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編者按：彈指之間，中國加入WTO已屆三年。令人費解的是，三年間，盡管中國的GDP增長了25%，但深滬股市自2001年見頂以來持續低迷，投資者賠錢的逾九成。最近，市場不約而同地將目光投向“A股估值標準”，以為股價與國際接軌正在提速，股價重心一度因此加速下移。股市低迷莫非都是“估值標準”惹的禍？目前A股到底有沒有投資價值？QFII深諳國際估值標準，同時對A股市場也已基本熟悉，聽聽他們在這方面的看法，或許對我們很有幫助。
臨近歲末，中國經濟和股市仍面臨較大的變數，投資者在這樣一個存在不確定的時期如何調整投資組合呢？QFII的分析師說，無論深滬股指如何變化，投資者在歲末乃至明年初面臨的真正挑戰就是選好股票，片面討論A股估值標準似乎意義不大。包括合資基金公司在內的一些分析師建議，投資者要重新劃分股票估值體系，可退出大多數與經濟繁榮時期相關聯的股票，并轉而集中于為城市高消費階層提供服務的公司股票。
A股和境外股估值一致
A股估值風險屬系統風險。對于目前市場上甚為熱衷的A股估值問題，QFII之一的瑞士第一波士頓分析師陳昌華日前接受記者采訪時說，很多購買A股的外國投資者都認為，他們不會將A股和海外股票分為兩個級別，不會用不一樣的估值方法估值。外資對A股的投資，不是看整個市場，而是看個股，看公司盈利增長得怎樣，公司的資產回報率怎樣，股票的P／E(每股收益)怎樣。
他認為，在A股中同樣有一些股票是相對值得投資的。他不同意說基建股一定比其它股好，或者說流通盤大的股票一定比流通盤小的股票好。他認為，關注個別股票的實際情況更重要，比如說這家公司相比于A股其它同類公司好，而且H股中根本沒有這個行業，企業本身的盈利也不錯，海外投資者就可能會購買這個股票。
陳昌華認為，從全球視野看，中國A股市場的投資價值體現在，該市場代表了中國經濟的方方面面。而H股市場只有幾個產業，選擇的空間不大。如果長期看好中國經濟發展，就一定會高度關注A股市場�，F在A股市場最大的問題是總體市盈率還比較高，很多企業盈利的變數仍然比較大。
并非市盈率簡單接軌
對于同樣的問題，大股東同為QFII的上投摩根富林明基金公司研究員則認為，目前投資者要明確的是，國際化進程給A股市場帶來的，并不是市盈率與國際成熟市場的簡單接軌。評價一個市場的估值水平是否合理，不能單單看市盈率水平是否相同，要綜合考慮上市公司所處的發展階段，以及所處的經營環境。
但他們也認為，A股估值水平與國際接軌是必然的，在這個接軌的過程中，是市場估值方法和標準逐步與國際市場接軌，是國內投資者投資理念的不斷成熟。在這一背景下，投資者要堅持精心選擇在經濟全球化趨勢下具有國際比較優勢的中國企業，通過精選證券和適度主動投資，把握動態市盈率分析，最終謀求資產的長期穩定增值。
在基于全球判斷的基礎上，上投摩根富林明仍然堅持未來將投資具有以下五大類優勢及估值合理的上市公司，包括具備比較成本優勢的上市公司、受惠于多樣化與高成長內需優勢的上市公司、具有相對壟斷優勢的上市公司、享有中國傳統文化優勢的上市公司、充分發揮中國自然資源優勢的上市公司。
關注基金重倉股
對于歲末和明年初A股市場的投資取向，大股東為QFII荷蘭銀行的湘財荷銀基金策略分析師認為，通過行業比較，投資者可以發現，目前A股市場上的某些基礎行業的估值如果同時考慮其行業成長性的話，已經明顯具有投資價值；但多數行業估值略高于國際估值水平，少數行業估值顯著高于國際估值水平，面臨較大壓力。
綜合來看，經過反彈的A股市場整體仍然處于估值區間的較低水平。但是，湘財荷銀認為下一階段將是行業分化格局的日漸明顯的時期。如上海機場(資訊 行情 論壇)(600009)、小商品城(資訊 行情 論壇)(600415)等個股最近逆市迭創新高。他們認為，投資者可運用國際比較的估值方法抓住股票估值可能產生的投資機會。據分析，從4月7日至9月13日這個階段，上證指數(資訊 行情 論壇)下跌29.3%，各行業指數無一幸免，只有少數行業跑贏指數，其多為基金股比例較高的行業。在指數大幅反彈的9月中旬，漲幅較大的多為半年以來跌幅最多的行業指數。結合基金半年報信息的持倉情況綜合分析，“9.14”反彈資金的主體不大可能是投資基金。對于今年四季度的股市走勢，湘財荷銀總體看法是謹慎樂觀，大盤基本維持在1300—1700點的大箱體運行，不斷進行結構性調整并出現局部反彈將是股指運行的總基調。市場行情持續深入的前提條件仍然是基金重倉股能持續走強。
自下而上選擇股票
對于投資者的具體操作來說，香港華富嘉洛資產管理公司的林少陽則建議，目前有兩種投資策略應該是可行的———可以選擇市場上估值最便宜的股份，希望其他市場人士高估了有關股份的投資風險；或者，買入估值表面看來偏高，不過預期公司的長線盈利表現將持續錄得高增長的股票，而這類股份的特色為它們都是業內的領導者，因而長期享有高于同業的市盈率。
不過，不少QFII分析師在私下和記者交流時都認為，由于A股市場上一些指標股已經經歷充分的價值發掘，短期內投資者需要在指標股之外尋找一些“不那么顯眼”的股票。比如，他們建議可選擇旅游、零售類股，特別是其中那些股價接近近期低點的股票，因為這類股票的股價已經開始回調，因此風險很小。
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