中金唱空獨家調查：緣何成為空頭主力的替罪羊

　　昨日，又有政策利好出臺，滬深股市雙雙大漲近4%，于是有市場人士一笑曰：看來中金要成為反向指標了。

　　何以有此一說呢？

　　原來，近段時間關于中國國際金融有限公司(下稱“中金”)唱空、做空A股市場的報道 漫天飛，盡管中金出面否認曾發表過有關策略報告，并對減持中國聯通的原因作了解釋和說明，但無疑，中金儼然已成空頭代言人。

　　不過，也有一些業內人士認為，中金名氣很大，被傳得沸沸揚揚的“中金唱空”說不定是某些空頭主力的陰謀，中金只是替罪羊。

　　新快報記者　吳譚

　　中金是“空方主力”的依據由來

　　本月初，一份所謂的“中金策略報告”在互聯網廣泛流傳。

　　該文分析了升息對上市公司的業績及估值的影響，認為在新的加息周期開始后，今年三季度的業績將是“見頂”的水平，文中同時強調“本次調整的目標位在1100-1140點。短期內，銀行、房地產、航空、零售、石化、鋼鐵、水泥、建材、高速公路、機場等行業上市公司股價將會出現一定的下跌，不排除市場可能會出現類似2004年6月-9月中旬的單邊下跌走勢”，并提請投資者注意風險控制。

　　與該報告同時見諸互聯網的還有一篇報道。

　　由于中金的三家營業部在上月末本月初頻頻出現在跌幅居前的券商上榜席位上(詳見附表)，因此該報道直指中金為“空方大本營”，并指中集集團(資訊 行情 論壇)是中金的下一個做空對象。

　　之后的兩個交易日，中集集團果然放量下挫，11月3日該股最高價為23.6元，11月4日最低至20.31元。不過，這兩個交易日中集集團都是尾盤出現拉升，跌幅不足7%，回避了披露當日交易額前5位券商交易席位的規定。

　　因此，中集集團大跌與傳聞中的中金主導做空該股之間是否有聯系還難以判斷。

　　而早前中金大量減持中國聯通(資訊 行情 論壇)配股的事也再度被提起，說中金在配股之前高調看好中國聯通前景，結果3季度業績報告披露卻顯示，中金已經將配股余額包銷部分的三分之二出貨了。

　　更有報道引用全國人大財經委辦公室副主任、中國人民大學信托與基金研究所理事長王連洲的言論，“本來中金公司單純地減持因配股包銷獲得的中國聯通股份，只是一個普通、正常的市場行為。但是，該公司在配股前后所采取的截然相反的行為卻有失常理。既然你公開看好中國聯通，又為什么在這么短的時間內大幅減持呢？明顯不合常理嘛！怎么能讓人不懷疑呢？”

　　于是，中金的“空方主力”形象得以樹立。

　　中金否認曾發表“策略報告”

　　對上述網上傳聞或有關報道，中金公司及時做了回應。

　　中金11月5日聲明全文如下：“我們注意到近期市場傳聞中金公司發表了一篇題為‘中金策略報告’的A股市場研究報告，該報告對未來A股市場指數的具體點位做了量化預測。據了解，國內部分媒體和網站對其進行了報道和引用。

　　中金公司對此發表嚴正聲明并提醒有關機構和人士注意：我公司從未撰寫或發表過該份題為‘中金策略報告’的研究報告；我公司至今發表的研究報告從未預測過大盤的具體點位。對于任何偽造、篡改或以其他方式侵犯我公司研究報告版權的機構或個人，我公司保留進一步追究其法律責任的權利。”

　　此后，中金公司有關人士還聲明，并未下指令讓大客戶殺跌拋售中集集團、中興通訊(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等股票，并就減持中國聯通的情況作了解釋。

　　根據中金的說法，該公司沒有自營權，根據有關規定，對于因承銷而包銷的股票只能賣不能買，該公司對中國聯通的減持主要是通過大宗交易進行的，直接在二級市場的減持數量并不多。

　　有關交易記錄也證實了中金的這一說法。其實，中金公司不是第一次減持中國聯通，中國聯通發行時，中金就曾持有中國聯通數千萬股，但不久全部減持完畢。

　　但這反而激起部分人士進一步刨根問底的熱情，昨日就有報道模棱兩可地說，中金在向客戶發出拋售令之前“曾組織一些機構投資者去中集集團調研”。

　　業內人士質疑“中金報告”可信度

　　就在市場廣泛傳播“中金報告”的觀點時，也有一部分業內人士對此持質疑態度。

　　某廣州本地券商的研究員告訴記者，由于工作原因，他曾接觸到中金的一些報告，他認為中金的研究報告都是“非常嚴謹、客觀的”，“應該是國內做得最好的研究報告之一”，“網上廣泛轉載的那篇報告中有些分析部分像中金的風格，但有些結論不像是中金這樣的大公司得出的。我估計網上那篇報告是有人把自己的一些觀點結合中金的一部分報告內容炮制而成”。

　　另有研究券商席位的分析師根據有關媒體披露的中金做空資料分析說，今年以來中金在北京、上海、深圳的三家營業部上榜次數只有十多次，其中在中集集團有三次上榜———當日中集集團都是上漲的，在伊利股份(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)A中也有兩次和一次上榜，但不是當日主力，只有在東方集團(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、新農開發(資訊 行情 論壇)、滬東重機(資訊 行情 論壇)四只股票中中金“有點像空頭主力”———中金營業部各有一次上榜，且均是上榜席位中的第一名，中金營業部的成交額占總成交額的比例多在10%以上。

