伊利面臨問(wèn)題股權(quán)造假嫌疑股權(quán)收購(gòu)三道坎(圖)

　　2004年的冬天是罕見(jiàn)的暖冬，但乳業(yè)老大伊利集團(tuán)卻經(jīng)歷了史無(wú)前例的寒冷。12月17日，掌管伊利22年的“教父”鄭俊懷突然被刑事拘留，理由是涉嫌挪用巨額公款，同時(shí)被拘的還有其他4名公司高管。一夜間，“伊利”這個(gè)在乳業(yè)最響亮的消費(fèi)品牌、在資本市場(chǎng)最耀眼的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股幾乎身敗名裂。

　　蜂擁而至的記者蹲守在伊利總部的每一個(gè)角落，鋪天蓋地的傳聞則充斥網(wǎng)絡(luò)媒體和平

面媒體。在短暫的沉默和躲避后，伊利開始了快刀斬亂麻式的危機(jī)公關(guān)。12月20日，伊利股份發(fā)布公告承認(rèn)5位高管被拘事件；12月21日，以潘剛為首的伊利新管理層誕生；12月22日，7位新董事會(huì)成員與媒體見(jiàn)面；12月23日，舉辦伊利股份投資者交流會(huì)。

　　但新領(lǐng)導(dǎo)班子明白，在鄭俊懷等人的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題沒(méi)有定性之前，伊利還要坐在火山口上，等待最后的命運(yùn)宣判，重整河山將是一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　第一關(guān)：?jiǎn)栴}股權(quán)

　　在鄭俊懷等人涉嫌挪用3億元公款的調(diào)查中，第一大股東金信信托成為最神秘也最尷尬的角色，這個(gè)當(dāng)年因?qū)а菀晾鸐BO而一舉成名的投資機(jī)構(gòu)在伊利出事后再一次大名遠(yuǎn)揚(yáng)。2003年7月，金信信托以每股10元、總價(jià)2.8億元從呼和浩特市財(cái)政局手中接過(guò)了伊利的14.33%國(guó)有股，成為伊利股份第一大股東，但金信信托沒(méi)有委派任何人進(jìn)駐伊利董事會(huì)。2003年10月，董事長(zhǎng)鄭俊懷提出購(gòu)買國(guó)債的想法，11月開始將3億元資金陸續(xù)打到閩發(fā)證券。這樣時(shí)間相近、資金額相近的兩件事引起業(yè)界懷疑，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有說(shuō)法是伊利在搞“隱性MBO”，即投資國(guó)債的錢通過(guò)隱形渠道變成了金信收購(gòu)伊利的錢，金信不過(guò)是個(gè)充門面的“托兒”，背后的真正主人則是鄭俊懷等幾位高管。

　　在鄭俊懷等高管被拘受審后，有關(guān)國(guó)債投資方面的挪用問(wèn)題還沒(méi)有定論，金信負(fù)責(zé)人也隨之銷聲匿跡，任憑媒體窮追猛打，也沒(méi)有探到他們的任何口風(fēng)，這就更加重了人們的疑慮。

　　投資者對(duì)于金信的態(tài)度更激烈，一位深圳投資者在見(jiàn)面會(huì)上就質(zhì)問(wèn)伊利高層，“憑什么讓金信當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|？它的身份合法嗎？”而基金代表的說(shuō)法更明確，伊利的股權(quán)結(jié)構(gòu)有問(wèn)題。

　　面對(duì)四面八方的聲討，伊利新管理層也倍感壓力，拖延和逃避都是暫時(shí)的，實(shí)質(zhì)性解決金信手中14.33%的股權(quán)已是迫在眉睫。這個(gè)問(wèn)題顯然是非常棘手的，畢竟第一大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓非同尋常，何況金信又背著太多的麻煩和包袱。

　　在記者一再追問(wèn)下，負(fù)責(zé)董事會(huì)工作的李云卿的回答很簡(jiǎn)單，“金信方面正在考慮股權(quán)處置方式。”但事情解決起來(lái)不會(huì)很簡(jiǎn)單，當(dāng)然也不是金信一方就能處置的。既能妥善轉(zhuǎn)讓這部分問(wèn)題股權(quán)，又能得到投資者的滿意，還不能拖延太長(zhǎng)時(shí)間，這副擔(dān)子可不輕。

　　第二關(guān)：造假嫌疑

　　5位高管被拘的理由是“涉嫌挪用公款和造假賬”，人們似乎感覺(jué)“造假賬”這三個(gè)字眼更加刺眼，如果說(shuō)挪用公款是鄭俊懷等人的個(gè)人行為，該事件對(duì)于伊利集團(tuán)的影響只是暫時(shí)的，但如果造假賬確有其事，那人們直接就懷疑伊利的業(yè)績(jī)。遙想幾年前的造假大王藍(lán)田，人們不禁質(zhì)疑，伊利不會(huì)是藍(lán)田第二吧。當(dāng)然，伊利方面是堅(jiān)決否定這樣的猜測(cè)的，公司方面表示，伊利的財(cái)務(wù)狀況的確有些混亂，但這與以前的公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)，造假賬的調(diào)查也是針對(duì)個(gè)人的，不能由此推斷伊利的業(yè)績(jī)有假。

