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□ 特約撰稿人 陳 操
本周，上證所再次修改了上證50(資訊 行情 論壇)樣本股，表明上證50ETF面市前的準備工作正在有序進行，這也直接刺激了以鋼鐵、石化、汽車、電力、銀行等“五朵金花”為代表的大盤藍籌股短線迅速走強，表明市場對于ETF的期望較高。不過我們也發現了這樣一個問題，目前上證50樣本股中有很多個股所屬行業是周期性行業，而這恰恰也是今年以來市
場分歧最大的地方，由于市場普遍對今年春季以來的宏觀調控非常擔憂，這使得周期性行業個股遭到了市場的拋售。
所謂周期性行業，是指對那些對于經濟增長周期敏感的行業，它們大多提前于經濟見頂或見底，行業發展具有明顯的波動性，在產品形態上往往體現出投資產品的特性，如水泥、鋼鐵等。但隨著外界普遍預期明年全球以及中國經濟增速的下降，短期拋售周期性股票、轉向防御類資產的投資策略成為很多主流資金的共識，這就是我們之所以看到下半年以來很多基金重倉股大幅跳水的原因。但是應該看到隨著股價進一步的下跌，這類股票目前的市盈率已相當低，就估值水平而言甚至是遠遠低于國際水平，即便考慮未來行業發展趨緩，但從某種意義上說，今年以來股價的下跌已充分消化了這一不利變化。目前兩市平均股價大致在6.5元，而這類業績是平均水平2倍的個股很多甚至低于平均股價，所以這類個股同樣有一個價值再認識的過程。我們就本周表現最活躍的鋼鐵、石化兩大行業給投資者做出具體分析。
鋼鐵 估值水平與國際接軌
2004年的宏觀調控從鋼鐵行業開始，由于普遍擔心明年業績增長的不確定性，引發了估值水平的連續折價。而從下半年行業發展來看，盡管受到宏觀調控的影響，但仍保持著產銷兩旺的良好發展勢頭，尤其在10月，鋼材產量創下單月新高。同時，國際鋼材價格連創新高，國內價格也維持在相對高位運行，這表明目前市場需求仍相當旺盛。
我們如果只是把鋼鐵行業目前的該淡不淡的局面歸結為固定資產投資慣性增速的話，就有失偏頗。應該看到鋼鐵行業的景氣高漲的背后同樣還有更為深層次的原因：
一方面，中國作為一個“世界工廠”，正越來越融入到全球經濟一體化中，在國際產業結構調整中，中國正成為制造業的中心，我們現在更多地是面對全球供求結構性競爭，這在很大程度上促成了鋼鐵行業利潤向高附加值的產品傾斜，從而激發了行業整體發展動力；另一方面，隨著中國加快城市化的步伐，居民潛在的消費結構升級也帶動了鋼鐵需求的快速增長。
這兩方面的原因將使得鋼鐵行業很難出現真正意義上的大蕭條，局部、結構性的擠壓行業泡沫反而有利于行業長久發展，也就是說宏觀調控只是抑制增長幅度，并不能改變行業發展的趨勢。這一點從近期寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)等公司先后上調明年一季度鋼材價格就可見一斑，我們預計鋼鐵行業明年仍有望維持15%的效益增長。
目前鋼鐵行業上市公司的估值水平處于低風險區域，多數公司的動態市盈率已經在6-8倍，市凈率更是跌破1倍，從估值水平判斷基本已經與國際市場接軌。我認為2005年鋼鐵行業仍將具備成長潛力，將由原來的“超常”向“理性”回歸，二級市場上也將對鋼鐵股價值做出重新評估，具備著規模優勢、高附加值的上市公司將再次獲得市場關注，尤其是ETF、LOF資金入市后，將帶給這部分個股更大的想象空間。
石化 漸漸褪去周期外衣
現在市場普遍將石油石化行業理解為對經濟增長周期敏感的周期性行業，但這種認識過于簡單。單就產品形態來看，石油產品無疑是消費品，而產品的壽命期大多也在5年以下，如輪胎、薄膜、服裝等，所以我們不難發現，在當前消費升級的背景下，石化行業產品正被越來越多地運用到了各個消費品行業，成為最上游的產業，這將極大地改善石化行業周期性的特征。
退一步來說，即便石化行業是不折不扣的周期性行業，如果我們只是因為擔憂我國經濟發展速度放緩，而大肆看淡該行業的話仍顯得有失偏頗。因為我們注意到，此次石化行業的復蘇，其根本是來自于全球經濟的快速發展，在全球范圍內石化產品供求矛盾依然突出，因此我國宏觀調控的影響相對有限，畢竟作為主要的石化產品乙烯，我國每年還是凈進口。我們判斷一個行業景氣是否見頂，我想有兩個標準，一是行業上下游價格傳導機制是否順暢；二是行業供求關系是否逆轉。我們看到隨著原油價格下跌，石化產品價格理性回歸，這有利于下游行業的需求擴張，而在供求關系上，目前石化行業的產能擴張在所有周期性行業中是最低，尤其是巨大的進入壁壘，所以可以預見石化行業景氣仍將維持在高位。因此我們還是應該重點關注行業龍頭以及產能有明顯擴張的石化上市公司。
從上面的分析我們不難發現，在過去對于周期性行業的修正中，市場反應有些偏激，隨著ETF的入市，將極大地提升這部分個股的估值水平，尤其是當市場重新評估該類行業個股價值時，這種合力將推動它們向合理水平回歸。
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