加息令美國股市走出數年長牛 中國股市如何表現

　　余音

　　十月，終于在最后一天釋放了加息的消息。央行上調金融機構存貸款基準利率，一年期存款基準利率上調0.27個百分點。并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。消息公布當日股市下挫21點。市場機構究竟如何看待加息對股市及相關行業企業的影響？是否會因升息因素而大幅改變原有預期？我們請看機構第一時間發來的報告。

　　走勢影響：對估值水平直接沖擊已經不大

　　分析師普遍認為，此次加息結束了自93年以來的降息周期，由于通脹依然保持高位，而本次升息幅度不大，因此尚存在連續加息的可能。從利率調節這一結果來看，政府正在將宏觀調控的手段從行政手段轉向市場手段，這有利于進一步鞏固宏觀調控成果。

　　由于9月份的貸款和貨幣供應量大大低于央行的調控目標，因此預計央行在升息的同時有可能會放松對貸款和貨幣供應量的管制。

　　由于市場對小幅升息已有預期，同時升息所導致的股票估值水平下降的風險也已經在前期下跌過程中提前有所釋放，因此分析師認為此次升息對市場估值水平的直接沖擊已經不大。但此次升息將進一步加大券商的融資成本，尤其是委托理財的成本將上升，市場短期資金供給將相對緊張。此外，此次升息時機的選擇比較突然，對投資者的心理沖擊比較大，市場短期內估計會存在過激反應。

　　不過分析師預計央行在升息的同時，會適當加大貨幣信貸投放力度，再加上保險資金入市等其他利好政策的配合，預計市場在經過短暫的過激反應后會逐步企穩并展開小幅反彈。

　　但也有機構認為，加息周期中股市中長期走勢受到抑制。對1991年來利率變動與股市波動的全樣本統計分析發現，利率與股市指數存在弱反向相關，如1993-1995年加息周期中，股市出現長周期大幅下跌走勢，而在1996-1999年的降息周期中，股市牛市行情產生。

　　利率提高及上市公司業績增長減緩，將雙向推動市盈率降低，并對證券市場將產生持續影響，股市中期走勢將因此受到抑制。

　　中關村證券提供了加息對股市正面影響的兩個例子。一是，格林斯潘告訴所有的投資者，加息是可以使股市上漲的。1993年—1998年，美國經歷了數次加息，但是美國股市從3520點一路漲到8300點，漲幅高達136%，走出了長大5年的大牛市，格林斯潘給傳統的經濟理論上了生動的一課。

　　二是，國內股市自1996年以來，未曾經歷過加息，經歷過8次減息。投資者都認為減息是利好，但是每次減息的結果都讓市場走出了一根高開大陰線，后面的調整，也往往最少持續一個月的時間。同樣我們可以反向思考，加息也應作為利空兌現后的利好，極可能走出低開陽線后的盤升行情。

　　對于債券市場而言，此次加息會在一定程度上打破市場關于利率僵化的看法，并會引發連續的加息預期，分析師估計債券市場整體跌幅可能在50BP左右。但浮息債券因基準利率的上浮而出現投資價值，加上近期浮息券在近期出現大幅下跌，值得投資人買入。總體來看，滬市國債指數(資訊 行情 論壇)跌幅將在2.2%的水平。如果考慮到收益率曲線斜率被央行人為加陡，長期債跌幅會更大些。

　　企業利潤：不影響企業今年收成

　　人民幣加息，對上市公司今年的業績和利潤總額影響不大。天信證券研究所統計顯示，2003年末全部A股平均有息負債率為36.31%，加息27BP對全年利潤總額的影響只有1%。由于現在已經到了三季度末，加息對今年上市公司利潤總額的負面影響將會更小。

　　但考慮05年利率可能繼續上調，則2005年上市公司盈利水平可能受到一定程度的影響。分析師建議機構投資者在本次加息中可適當關注公路運輸、港口機場等現金流量充沛、投資需求及有息負債比例較低的行業。考慮未來繼續加息的可能性以及加息幅度的不確定性，固定資產投資比例及負債比率較大的行業，包括房地產、航空、銀行、鋼鐵、有色、鋼鐵、化工、電信、電力等，都可能受到利息支出上升對企業經營業績的影響，具體應結合上市公司的有息負債比率、投資需求、現金流量進行評價。

　　行業沖擊：3大行業將受較大沖擊

　　加息對中國經濟的影響是全方位的，但是，不同的行業受加息的沖擊并不一樣。

　　受加息影響最大的3個行業是房地產、民航、高速公路。由于這些行業都是靠高貸款生存的，因此，利息上漲將直接加重相關企業的俐息負擔。按去年的數據測算，此次貸款利息上升27個BP，民航業的利潤總額將減少三成多。

