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8月起中國貨幣信貸、固定資產(chǎn)投資、物價指數(shù)、儲蓄存款、貨幣資金體外循環(huán)、美聯(lián)儲升息均表明加息已有上半年的小概率事件向大概率事件演變，這一觀點屢見于我們的研究報告。央行昨夜公告，29日起從提高基準利率、放寬貸款利率浮動區(qū)間和允許存款利率下浮三個方面調(diào)整利率政策，市場化調(diào)控全面啟動，市場面臨行政性調(diào)控正式向市場化調(diào)控過渡的宏觀環(huán)境。
1-5年期貸款利率均上調(diào)27個基點到2.25%，對經(jīng)濟系統(tǒng)有較為溫和的資金緊縮，經(jīng)濟系統(tǒng)和企業(yè)景氣一定幅度的回調(diào)有利于延長景氣周期，拉長防止通脹路徑的同時又不至于促進通縮。需要指出的是，基準利率上調(diào)的緊縮作用將通過原有浮動利率合同、附有利率修正條款的合同以及所有新貸款合同產(chǎn)生作用。預計加息緊縮的同時，將陸續(xù)有土地控制等部分行政性調(diào)控措施松動或退出，所以經(jīng)濟整體緊縮力度并不大。短期貸款利率上調(diào)18個基點，1-5年上調(diào)27個基點，5年期以上上調(diào)36個基點，表明政府對此次加息賦予了“區(qū)別對待、有保有壓”的調(diào)控功能。長期貸款遭受高于短中期貸款之上的加點，有利于抑制投資信貸反彈、國際高油價通脹輸入和PPI高位滯后傳導帶來的通脹壓力，在第四季度信貸整體放松的基礎上，7月起快速反彈的新增中長期貸款有望得到控制。
至于中國經(jīng)濟是否真正進入加息周期。我們持有保留態(tài)度。從目前的加息幅度、宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀和本輪預調(diào)和微調(diào)的調(diào)控策略來看，初步判斷此次加息顯得并不到位。但是后續(xù)加息時間和幅度還是以“看加息之后的數(shù)據(jù)說話”為宜，同時至少可以預期年內(nèi)不會再有加息，人民幣升值也可以視為小概率事件。
利率提高將從供給和需求兩個環(huán)節(jié)增加資金借貸成本，同時通過拉動未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)率上升提高資產(chǎn)收益率預期、降低資產(chǎn)重估價值和資產(chǎn)交易的市場價格。27個基點的溫和緊縮對市場的實際沖擊較為有限，但短期看加息導致的非預期沖擊將大于實際沖擊，市場利空影響偏大，隨后市場將因以前的加息預期兌現(xiàn)而取得利空影響削弱。
行業(yè)和上市公司將因供給和需求的降低而使得經(jīng)營業(yè)績受損，資金成本消化能力、融資渠道多寡性、行業(yè)的資金密集程度和行業(yè)獲得的政策支持程度，將使得行業(yè)和上市公司的受損程度出現(xiàn)差異，股市在整體上對此次加息做出負面反映的同時，也將從價格和投資激情上反映出這種差異。由于加息的同時意味著土地等部分行政性措施退出，所以加息對行政性數(shù)量控制敏感，而對價格不敏感的行業(yè)和企業(yè)至少將是中性。(國泰君安證券研究所 孫建平/中證報)
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