2005年股指期貨能否有重大進展 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月22日 00:58 中國經濟時報 | |||||||||
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2004年推出股指期貨已經不太可能，展望2005年，股指期貨推出的時機是否成熟呢？ 廖英敏認為，股指期貨的推出應該遵循謹慎性原則，深入研究、創造條件、積極推進。 -本報記者 洪壘
隨著上海證券交易所組成項目小組重啟股指期貨開發工作， 幾年前呼聲甚高的股指期貨再度成為人們關注的焦點。 而此時，滬深證券市場已經遭受了三年多熊市的考驗。 雖然上證指數被很多業內人士認為有失真的嫌疑，難以真正反映市場下跌的真實狀況，但不爭的事實是3年多來的熊市也使該指數連創新低，對比2001年2245點的高位，最大下跌幅度已達44%。我國股票市場系統性風險可見一斑。 由于缺乏做空機制，中國資本市場上的投資者只能通過單邊做多的交易方式才能盈利。俗話說，一條腿不走路。面對持續低迷的市場走勢，這種交易模式暴露出嚴重的缺陷，虧損累累的投資業績令國內證券市場參與各方避險的需求日漸強烈。 一位在股市“征戰”多年的投資者對記者說，現在投資者面臨的不是賺多少的問題，而是首先要考慮如何規避風險。這或許是中國投資者走向成熟的標志之一，但問題是，目前國內股市并沒有這樣的避險工具。 馬柯維茨的投資組合理論指出，一個適當的投資組合可以規避個股的非系統風險，但對整體市場的系統性風險來說投資組合無能為力。 就規避系統性風險來說，股指期貨有其獨到的作用。 股指期貨交易具備價格發現和套期保值兩種功能。通過股指期貨市場公開競價交易，形成一個反映市場供求關系的市場價格，對股票市場未來走勢作出預期反應，同現貨市場上的股票指數一起，共同對國家的宏觀經濟走勢作出預期。 投資者可以買進或賣出與現貨數量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約，從而補償因現貨市場價格變動所帶來的實際損失。 正是由于規避系統性風險的需求，1982年股指期貨在國外應運而生并立刻受到了市場極大的歡迎，進一步引起了其他股票衍生品如股指期權、股指期貨期權等金融創新的高潮。股指期貨交易量也保持強勁增長趨勢，根據國際清算銀行(BIS)的統計結果，股指期貨的交易量已經從1986的0.284億張增長到2003年的7.25億張，增長了26倍。 作為新興的證券市場，我國并沒有忽略股指期貨的研究。有業內人士介紹，上海期貨交易所在四年前便完成了股指期貨的方案設計、論證、規則制定和技術準備，上海證券交易所也在兩年前完成了相關研究。當時由于囿于各種情況，呼聲甚高的股指期貨業務沒有進一步得到發展。 一基金經理告訴記者，上海證券交易所這次高調重啟股指期貨開發工作，出于“內憂外患”的考慮。一方面經過10多年的發展，證券市場交易制度和投資工具上沒有太大的創新，沒有回報和創新的市場令投資者喪失信心，證券市場有“邊緣化”的危險；另一方面雖然我國股票指數期貨還沒有出臺，但芝加哥期權交易所等境外機構搶先出臺中國股票指數期貨，給國內證券市場及交易所造成現實的壓力。 10年前就呼吁中國股市要建立股指期貨的中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授告訴中國經濟時報，推出股指期貨有利于完善證券市場的發展，為投資者提供降低投資風險的工具，通過股指期貨合約的買賣，發揮股指期貨價格發現功能，形成合理的股價結構。但賀強認為，推出股指期貨前，應首先實現股票現貨市場的“雙向”交易，投資者既能在市場中先買后賣，也能通過先賣后買的“做空”機制在下跌的市場中盈利。實現股票現貨的“雙向”交易后，更有利于股指期貨的推出。 值得注意的是，日前有媒體報道上海證券交易所負責人透露，該所正在加緊研究股指期貨和做空交易(短賣交易)，而且對做空交易的研究要比對股指期貨制度研究快得多。 目前來看，2004年推出股指期貨已經不太可能，展望2005年，股指期貨推出的時機是否成熟呢？ 國務院發展研究中心廖英敏研究員對中國經濟時報說，從長期來看，推出股指期貨對于完善資本市場體系，分散股票市場的風險很有必要，但當前全面推出股指期貨的時機并不成熟。她認為，我國資本市場發育還不成熟，存在著諸如公司治理結構、信息不對稱、股票價值與價格不太一致等問題，同時目前交易所編制的指數也不一定成熟，什么指數作為標底還未經過充分論證。另外相關的金融期貨法律法規尚未出臺，對股指期貨也是一個制約。廖英敏研究員認為，股指期貨的推出應該遵循謹慎性原則，通過試點的方式穩步推進，以利于總結經驗，防范風險。但應該深入研究、創造條件、積極推進。 中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授認為，我國股市過度投機的風氣一直存在，期貨中的投機可能更嚴重。他說，任何一項金融創新都是以完善市場、穩定市場、發展市場而不是以擾亂破壞市場為出發點，因此要想使股指期貨發揮正常功能，監管能力必須跟上去，要制定、完善法律、法規，對操縱行為有能力實施有效監管，只有這些條件具備了，才更有可能推出股指期貨。 有業內人士指出，從今年上海證券交易所力推交易型開放式指數基金ETF，深圳證券交易所創新產品上市開放式基金LOF已經上市來看，一輪金融創新的高潮可能已經開始。 來自上海期貨交易所的資料顯示，在股指衍生品中，股指期貨與ETFs的關系比較特殊。它們之間是一種相輔相成的關系，ETFs能夠提高股指期貨的定價效率，從而提高股指期貨市場的效率，使股指期貨的功能得到更好的發揮；反過來投資ETFs也需要股指期貨來規避市場系統風險。在目前國際衍生品市場上，為了更好地發揮它們各自的作用，交易所一般都是把兩個指數產品同時推出。如2003年6月30日，臺灣證交所與期交所同時上市臺灣50指數ETFs及期貨；2003年12月8日，香港交易所推出H股指數期貨；隨后香港恒生指數公司推出H股指數的ETFs。 雖然對股指期貨推出的時機大家還存有爭論，但種種跡象表明，股指期貨的創新是大勢所趨。目前，許多國家與地區已經形成了較為完善的股票衍生產品體系，股指期貨作為規避整體市場系統風險的工具，它的功能與作用是不可替代的。隨著我國證券市場的發展與機構投資者的種類與規模的擴大，開展我國自己的股指期貨交易，推進我國股票衍生品市場的發展已顯必要。
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