陳崢嶸：中小投資者權益保護任重道遠

　　中小投資者是否能夠積極參與投資取決于其對未來市場的信心和預期，而這種信心和預期的形成來自于現實中對中小投資者權益的保護狀況。目前我國證券市場還處于發展的初級階段，具有明顯的“新興加轉軌”的特點，由于市場法制建設比較遲緩，相關法律法規不夠健全，并且監管不力，執法不嚴，造成損害中小投資者權益的現象時有發生，屢禁不止，這嚴重地影響了中小投資者的投資信心

　　●陳崢嶸

　　與實物資本的運作相比，證券市場上虛擬資本的運作具有“高風險、高收益”的明顯特征。一般而言，與機構投資者這一強勢群體相比，中小投資者在信息的獲取和加工、資金實力、投資運作的專業知識和經驗以及風險規避、控制能力等方面都存在著天然的劣勢，是市場中的弱勢群體，特別需要法律法規來切實維護他們的合法權益。

　　中小投資者是否能夠積極參與投資取決于其對未來市場的信心和預期，而這種信心和預期的形成來自于現實中對中小投資者權益的保護狀況。目前我國證券市場還處于發展的初級階段，具有明顯的“新興加轉軌”的特點，由于市場法制建設比較遲緩，相關法律法規不夠健全，并且監管不力，執法不嚴，造成損害中小投資者權益的現象時有發生，屢禁不止，這嚴重地影響了中小投資者的投資信心。

　　保護中小投資者的合法權益，是促進證券市場持續、穩定、協調、健康發展的重要舉措，有利于維持一個公平、高效和透明的市場秩序，充分體現證券市場“三公”的基本原則。在中國證監會網站的首頁曾醒目地寫著：“保護投資者利益是我們工作的重中之重”，這表明在監管機構看來，他們早已意識到了保護投資者特別是廣大社會公眾投資者合法權益的極端重要性，將其擺在了監管工作中極端重要的地位。監管機構的領導在多種場合的講話中也反復強調和多次重申這一問題，解決該問題的必要性和緊迫性由此可見一斑。

　　首先，加強市場法制建設，健全中小投資者權益保護方面的法律法規體系，完善相關配套的實施細則和操作辦法�？梢哉J真借鑒發達國家的成功做法和有益經驗，制定《中小股東權益保護法》，為切實維護中小投資者的合法權益提供有力的法律保障；建立投資者直接保護的基本制度，明確市場參與各方的責任和義務，建立健全證券民事訴訟(如集團訴訟和股東代表訴訟)、證據、聽證和民事賠償優先原則，建立上市公司高管人員民事賠償制度，使得中小投資者權益保護有法可依，有章可循。此外，應加大執法力度，嚴格執行有關法律法規，這依賴于證券監管層、各級法院以及證券市場各參與者。不僅應當嚴厲查處違法違規的法人，而且要使相關責任人承擔連帶責任，沒收他們的非法所得，情節嚴重的，還應承擔相應的刑事責任。

　　其次，可以考慮設立中小投資者權益保障中心(或協會)。由于上市公司的運作不規范以及董事、監事、高管人員沒有真正做到誠信勤勉、恪盡職守，造成侵害中小股東正當利益的行為時有發生，而投資者受自身條件和訴訟費用等多種因素的限制難以有效維護自身的合法權益。因此，有必要借鑒美國、德國、日本等國的成功經驗，考慮設立中小投資者權益保障中心這樣一個專門機構，由其承擔保護投資者合法權益的職責。

