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QFII做空股市傳聞調查 監管層難容忍其賣空之道


http://whmsebhyy.com 2004年12月01日 10:36 21世紀經濟報道

  本報記者 汪濤 洪馥怡

  后索羅斯時代,對沖基金瞄上了中國。在近乎狂熱的升值預期下,海外玩家們盯住的不光是人民幣匯率,還有中國股市。

  有傳聞稱,部分國際對沖基金準備利用QFII對深滬A股進行賣空交易,在A股股票未能
反映上市公司真實價值的情況下,借助買進低估股票和賣空高估股票獲得豐厚回報。

  此說法的一個佐證是,上海王朝資產管理公司2004年推出了中國機會基金,香港惠理基金管理公司亦已推出一只具有買多和賣空雙重功能的對沖基金。12月,洛杉磯的Dalton Investments還可能在其基金隊伍中加上大中華基金。

  防患未然。與此傳聞相應,一則“內地監管部門向部分QFII發出警告,明令他們禁止從事A股的人為賣空交易”的消息不脛而走。但11月25日,記者在接觸了多家QFII后了解到,多數QFII暫時沒有這一禁令。

  QFII的賣空之道

  一位英資對沖基金公司的人士透露,對沖基金要做賣空交易,必須先得到當地政府或證監會的批準。

  根據有關法規,我國A股市場嚴令禁止賣空在內地上市的股票。但在香港及美國的資本市場,賣空則十分普遍,交易所甚至會每天公布當日被賣空的股票名稱、股份數目和交易金額等數據。

  以香港的賣空交易作為例子,根據香港交易所規定,所有欲進行賣空交易的人士必須事先向交易所注冊和審批。賣空股票交易價格,必須高于或與股票市價相等。投資者進行賣空交易后14天內,必須買入相同數量和價值的股票。此外,投資者需要保存及記錄每項交易細節,并在香港交易所或香港證監會要求查閱時,在指定的時限內向有關當局提供資料。

  不過,上海一位資產管理公司的負責人認為,雖然法規上禁止,并且缺乏相應的金融工具,但在實際操作中,人為賣空A股的行為仍然是可行的,并且可以通過兩種方式達到。

  第一種方式是境外投資者從QFII處借入一定數量的股票,在看空的情況下拋出。如果股票下跌,則在低位買進,到期歸還QFII,投資者從高賣低買中獲得收益;如果股票上漲,投資者必須自己承擔虧損。

  這位熟悉香港和內地市場的人士透露,在這種情況下,QFII與投資者私下通常必須簽訂協議,并交納一定數量的保證金。QFII則通過提供交易平臺掙取一定的傭金。

  另一種方式是QFII自己設計一些衍生產品,向投資者公開發行。相對而言,第二種方式更為復雜,且易為監管層發覺,因此通常采取的都是第一種方式。

  做空影響可以控制

  但違規之舉顯然難為監管層所容忍。

  ADM Capital高級中國顧問傅強指出,國際對沖基金和私募基金賣空A股,會直接影響A股的價格,甚至把A股搞垮。而中國政府引入QFII的目的,是希望外國機構投資者在中國進行長期投資,并非讓他們藉機炒賣股票,或進行影響中國股票市場的炒賣活動。

  于監管部門而言,如何徹底遏制做空隱患是個棘手的問題。

  “中國監管部門難以從官方途徑調查QFII是否有賣空A股,或借A股給國際對沖基金及私募基金進行賣空,因為這都是QFII與其客戶之間的私下交易!备祻娬f。

  前述資產管理公司負責人也表示,對于第一種方式,監管部門只能看到QFII將股票賣出,并不能說明QFII有出軌行為。

  唯一可以估計的途徑是觀察A股的波幅。傅強認為,若突然許多投資者沽售A股,甚至A股的價格出現很大波幅的話,便可能與QFII或其它炒家有關。

  本文開頭提及的香港惠理基金,其掌舵人是有“金手指”之稱的謝清海。該基金主要投資亞洲,尤其是大中華的股票,記者曾聯絡該公司,但公司公關部人士表示,該對沖基金并未在香港證監會注冊,不便向公眾透露任何有關操作方法的訊息。公司網站顯示,惠理推出的對沖基金只接受專業投資者認購,即香港證監會認可的金融機構、保險機構及證券商等。

  不過就目前而言,做空的影響力還是可以控制的。

  上述英資對沖基金公司的人士分析,對沖基金做空的前提條件是市場“有貨可借”。借貨是指對沖基金透過不同的渠道借入股票賣空,例如經紀行及銀行等金融機構。他說,凡是為投資者托管股票的單位,都有機會借貨予對沖基金。

  對A股來說,現今“借貨”只能通過QFII。上海一位資產管理公司負責人認為,人為賣空A股的行為即使存在也并不是主流。目前QFII的額度仍然不是足夠大,做空股市的話,考慮到對A股市場的影響力有限,盈利空間也可以想見。

  截至11月月21日國家外匯管理局批準富通銀行的1億美元QFII額度止,由去年至今,已有24家QFII獲批,投資總額共31.75億美元。

  除了額度,一般而言,對沖基金還會考慮借貨成本是否高昂,因為借貨的機構會收取1%至5%的手續費。以對沖基金經理預期賣空交易能為其賺取10%至15%的利潤計,再加上其它風險因素,若手續費太高,對沖基金便會打消借貨的念頭。

  這位英資對沖基金公司人士還指出,賣空交易在香港及外國資本市場十分普遍,但對那里的股市影響并不大。投資者一般擔心對沖基金賣空A股會打垮A股市場,但他卻覺得,有賣空機制才能令股票市場更靈活和有彈性,因為投資者可以趁低吸納更多股票。

  .相關.

  QFII四大政策調整

  如果“人為做空”禁令得到證實,將是監管當局一年內對QFII的第二次警告。

  5月28日,外匯局措辭嚴厲地表示,截至3月底,QFII獲批額度中共有37%以存款形式存放于銀行,如發現QFII出于對匯率和利率投機目的,長期將資金存放銀行,將采取措施進行限制,直至將這類QFII勸退。

  近期,根據外匯局的統計,QFII資金進入資本市場比例越來越大,監管部門的工作重心一度轉移至為QFII松綁。

  知情人透露,外匯局對《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的修改意見已經完成,并提交牽頭方證監會。其他部門也正對“暫行辦法”中涉及托管、登記和結算等后臺支持部分的內容進行修改。

  大體而言,涉及修改的內容包括申請合格投資者的資格條件、本金及收益的匯出、開設分賬戶、稅收是否減免政策等四大內容:

  其一,允許QFII設立分賬戶。按照現行規定,所有通過QFII進入A股市場的機構投資者都只能登記在QFII名下,所有交易都用一個賬戶登記,沒有開設分賬戶!坝捎赒FII的額度主要是其客戶投資,如果不設立分帳戶,不利于進行監管。對于QFII來說,設立分帳戶便于進行風險控制。”一QFII高層人士表示。

  其二,現行制度規定,QFII匯入本金至少要滿一年后,才能分期、分批匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的20%,相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于三個月。根據“暫行辦法”,監管層有可能將本金匯出的鎖定期縮短至半年。

  其三,稅收政策的完備。

  其四,降低進入門檻。按目前的管理辦法,合格境外機構投資者的進入門檻比較高,在資產管理金額、經營時間、注冊資本等三方面都有限制。其中僅“管理的證券資產不少于100億美元”這一條,就把很多境外機構拒之門外。修改后的管理辦法可能將QFII的管理資產門檻,從100億美元降低到50億美元,甚至更少。


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