抓股市定價權 期指再度升溫

　　近期上證所“高調”成立期指工作組，專家推測該產品有望推出

　　本報訊

　　據《中國經營報》報道，沉寂了多年的股指期貨話題，近日因為上海證券交易所的一則新聞發布重新升溫。11月26日，上證所宣布成立股指期貨研究開發項目小組。“上證所對 股指期貨的研究其實早在幾年前就完成了，現在這么高調地成立股指期貨工作組，著實讓人聯想監管層對推出股指期貨是否已經做出決定。”一直關注股指期貨的上海社科院韓漢君教授分析。“韓教授的推測有道理。”一位業內人士說，“最近證券市場上‘國際對沖基金利用QFII做空中國股市’的傳言沸沸揚揚，由此引發的‘股市定價權旁落’爭論也在不斷升級，股指期貨很可能借助外力而得以推出。”

　　定價權外移

　　緣于衍生工具缺位

　　近日，“萬億國際對沖基金豪賭中國”的傳言刺激著市場神經。甚至有媒體稱，內地監管部門已向部分QFII發出警告，禁止他們人為賣空A股。“其實這是對對沖基金的一種誤解。”一家對沖基金管理人徐先生告訴記者，“對沖基金是尋找那些被錯誤定價的金融產品，通過運作，將其價格拉回到真實價值區間內，并不會人為做多或做空某個市場。”

　　據徐分析，任何投資品市場定價都應該是風險收益均衡的結果，或者說是套利均衡，“套利”就不僅要有多方，還必須有空方。“這次市場議論的對沖基金賣空股票，其實是一種市場化定價股市的方法。”但在中國，因為沒有相應的金融衍生工具，股市缺乏做空機制，市場價格只能單邊運行，無法通過多空博弈實現價值發現。也就是說，股市缺乏定價能力。

　　徐認為，中國股票市場上部分上市公司價格的確可能被高估。他分析，中國海外上市公司質量普遍高于A股公司，治理結構也優于A股公司的平均水平；但是這些公司在海外市場的估值普遍低于A股。例如H股平均市盈率只有15倍，一些大型優質企業甚至更低。反觀國內A股市場，雖經持續下跌，目前市盈率仍在20-30倍之間，大盤藍籌股也有20倍左右。“隨著大型國企不斷赴海外上市，在國內這樣一個沒有價格主導權的市場中，價格中樞必將加速向海外市場靠攏。”

　　外盤搶商機

　　新加坡推中國期指

　　中國股市缺乏市場化定價能力的商機，正在被國際市場發現和發掘。今年10月，世界最大的期權交易所芝加哥期權交易所推出了中國股指期貨，交易對象主要是在海外上市的中國大型國企指數期貨合約。緊接著，新加坡交易所也宣布將推出中國指數期貨。

　　“因為合約設計主要針對海外上市國企，芝加哥期權交易所的股指期貨還不會直接威脅國內A股市場。但不久將在新加坡上市的中國股指期貨，就很可能對國內A股市場造成一定影響。”徐分析，“因為后者的股票標的包括一部分國內A股市場股票。這同已經在新加坡交易所交易的不可交割遠期人民幣期貨(NDF)類似。”

　　上海財經大學金融學院院長戴國強教授認為，如果讓海外市場搶先拿到國內股市的市場化定價權，喪失對股市風險管理工具的監管，在一定情況下就可能被國際大投機家所利用，威脅到我國股市安全。在歷史上，日本股市正是因為失去自主定價權，經歷了相當長時間的被動局面。

　　韓漢君教授認為，重要的還有市場先機問題。他舉例說，日經指數期貨交易量最大的市場不在日本，而在較先推出的新加坡交易所。“這便讓高額的股指期貨手續費白白流入他國交易所內。”

　　徐認為，新加坡即將推出的股指期貨將會吸引很多海外機構投資，并且QFII對此興趣也很大。“這樣一來，QFII就能通過該股指期貨對A股投資進行保值操作。”

　　“由于我國的外匯管制，國內機構投資者不能到新加坡市場利用這一股指期貨進行保值操作，這就可能造成同樣投資A股市場，QFII的風險將明顯小于境內機構投資者的狀況，這對于國內投資者來說是極其不公平的。”韓漢君教授分析。

　　產品利潤大

　　上證上期激烈爭奪

　　在國際對沖基金賣空A股股票、境外交易所先后推出中國股指期貨產品的壓力下，“管理層也開始重視股市期貨等金融衍生產品的開發。”一位研究股指期貨的人士說，“上證所近期再提股指期貨就是一個重要信號。”

　　而據上海財經大學金融學院霍文文教授透露，上海期貨交易所在四年前便完成了股指期貨的方案設計、論證、規則制定和技術準備；上證所可能也在兩年前完成了相關研究。“近年證券市場發生了很大變化，我們此次成立項目小組，主要是希望能根據市場新變化，完善設計。”上證所研究中心總監胡汝銀教授表示。

　　“上證所這次如此高調，和它一直以來同上海期貨交易所爭奪股指期貨分不開。”韓教授分析。兩家交易所之所以爭搶股指期貨，因為該產品推出后肯定會帶來巨大交易量和豐厚的利潤。據國外期貨界統計，金融期貨的交易量占到總的期貨交易量的90%，商品期貨只占10%.