　　第三，加強對上市公司的監管，促使上市公司依法規范運作。上市公司應當健全獨立董事制度，規范和完善法人治理結構，形成有效的約束、制衡機制，督促董事及高管人員誠信勤勉，恪盡職守，認真履行其應盡的職責，以促使上市公司依法規范、穩健運作。應當提高獨立董事的獨立性，保持獨立性是獨立董事制度的靈魂和核心。只有保持獨立性，不受上市公司主要股東、實際控制人或者與上市公司及其主要股東、實際控制人存在利害關系的單位或個人的影響和擺布，才能使獨立董事處于相對超然的地位，賦予其應有的職權，確保其行使職權過程和結果的獨立性和客觀公正性，規范和減少關聯交易，才能讓獨立董事站在投資者特別是廣大社會公眾投資者的一邊，真正成為他們的代言人，減少乃至消除控股大股東侵害社會公眾股東正當利益的現象發生。當然，權利和責任是相匹配、相對等的。獨立董事在享有特別職權的同時，也應當認真履行職責，對上市公司和全體股東負有誠信勤勉的義務，維護公司的整體利益，尤其要關注社會公眾股股東的合法權益不受損害。同時，上市公司應當嚴格履行強制性信息披露義務，促使信息披露更加充分，確保信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性，以提高上市公司運作的透明度。除履行強制性信息披露義務外，上市公司還應主動披露投資者關心的其他相關信息，公平對待公司的所有股東，不得進行選擇性信息披露。上市公司應通過多種形式主動加強與投資者特別是社會公眾投資者的溝通和交流，比如設立專門的投資者咨詢電話，在公司網站開設投資者關系專欄，想投資者所想，急投資者所急，通過加強投資者關系管理，增進上市公司與投資者之間的聯系，解答社會公眾投資者關心的問題，切實保障他們的知情權，這是保護投資者利益的根本之所在。

　　第四，提高證券市場監管效率，加大對違法違規行為的懲治力度。監管機構是證券市場的“警察”和“裁判員”。為了提高證券市場監管效率，應當充實監管力量，改進監管手段，提高監管技術；應當完善監管方式，加強對市場的動態監控，盡量把各種違法違規事件消除在萌芽狀態中；應當提高監管工作的透明度，加強對監管人員的監督，防止腐敗現象的發生。同時，應進一步加大對違規行為的懲治力度，嚴厲查處侵害投資者權益的各類違規案件，增加違規成本，使其大大超過違規收益，對違規者形成有力的威懾，以逐步減少乃至遏制違法違規行為的發生，從而有效維護中小投資者的合法權益。

　　第五，為利益遭受侵害的中小投資者設立賠償基金，并逐步建立股權文化。該賠償基金的資金來源主要是查處違法違規行為時沒收的非法所得和罰沒收入。由于違法違規行為的非法所得主要是欺詐、侵害中小投資者的所得，因此不應當上繳國庫，而應當作為對利益遭受損害的中小投資者的賠償基金，使其蒙受的經濟損失得到應有的補償，并通過這一良性的賠償機制，來切實保護中小投資者的正當利益。

　　第六，加強投資者教育的基礎工作，增強投資者的維權意識。保護投資者合法權益必須建立完備的法律法規體系，然而單有法律的保護是不夠的。投資者還必須具備一定的金融、證券和管理知識，才能對侵害自身權益的行為有所意識并自覺采取行動。因此，加強投資者教育，使投資者對證券市場及其投資工具有一個不斷學習、了解和不斷提高認知的過程，增強投資者自身的維權意識，實際上是對投資者權益提供的一種間接保護。

　　總之，我國目前在中小投資者權益保護方面雖然取得了一些成績，但還存在著不少問題。因此必須加大工作力度，采取切實有效的措施，真正地把中小投資者權益保護工作落到實處。令人欣慰的是，目前我國證券市場對中小投資者權益的保護已進入務實性的操作階段。

　　“國九條”的頒布實施是保護投資者合法權益的綱領性文件，為推動這一工作指明了方向。為了進一步貫徹落實“國九條”，完善社會公眾股股東合法權益的保護機制，把保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益落在實處，中國證監會結合我國資本市場的發展實際，在現行法律、法規的框架下，研究起草了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定(征求意見稿)》，擬就進一步保護社會公眾股股東合法權益作出相關規定。《若干規定》的出臺是對“國九條”精神的貫徹落實和具體細化，有利于切實維護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，促進證券市場的持續、穩定、協調、健康發展。

　　當然，保護投資者利益工作作為一項系統工程，其涉及面很廣，綜合性很強，是一個需要常抓不懈的艱巨任務，所以應當積極穩步地加以推進，不可能一蹴而就。保護投資者利益是證券監管工作的重中之重，任重而道遠。

　　(作者單位：海通證券研究所)