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歲末將至，回顧2004年的中國證券市場，年初發(fā)布的國九條曾激起過市場滿懷豪情與希望，但很快又被熊氣團(tuán)團(tuán)包圍，讓市場再次飽受了自2001年以來的熊市煎熬。對于大多數(shù)投資者而言，即將過去的2004年又是一個無奈的投資歉收年。
按理說，2004年中國股市不該如此低迷。盡管宏觀調(diào)控有一定的利淡影響，但一些核心指標(biāo)顯示，今年中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然平穩(wěn)快速地增長著。預(yù)計今年GDP增長可能會達(dá)到約9%，
物價有望控制在4%的水平，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長的趨勢也比較良好。作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化的晴雨表，中國股市本不應(yīng)該如此嚴(yán)重地背離宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，但現(xiàn)實(shí)還是叫人大跌眼鏡。該如何解釋這一令人匪夷所思的矛盾現(xiàn)象？或許是中國股市中一些深層次問題和矛盾的懸而未決，從而導(dǎo)致了2004年中國股市難以走出熊市的濃重陰影。
確實(shí)，中國股市的諸多制度性安排引致了這些深層次的問題與矛盾。要消解這些問題與矛盾，需要借助政府的政策措施，來推動中國股市中一些制度性安排的變革進(jìn)程。國九條就是非常好的政策措施，但令人尷尬的是事與愿違。國九條并沒有達(dá)到預(yù)期效果，反而讓信奉政策效應(yīng)的中國股市再次被政策深度套牢。為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？
一、政策措施的出臺順序、實(shí)施時機(jī)的選擇及落實(shí)進(jìn)程等安排與市場預(yù)期不一致
盡管國九條中一些條款已得到落實(shí)，但被市場視為國九條核心的股權(quán)分置問題卻遲遲未見解決，由此讓市場心存疑慮；其次，重大政策與相關(guān)配套措施之間不匹配，引起市場預(yù)期的不確定性。以剛剛出臺的《上市公司非流通股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》為例，市場預(yù)期這是一種變相的全流通，這使不少人擔(dān)心后市會出現(xiàn)證券市場資金分流。從國九條出臺后的落實(shí)情況看，國九條落實(shí)的先后順序、實(shí)施的時機(jī)選擇及重大政策的落實(shí)進(jìn)程等安排，與市場預(yù)期之間存在著嚴(yán)重分歧，導(dǎo)致市場對于管理層的決心和國九條何時才能全面落實(shí)難以形成穩(wěn)定而明確的預(yù)期。就這樣，一項好的重大政策措施的出臺和落實(shí)并沒有引起產(chǎn)生其應(yīng)有的效果。市場把2004年中國股市持續(xù)低迷的原因部分歸因于沒有全面落實(shí)國九條。
二、問題券商與上市公司接連出現(xiàn)，也導(dǎo)致了投資者信心嚴(yán)重受挫
今年以來，券商的系統(tǒng)性風(fēng)險集中爆發(fā)，挪用客戶資金和部分券商出現(xiàn)財政危機(jī)等事件頻頻曝光。與此同時，控股股東占用上市公司資金及管理層利用對外擔(dān)保與關(guān)聯(lián)交易大量侵占或轉(zhuǎn)移上市公司資金或資產(chǎn)的事件也不斷涌現(xiàn)，但對上市公司的違法或違規(guī)行為的處罰又實(shí)在太少、太輕。如果說券商危機(jī)和上市公司接連出現(xiàn)，引發(fā)了相關(guān)公司股票的大量拋售行為，在客觀上拖累了中國股市前進(jìn)的步伐。那么對違法、違規(guī)事件的漠視、容忍和輕罰、縱容，則大大損傷了投資者的信心，導(dǎo)致他們不斷拋售離場，市場重心一再下移�？梢哉f，2004年中國股市之所以會低迷不振，來自市場這方面的因素不容小覷。
三、在政策因素和市場因素之外，對目前中國股市的諸多認(rèn)識存在偏差與誤區(qū)，成為推動2004年中國股市不斷沉淪的第三大因素
隨著QFII的進(jìn)入和基金等機(jī)構(gòu)投資者的日益強(qiáng)大，洋標(biāo)準(zhǔn)被引入中國股市，掀起了新一輪重估A股的運(yùn)動。盡管這一運(yùn)動嚴(yán)重忽視了中國股市歷史與現(xiàn)實(shí)的發(fā)展進(jìn)程，市場對這種估值方式本身的解釋能力是否合理仍存有巨大爭議，但擁有資金實(shí)力的QFII和基金等機(jī)構(gòu)投資者還是主導(dǎo)了市場的話語權(quán)，并對中國股市產(chǎn)生巨大的影響。內(nèi)外市場對于估值問題的不同看法所引起的爭執(zhí)，放大了市場的做空能量。如果不及時糾偏，那么這一影響還將在2005年得到延續(xù)。
綜上所述，2004年的中國股市充滿了苦澀與艱辛，政策因素、市場因素及認(rèn)識偏差的因素，壓得中國股市有點(diǎn)喘不過氣，更是把廣大投資者的信心打到了冰點(diǎn)。然而，不破不立，深諳投資的人都知道，越是市場沒有人氣，就越接近大牛市的起點(diǎn)。
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