　　眾所周知，伊利股份一直就是績(jī)優(yōu)股的代表。今年的季報(bào)顯示，伊利1-9月份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是68億元，毛利潤(rùn)是3.8億元。每股業(yè)績(jī)高達(dá)0.58元，伊利股份不但是個(gè)績(jī)優(yōu)股，而且還是一個(gè)高分紅股。自從伊利股份1996年上市之后，就沒(méi)有停止過(guò)現(xiàn)金分紅，能堅(jiān)持每年給投資者現(xiàn)金分紅是伊利投資者最難以忘懷的事情。

　　伊利與藍(lán)田最本質(zhì)的區(qū)別是消費(fèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)，藍(lán)田的神話在消費(fèi)市場(chǎng)是不攻自破，因?yàn)闆](méi)有多少人買過(guò)藍(lán)田的產(chǎn)品，但伊利呢，每天都能看到或者喝到伊利牛奶，擁有著非常真實(shí)的銷售市場(chǎng)。但伊利的業(yè)績(jī)沒(méi)有任何水分似乎也令人質(zhì)疑，在伊利預(yù)計(jì)今年銷售額比去年增長(zhǎng)約40%時(shí)，北京三元牛奶發(fā)布了年報(bào)預(yù)虧的消息，與此同時(shí)，一些乳業(yè)行業(yè)報(bào)告顯示，成本乳品行業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益在呈下滑趨勢(shì)。尤其在伊利高管出事后，品牌美譽(yù)度會(huì)大打折扣，業(yè)績(jī)問(wèn)題自然成為伊利新高管最敏感的話題。

　　目前從公司生產(chǎn)和市場(chǎng)銷售環(huán)節(jié)看，仍舊保持著昔日的紅火。據(jù)了解，伊利全年的銷售收入預(yù)計(jì)可達(dá)90億元，但在5位問(wèn)題高管事件發(fā)生后，投資者還是對(duì)于伊利優(yōu)良業(yè)績(jī)的持續(xù)性憂心忡忡。即使造假賬也只是公司高管的個(gè)人行為，那么在鄭俊懷等人的問(wèn)題沒(méi)有定論之前，伊利始終將是一個(gè)問(wèn)題股的不光彩形象，在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的乳業(yè)市場(chǎng)，明年伊利的產(chǎn)品銷售多少要打些折扣，而在公司改組和調(diào)整中，經(jīng)營(yíng)銷售環(huán)節(jié)能否不被影響，各地銷售商是否對(duì)伊利信賴依舊，這需要新管理層拿出更好的銷售業(yè)績(jī)來(lái)打破人們的猜忌。

　　第三關(guān)：股權(quán)收購(gòu)

　　其實(shí)，在伊利管理層心中還有一塊心病，就是隨時(shí)可能爆發(fā)的股權(quán)收購(gòu)風(fēng)波。就在伊利出事的第二天，市場(chǎng)突然傳出蒙牛可能收購(gòu)伊利的消息，吸引了所有人的注意力，當(dāng)然，人們津津樂(lè)道的是伊利和蒙牛、鄭俊懷和牛根生的歷史宿怨，看熱鬧的成分居多。但如果詳細(xì)看過(guò)伊利股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)蒙牛或者其他企業(yè)收購(gòu)伊利隨時(shí)都有可能，關(guān)鍵問(wèn)題出現(xiàn)在伊利分散的股權(quán)特性，伊利第一大股東的持股比例是14.33%，而流通股比例為66%，前十大流通股股東的持股超過(guò)總股本的15%，也就是說(shuō)，伊利股權(quán)的話語(yǔ)權(quán)很大一部分掌握在流通股股東手中，收購(gòu)方隨時(shí)可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易，購(gòu)得足夠股份就可以進(jìn)入伊利的大股東行列。

　　所以，伊利在股權(quán)收購(gòu)中非常被動(dòng)，可能出現(xiàn)暗中收購(gòu)或者幕后收購(gòu)。而明暗狀態(tài)中的機(jī)構(gòu)投資者顯然都在關(guān)注伊利，因?yàn)橐晾�股份一直是市�?chǎng)中的績(jī)優(yōu)股，基金等眾多機(jī)構(gòu)投資者云集伊利股份流通股股東中，股權(quán)之爭(zhēng)一觸即發(fā)，這將要求伊利新管理層時(shí)刻都繃緊神經(jīng)準(zhǔn)備應(yīng)戰(zhàn)。

　　王芳