　　不過，從投資價值看，東方集團、大商股份、新農開發、滬東重機四家公司的質地一般，從市場影響力來看，這四只股票既算不上行業龍頭、業內翹楚，也不是權重股，對大盤的方向不會有多大影響。

　　因此，僅憑借這些資料就說中金是“空方大本營”或者“空方主力”有點夸大其辭。

　　“如果中金公司真要做空，它會讓你知道嗎？”該人士反問道。

　　那么為什么中金會被選中為唱空的代表呢？

　　某基金經理表示，一方面，“千點論”、“推倒重來論”都盛傳是中金公司前董事總經理許小年的提法；另一方面，中金對中國股市的看法一直比較謹慎，所以選中金作為空方代表有比較大的影響力和可信度———不管中金有沒有發表過有關言論，否認也好澄清也好，反正對市場都會有相當大的震動。

　　“空頭主力”豈只是中金

　　前述基金經理表示，宏觀調控以來，證券研究機構和基金公司都面臨一個問題：如何對國內A股市場進行正確估值。

　　基金三季度業績報告顯示A股市場的確遭遇估值迷茫，一些一度被認為頗具投資價值的股票遭遇減倉，一些被認為成長性很好的股票則被基金爭相持有。

　　有人認為，估值要向國際化靠攏，要接近香港市場的估值水平。

　　也有人認為，A股市場是一個完全封閉的市場，不一定也不可能完全照搬美國的、香港的或者歐洲股市的估值標準。

　　“考慮到緊縮后一些周期性行業受到影響較大，同時是否連續加息、人民幣匯率波動范圍何時放開等問題都有很大不確定性，因此，多家基金公司對A股市場的看法都比較謹慎，包括博時基金公司等都認為A股市場的估值水平仍有高估。傳聞中的中金報告中所談到的估值問題與我們的觀點有類似之處，如果說，這就是看空、唱空，那國內主要的機構投資者包括我們基金應該都是屬于空頭主力了�！痹撊耸刻寡�。

　　由于內地股市政策市色彩很濃，要想對上市公司有恰當的估值的確難度很大。

　　比如昨日，在企業年金入市規則出臺、年內暫停發行新股等消息刺激下，滬深股市全線上漲，但一旦中石油特事特辦、年內突擊上市的消息被證實，相信兩市又會一片慘綠。

　　“在這樣的市場環境下，所謂的估值沒有太多的指導意義。中金公司的營業部出現在東方集團、大商股份、新農開發等的上榜名單中也顯示出，中金給其客戶的指導也不是遵循所謂的投資價值原則，而是高拋低吸做波段。QFII的持股變動情況也顯示，他們是做波段的高手�！北镜匾蝗�商的分析師這樣表示。

　　該人士分析說，多渠道的信息顯示，管理層目前決意要維持股市“健康穩定發展”，說白了，就是要重新活躍股市，中金公司作為大型券商，除了有較強的研究能力外，對政策的研判能力也比較強，如果在這種政策環境下還像傳聞中所說的“唱空”，那只能是故意誘空了，但“這種可能性不大，它不會拿自己的信譽開玩笑吧”。

　　中金公司簡介

　　中金公司全稱為中國國際金融公司。成立于1995年，是由國內外著名金融機構和公司基于戰略合作關系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行，注冊資本為1.25億美元。

　　中金公司的最大股東原為中國四大國有商業銀行之一的中國建設銀行。2004年9月17日，中國建設銀行分立為中國建設銀行股份有限公司和中國建銀投資有限責任公司后，中金最大股東就變更為中國建銀投資有限責任公司。

　　其他股東有摩根士丹利國際公司、中國經濟技術投資擔保公司、新加坡政府投資公司、名力集團。

　　所謂“中金策略報告”要點

　　●季報業績見頂，企業盈利周期回落，市場的分割一旦失去、資金流動壁壘一旦消失，A-H股的溢價在理論上是無法存在的。

　　●受加息影響最大的3個行業是房地產、民航、高速公路。按去年的數據測算，此次貸款利息上升27個BP，民航業的利潤總額將減少三成多。受加息沖擊厲害的行業依次是：機場、石化、鋼鐵、農業、化纖、管道運輸等行業。影響最小的是航運業，加息27個BP對行業利潤的影響力只有0.30%。

　　●從各國股市的經驗來看，市場市盈率水平與利率水平的倒數之間存在顯著的正相關性，A股市場也不例外。參照A股市場前期(降息階段)事件分析統計結果來看，如基準利率變動25個點，對估值的影響在10%左右�？紤]到市場當前對升息預期的反映程度，我們認為本次升息對市場估值水平的影響在10%左右。年內基準利率仍將提升，如基準利率變動50個點，則大盤仍然面臨較大程度上的壓力。

　　●本次調整的目標位在1100-1140點。不排除市場可能會出現類似2004年6月-9月中旬的單邊下跌走勢，提請投資者要注意風險控制。

　　傳聞中的中金報告：

　　季報業績見頂 升息帶來估值壓力--A股市場策略分析