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題材股漲勢難續，問題股嚴重分化，藍籌股并未如想象般接力上漲，股指在半年線下方困頓難行——接力棒傳遞緣何失手
□ 西南證券 張 剛
上周大盤沖關半年線失利，重演了9月24日的一幕，主要表現為領漲板塊未能實現有效
切換。前半周ST板塊和網絡、傳媒等科技類板塊已經無法延續原來的整體領漲狀態，開始出現分化，僅有ST板塊繼續處于漲幅前列，而科技類板塊則出現下滑。后半周伴隨著上證50(資訊 行情 論壇)ETF獲準發售的消息推出，ST板塊也加入到領跌行列，和科技類板塊一樣出現較大跌幅，發出了投機性炒作暫告一段落的信號。然而，石化、煤炭、電力等大盤藍籌股未能接住前任領漲板塊的接力棒，雖然試圖率領大盤上攻，但在成交金額逐日縮減的情況下，最終收出了11月3日以來首個四連陰。市場游資出現撤退現象，主流機構在發動攻勢時運作失利。投資者面對接力棒傳遞失手的現象，顯然更傾向于保持觀望，以致上周五的日成交額創出11月10日上漲以來的最低水平。那么，究竟是什么原因造成基金等主流機構上攻動能不足呢？我們判斷主要有以下幾個方面的原因。
首先，創新產品推出帶來新的投資模式，機構積極研究應對。國內首只ETF產品——上證50ETF將于今日開始發售，為機構投資者提供了一個新的套利模式，即在現金或股票和基金份額之間進行套利。同時，上證所已成立了股指期貨項目小組，著力該產品的研究和開發，這是上證所新產品開發的又一重頭戲。我們判斷此產品可能是用于配套上證50ETF，即上證50指數期貨，由此可以擴大機構投資者的盈利空間。另外，上海證券交易所正式發布了《上海證券交易所國債買斷式回購交易實施細則》，將于12月6日開始實施交易所國債做空機制，結束交易所國債市場只能做多不能做空的歷史。這樣，機構可以根據市場情況和自身需要更為便利地進行融資或融券。在新的金融產品推出之際，機構投資者需要認真研究新的盈利模式，以致在近期的操作中相對謹慎。
其次，主要資金來源存在變化，基金持倉比例不宜過重。眾所周知，保險資金、社保基金是證券投資基金的主要資金來源，而企業年金的后續增量則最被市場看好。截至10月末，投資于證券投資基金的保險資金達733.02億元，占保險行業資產總額的6.40%，但比9月末減少投資10.59億元。這是今年第二次的月投資額環比下降，前一次是7月末比6月末減少23.9億元。10月份保險資金獲準直接入市，市場普遍關注其是否會減少在間接投資上的額度。由于保險資金直接入市的配套法規需要在兩月內完成，年底之前大規模直接入市的可能不大。目前對于保險資金仍是準備階段，是否還會減少在間接投資上的額度存在不確定性。
根據主要媒體披露的數據，社�；鸾衲耆胧�(包括股市和債市)的資金總額約為380億元左右。剔除首批進入香港市場上的約20億元資金，以及已經交給6家基金公司管理的資金，還有200多億元資金可供投資。不過，全國社會保障基金理事會理事長項懷誠表示，社�；鹜顿Y海外的具體管理辦法目前正在制訂中，香港是全國社會保障基金海外投資首選地之一。社�；鹂赏顿Y海外的資金額大約在5至10億美元，投資方式將采取委托投資方式。早在今年7月份，社保基金已經通過香港的代理機構參與了香港政府債券的認購，如果辦法出臺是否會大規模涉足境外股票投資還存在不確定性。由于A股市場中有29只股票含H股，占A股市值比重較大，而且A股和H股之間存在較大價差，使H股更具吸引力。辦法出臺后，含H股公司的A股或會被社�；鸬腁股投資組合所剔除。
至于企業年金，勞動保障部基金監督司司長陳良透露，啟動企業年金市場的最關鍵的一部規章《企業年金基金管理機構資格認定暫行辦法》已完成文件的起草工作，與之相配套的專家評審辦法、企業年金基金管理運作流程規定、賬戶管理信息系統標準等規范性文件的整體起草工作也基本完成，進入個別修改階段。這些文件將于近期逐步下發。此后，就將進入資格認定的實施階段，預計明年初企業年金市場將開始啟動。
保險資金、社�；鸫嬖谧償�，企業年金年內無法給予厚望，基金等機構的股票持倉比重不宜過重，而基金季報顯示9月底股票持倉比重已經達到五成左右。
最后，宏觀經濟數據和消息有待明朗，機構考量系統性風險。國家發展和改革委員會有關負責人說，糧食豐收對保持價格總水平基本穩定將發揮重要作用。隨著中央確定的各項宏觀調控措施進一步落實，經濟生活中不穩定、不健康因素將逐步減弱或得到抑制，預計11月、12月居民消費價格總水平CPI漲幅將繼續回落。倘若如此，今年最后兩個月的CPI漲幅有望回落至4.3%以下，有助于減輕升息壓力，而系統性風險降低，將激勵機構投資者的入市意愿。不過，隨著糧食豐收，糧食價格對CPI推動力量已經在減弱，而因能源價格上漲所產生的推動力卻在增強。機構更愿意等待具體數據公布后再做決策。
12月份廣受市場關注的事情是今年中央經濟工作會議的召開�？偨Y今年以來宏觀調控的得失，籌劃明年的經濟大局，將是這次會議最受關注的議題。國家主席胡錦濤表示，綜合各種因素，明年中國經濟仍將保持平穩較快發展。一些人所預測的中國經濟過熱的現象不會出現，一些人所擔心的中國經濟“硬著陸”也不會發生。宏觀調控政策重點將會是力求避免經濟出現大的滑落。或許為了避免“硬著陸”，政府已有一些積極的措施。機構投資者顯然在靜待政策面的明朗。
總體看，造成大盤裹足不前的原因是多方面的，但進入12月份后，越臨近年底這些困擾因素就會越快消除。大盤在完成階段性穩固后，仍將拾級而上。
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