者的合法權益以及提高資本市場的投資回報，到近期證監會修訂年報披露準則，提出對不分紅的盈利公司不能再融資等要求，我們清晰地看到一系列的政策出臺已開始促使上市公司注重對投資者的長期良好的回報。
13年來中國股市承載了1300多家股票，融資8000億元，平均每家上市公司融資6億元。而十幾年來給A股投資者的分紅派息僅為區區可憐的700億元，平均每只股票大約為0.5億元，不足"圈入"的十分之一。
全國政協委員蕭灼基在2004年兩會期間曾表示，投資者投資股市的最大目的是為了獲得較為豐厚的回報，其最大利益是在保障安全性和流動性的前提下，從股市獲取高于存款利息的回報。上市公司應嚴格實行法人治理制度，提高經營管理水平，提高經營業績和質量，為投資者提供盈利來源。現實中，我們可以頻繁看到上市公司以這樣或那樣的名義進行再融資運作，但卻有著相當一批上市公司并不注重對投資者的回報。據統計，滬深兩市最近三年持續盈利，但沒有分紅的上市公司?公積金轉增和再融資除外?竟高達138家之多。
如果說上市公司盈利后不分紅，而是將利潤繼續用于擴大再生產，也是可以理解的。但在這138家上市公司中只有83家公司的平均凈利潤增長率為正。換言之，有55家公司的凈利潤增長率為負值，即這些公司在補充了資金之后，業績非但沒有增長還出現了一定程度的下滑。
更有的上市公司一點也不顧及投資者的利益，強行實行融資計劃，其中以銀行股最為典型。在資本充足率的壓力下，上市銀行的再融資欲望比以往任何時候都更加急迫。其中某家上市銀行，2003年9月上市，首次募集資金54.6億元，隨后該行董事會曾公開聲明"不可能在近期內二次融資"。2003年12月，銀監會新規出臺，允許商業銀行申請發行次級定期債務，并可將符合規定條件的次級定期債務計入銀行附屬資本。接著，該銀行就順勢推出了42.5億元次級債的發行方案，并順利獲得銀監會的通過。為了使核心資本得到補充，該銀行又醞釀著一項更龐大的再融資計劃--增發不超過8.4億A股，募集資金不超過55億元。據稱，該銀行的一位高層預計，如果不出意外，該增發方案定能獲得股東大會通過，明年上半年就可以著手實施這一融資計劃。
政策：積極糾偏匡正
今年1月31日，國務院發布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。該《意見被人們簡稱為“國九條”，其中明確提出要提高資本市場的投資回報。要改變重籌資、輕回報的狀況，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。
應該說今年上半年的行情還是不錯的，但是在歷次大漲之后，股市往往都將迎來一輪新的擴容高峰，今年也不例外。在發行上市的93只股票中，跌破發行價的超過30家，4只股票更是在上市首日即跌破發行價。9月8日，新股久聯發展(資訊 行情 論壇)在上市公告書披露，中簽者放棄認購比例達6.12%，緊接著的是9月9日上市的雙鷺藥業(資訊 行情 論壇)，比例更高達16.55%，創下了近10年的新高。面對新股發不出去的難堪局面，從8月30日起，新股發行暫時中斷。
統計顯示，今年上半年上市公司平均每股收益0.1432元，同比增長36.71%，平均每股經營活動產生的凈現金流0.175元。在全部1376家如期披露半年報的上市公司中，僅有47家上市公司推出2004年半年度分紅派息和公積金轉增股本預案，占已披露半年報公司的3.67%�？梢哉f，上市公司是有能力進行分紅的，造成只有3.67%的公司分紅或轉增的原因，恐怕與無法對上市公司進行回報約束有較大的關系。
8月30日，證監會公布了《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》?征求意見稿?；9月15日，銀行獲準可設立基金管理公司，就在同一天，中斷了幾個月的QFII重新啟動，國家外匯管理局批準瑞銀、花旗環球和日興資產分別增加投資額度2億美元；9月27日，證監會發布《關于加強公眾股股東合法權益保護的若干規定?征求意見稿?》；10月13日，證券業協會公布首批創新試點券商名單；10月19日，《證券公司短期融資券管理辦法》和修改后的《證券公司債券管理暫行辦法》頒布；10月21日，證監會發布通知，券商集合資產管理試點工作正式啟動；10月25日，保險資金獲準直接入市；11月5日，《證券公司股票質押貸款管理辦法》發布；11月10日，《企業年金基金證券投資有關問題的通知》見報。
目前，管理層已開始著手解決證券市場的一些深層次矛盾，并把保護投資者利益提升到整個證券市場的戰略高度來認識。新出臺的分類表決制度也對上市公司的再融資行為提出了要求，其中就有對上市公司分紅的相關規定；而此次證監會修訂年報披露準則中明確提出了盈利公司不分紅也必須說明白的要求。
證監會多位領導也在各個場合多次呼吁厚報投資者的問題。強調上市公司要努力為投資者創造更多的回報。他們指出，追求投資的保值增值，是所有投資者的目標，也應是上市公司董事會和經理班子所有工作的出發點和落腳點，給投資者創造更多的回報，是尊重和維護投資者合法權益的核心內容。要實現創造更多回報的目標，上市公司必須落實科學的發展觀，著力解決轉變經營機制和增長方式的問題，摒棄“圈錢”的慣性思維，通過科學決策和加強管理，用好投資者投入的每一分錢。
可以說，投資者也是證券市場的一塊重要基石，保護投資者的利益就是維護上市公司自身的利益。盡管保護投資者的利益，實現起來有個過程，但是只要我們循著這個思路堅定的走下去，上市公司在對待中小股東回報問題上，也必然會逐漸從圈錢走向回報這條正確的軌道上。
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