　　其次，受加息沖擊厲害的行業依次是：機場、石化、鋼鐵、農業、化纖、管道運輸等行業。影響最小的是航運業，加息27個BP對行業利潤的影響力只有0.30%。

　　短期內，銀行、房地產、航空、石化、鋼鐵、水泥、建材、高速公路、機場等行業上市公司股價將會出現一定的下跌，投資者要注意風險控制。

　　房地產業：加息改變地產行業預期

　　中信證券(資訊 行情 論壇)認為本次加息對房地產行業實質影響不大。從3個方面分析： 對整個行業的影響：將使開發商與個人每年分別多付27億元和31.80億元利息； 對房地產上市公司影響：凈利潤下降174萬，凈資產收益率下降0.19%，每股收益下降0.005元，按20倍合理市盈率計算股價平均下跌0.09元； 對需求影響：貸款年限分別為5年、10年、20年的消費者，其月還款額增加的比例分別為：0.66%、1.25%、2.27%，以10萬貸款額計算，每月增加的還款額分別為：12.4元、13.26元和15.03元，影響不大。 影響按大到小排列分別是：投資型住宅、低檔住宅、中高檔住宅、寫字樓等公建；由此，對上市公司影響較大是金地集團(資訊 行情 論壇)、華僑城(資訊 行情 論壇)，影響較小的有金融街(資訊 行情 論壇)、中國國貿(資訊 行情 論壇)、招商地產(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)。

　　中關村證券認為，由于房地產股票中萬科在加息前已經出現了大幅下跌，而周五在進一步深跌的情況下，形成了大幅放量，估計下周將形成短期低點。同樣，經過持續下跌的汽車、航空股會借利空打壓后，形成中短期底部。

　　但平安證券認為加息將改變地產行業預期。加息對于地產行業來講主要的影響有：1、加息使得開發商資金成本升高，也傳達了繼續對地產行業資金緊縮的信息，因此開發商資金緊張的局面將會持續；2、個人住房貸款利率的調高使得個人購房費用增加，也提高了投機者的投機成本；3、最重要的影響是傳達的信息改變了地產參與者的預期，房價下降預期將使得開發商和購房者以及投機者對地產市場的信心下降，地產市場拐點形成的可能性大大增大。 在地產行業看淡的情況下，我們應該自下而上來分析地產公司，萬科作為行業龍頭抗風險能力較強，我們看好萬科和地產行業的長期發展，因此短期的波動正是投資機會的顯現。

　　銀行收益：上市銀行利潤增加

　　中信證券認為，這此加息活期及3個月以下存款利率不變，雖然六個月以上存款利率提高幅度很高，幾乎都在10%以上，最高29%，但銀行活期存款占比很高，上市銀行在50%以上，使總存款的平均利率上升放慢。

　　假定存貸款占比不變，如以1年貸款利率升幅為一年以上貸款利率升幅，以一年存款升息幅度為3個月［不含］以上存款增幅，則利差提高分別如下，招商0.15，深發0.12，民生0.12，浦發0.10，華夏0.08個百分點，凈利潤增幅分別為招商7.77%，深發15.15%，浦發5.82%，華夏0.13%，民生3.97%。上市銀行要加大利差，充分利用此次調息政策，只能繼續加大活期存款占比，提高長期貸款占比。

　　銀行持有債券絕大部分為長期［2004中期在83%以上］或持有到期［2004中期在81%以上］，以成本計價，影響不大。但深發展(資訊 行情 論壇)，華夏，民生2003年末待售債券分別為100%，100%，67%，風險較大。短期債券已有對升息預期，此次應該影響不大。

　　綜合考慮調息對利差及債券的影響，其它條件不變，單此次調息來看。招商受益最大，負面影響最小，浦發次之。

　　后續動作：中國經濟步入加息期

　　專家指出：“本次加息，是一個重大的事件，它標志著中國開始跨入加息周期。中國經濟在1991年-1995年，經歷了5年的加息期。1996年底開始，中國經濟步入降息期，降息時間長達近8年時間，一年期存款利率從9點多降低到1點多。”這次央行只上調0.27個百分點，幅度比較小，估計后期還會有幾次類似的小幅上調。如果只調一次，幅度不會是0.27個百分點。

　　基金觀點：短期影響有限，關注消費股

　　申萬巴黎基金公司投資總監張惟閔表示：“一點都不意外，第四季度肯定要加息。”他說，這意味著，宏觀調控進入第二階段，市場手段將成為新主角。

　　受宏觀調控影響，股市從今年4月7日起一路狂跌。宏觀調控進入第二階段，股市會否因此再度暴跌呢？張惟閔表示，對股市而言，加息0.27個百分點，并不見得是負面影響，應該是“中性偏弱”。他解釋說，加息早在市場預期中，短線而言，反而是利空出盡，“除非市場普遍預期，這次加息只是未來一連串加息行動的序幕。”張惟閔表示，中短期而言，央行連續加息的可能性很小。

　　另一位基金經理則表示，加息跟房產價格居高不下關系密切，對股市影響并不大。他指出，在目前的點位，無論是市凈率還是市盈率，“A股都沒有多少泡沫。”他認為，目前市場與政策在激烈博弈，種種跡象顯示，管理層對1300點十分看重，護盤意愿很強，但由于宏觀經濟方面的影響，大盤上漲難，跌也不容易，因此四季度仍將橫盤震蕩，預計“主要區間在1280-1490點。”

　　那么，哪些行業或個股會受加息沖擊呢？張惟閔指出，房地產業受到的影響應該最大，航空、汽車也會受到一定影響。他提醒說，投資者應該回避高負債、高耗能的行業和企業，將投資重點轉向消費類的商業零售企業、旅游企業、食品飲料企業和現金流充裕的公司，如五糧液(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)等。