中國股市緣何在最好經濟年份卻喝到苦茶

　　胡安強

　　盡管中央政府強力宏觀調控，前三季中國GDP增長仍高達9.5%。著名經濟學家吳敬璉本周評價說：2004，可能成為中國經濟最好的年份。伴隨吳的委婉警告，上周五，央行宣布加息，九年之后中國進入加息周期。

　　市場經濟國家經濟周期概莫能外：蕭條、復蘇、繁榮、衰退，在繁榮期“最好的年份”，我們喝著股市的苦茶，尋找加息之后的方向。

　　謝國忠和許小年

　　加息的消息公布之后，房地產股全線大跌。對于此前有關地產泡沫的爭論，股市給了最直接的回答。

　　就在上周或更前時期，摩根斯坦利亞洲區首席經濟學家謝國忠連續發出警告：中國房地產泡沫已近崩潰的邊緣，震中將在上海。中國社科院的調查報告也支持謝國忠的觀點：全國房價繼續大漲，投資購房比例大幅上升，從國際慣例看，泡沫必破。

　　然而，上述觀點遭到建設部的阻擊，官方認為中國房地產價格上升是真實需求所致，房價還能上升十年。

　　我和我的同事談論此事時，一致認為建設部的觀點“胡說八道”，有股市莊托高位誘多之嫌。

　　就在南京，今年的房價比去年上漲15%以上，位居全國第二。而在南京房價猛漲的兩個郊區江寧和河西，可以說多半的房屋均是投資者購買，而非真實的需求。

　　我們有兩個基本思考：當開發商像當年彩電企業一哄而上都能賺錢時，是風險最大還是機會最大?當十個購房者有五個以上都是投資者，他們把房子賣給誰?

　　謝國忠用另外的事實支持我們的觀點：在寸土寸金的香港，泡沫破滅后樓價跌去了七成，許多用按揭貸款投資買房的中產階級成為負產階級。廣州的樓價近三年幾乎沒有上漲了。由謝國忠想到許小年，當年股市在2000點上方破位時，許小年說要跌到1000點，相信者今天是幸福的。謝國忠的話過一年看，會不會成為許小年第二?

　　樓市泡沫去了，資金會不會轉到股市?并非沒有可能。

　　指數新低和隱形牛市

　　到上周五收盤，上證指數(資訊 行情 論壇)比年初開盤下跌了10%以上，絕大多數股票創出新低，也有一小部分股票逆市創出歷史新高，貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、上海機場(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)等漲幅超過100%。有人將后者稱之為隱形牛股。

　　上周，基金公布三季度投資組合，關于選股和選時的爭論基本決出勝負，選時被普遍認為夢語，選股成為重心。華夏基金公司的觀點有代表性：任何人任何機構難以準確預測股市的高點和低點，難以防范宏觀調控和油價大漲等系統性風險，只能在選股上狠下功夫，防范非系統性風險。比如股市漲到1700上方國家突然加大宏觀調控，比如九月下旬油價突然暴漲，這種系統不確定使你在1700 點或在1400點附近看多變得十分脆弱，但是投資者可以選擇一些非周期性行業的龍頭股票，中線持有獲取收益。

　　本報專欄作者、中證資訊徐輝今年以來成功地倡導這一理念。他說：買入基本面透明，公司管理規范的非周期性行業的龍頭公司，不僅是機構投資者，也應成為中小投資者的方向。中國A股好的公司不多，白馬就是好馬，除非是新技術革命，黑馬會越來越少。在操作中，要注意逢低買入和關注動態市盈率。

　　蘇寧神話和超跌股成仙

　　蘇寧電器(資訊 行情 論壇)是南京一家民營家電連鎖企業，目前是中國股市第一高價股。

　　上周五，蘇寧電器公布三季報，每股收益為1.09元，大約排在中集集團(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺之后，位列前五。蘇寧電器補充說：隨著募集資金的到位，將年新增利潤5000萬元左右，也就是，按照最樂觀的估計，蘇寧的年每股收益可能在2005年或2006年達到每股1.8元附近。

　　目前蘇寧的股價為49元，即使按每股收益2元計算，動態市盈率已達25倍。目前的股價已充分透支未來兩年的業績。

　　中集三季每股收益為1.77元，現股價為23.5元；貴州茅臺三季每股收益1.31元，目前的股價為39元。

　　我們注意到，蘇寧的前十大流通股東均為基金。我們絲毫不懷疑其推高股價的能力，但是其推高的目的是物有所值，還是誘多出貨，中小投資者不可不察。

　　北京大學張維迎教授近期發布的報告認為：隨著外資的不斷加入，中國零售企業的贏利能力將進一步下降。世界聯鎖商業巨頭沃爾瑪開全球大賣場之先，在20年創造了上百倍的成長神話，蘇寧電器也從1993年的商品短缺的空調大戰中迅猛成長，但是在充分競爭的今天，再續神話越來越困難，反而會讓人想起一句老話：出神的地方出鬼。

　　另一個市場現象同樣值得投資者注意：一些超跌股突然在某天會拉一個漲停，之后又是更大程度的下滑。這些超跌股的突然拉升，用意只有一個，引誘散戶跟風出貨。一個成熟的投資者不難得到判斷：不管如何掙扎，績差股，超跌之后的反彈并無實質參與價值，一路成“仙”(1元以下)是其必然歸宿。

　　美國世界級投資大師、《漫步華爾街》一書作者麥基爾近日在北京談到主動性投資和被動性投資。他說：雖然中國股市面臨許多不確定，被動性投資常常受到質疑，但從實際情況看，過于頻繁的主動性投資獲利同樣困難。在美國股市，優化的被動式投資獲取的收益是較好的，也是最受歡迎的，中國股市的這一天遲早會到來的。

　　在加息周期下，我們難以對指數形成十分準確的預期，但是我們可以選擇好的股票，耐心中線持有，收獲財富，收獲一份好的平靜心情。這或許就是“最好年份的苦茶”帶給我們的思考。