眾專家激辯當前市場 9.14井噴行情未來走向何方(2)

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　　主持人：“9.14”行情發(fā)動至今，滬深股指從最高點回調幅度已超過了三分之二，一些市場人士認為如當年6.24行情一樣實際已經(jīng)夭折。這種結論能確認嗎？目前股市究竟處于什么樣的狀態(tài)？　

　　董海威：從表象來看，“914”行情基本上回到了起點，但我認為它不會雷同于當年的“6.24”。“6.24”僅僅是一個簡單的利好，導致大多數(shù)散戶在爆發(fā)性行情下軋空，機構借助短期政策利好順利實現(xiàn)出逃。而這次政策組合比較多，我們對后面的政策利好仍然抱有一定預期，目前的政策力度對市場是有支撐的。從交易量和盤面上看，行情也沒有走完�！�6.24”一天曾放出800億成交量，這次最高只有600億，上漲幅度也不如“6.24”。在1300點受到支撐之后，市場還會有一個向上過程，將這波行情走完。但我們同時應該看到，目前市場受各方面的困擾比較多，處于價值投資混亂、何去何從難以抉擇的階段。政策面也出現(xiàn)了既有利好又有利空的交織局面�，F(xiàn)在大盤上行不力、下跌有限，更象是黎明前的黑暗。我們不清楚今后是以持久戰(zhàn)還是突擊戰(zhàn)度過這段黎明，可能還是要看政策面的變化來決定。但從中長期趨勢看，整體感覺市場正處于一個底部階段。

　　蔣彤：我基本上同意董先生的看法，現(xiàn)在是市場的一個底部區(qū)域。但在明年六月份之前，市場起碼還是會面臨一些壓力，因為新股發(fā)行量還是比較有壓力的。長期來說，政策環(huán)境得到了很大改善。如果從基本面分析，我們認為估值水平已經(jīng)基本接近。我們在七月份做的策略分析表明，到明年中期我們有望構建一個跟H股同樣的P／E組合，只是公司分紅水平過低。我們認為政府提出鼓勵分紅會吸引長期資金。目前一些股票本身是有價值的，但是短期發(fā)行帶來的壓力還是比較大，對市場來說還存在一個擠出甚至說替代的作用。比如說石化行業(yè)，我們認為中石化七月份的市盈率是比較合理的，但是中石油的市盈率可能會對中石化產(chǎn)生一定的壓力。程國發(fā)：對這一輪的行情既不能悲觀也不能盲目樂觀。第一，這次行情和“6.24”背景完全不一樣，“6.24”是國有股減持背景，這次是落實《國九條》背景，政策面具有對證券市場實質性的長期的支撐作用；第二，本輪行情爆發(fā)后上升過快，但在宏觀經(jīng)濟方面沒有出現(xiàn)較大的變化；第三，目前的資金鏈和宏觀面不支持走出很強的行情，所以我們一開始就定義這個行情是反彈行情，而且對反彈高度看得比較謹慎。

　　劉明：“9.14”行情起因于市場對未來可能出現(xiàn)利好政策的預期，最近也確實有一些利好政策出臺。但是現(xiàn)在大家還希望有更實質性的東西，有能夠提升現(xiàn)有流通股價值的東西出臺。對基金公司來說，要做投資就要看到真實的價值。目前出臺的分類表決政策對證券市場是實質性的利好，而允許券商發(fā)債僅是解決券商資金流動性的問題，目前還看不出能夠實質性地提高流通股的價值。分類表決目前正處在討論階段，不排除最后文件跟市場預期有差距，所以現(xiàn)在市場也在觀望�，F(xiàn)在正處于市場和政策博弈的階段，后續(xù)行情怎么走，關鍵還是要看政策，因為行情起因是政策，最終能走到多高，發(fā)展的空間和時間都要看后續(xù)政策的力度。

　　主持人：9月13日溫總理的講話被普遍看做是行情的拐點，10月18日黃菊副總理再次強調落實《國九條》。在此期間，外管局批準QIFF投資額度的速度有所加快，證監(jiān)會公布了《關于加強公眾股股東權益保護的若干規(guī)定(征求意見稿)》，券商發(fā)行短期融資券和發(fā)債的門檻有所降低，創(chuàng)新試點券商已經(jīng)批出三家。在這些政策里面，由于缺乏直接提高A股投資價值的切實舉措，所以市場表現(xiàn)出的政策效應仍然比較弱，是這樣嗎？

　　程國發(fā)：這輪行情對改變上市公司的估值還是有幫助的。分類表決和其它政策長期來說　對市場是有好處。但是短期來說，比如說近期收購金融機構資產(chǎn)政策出臺后，將違規(guī)資金擠　出了市場，如果沒有合規(guī)資金及時補充到市場中，對市場還是有負面作用的，所以要辯證地看待這個問題。　

　　蔣彤：第一，市場走勢有自己的規(guī)律。為什么溫總理9月13日的講話特別有作用呢？這與市場當時所處的位置有關；第二，政策也確實可以起到很大的作用。比如說合規(guī)資金是否能夠進入市場，資金是否有缺口，大家都很關注；第三，分類表決很重要，總量控制很重要。上市公司難以遏制的籌資欲望是不是應該控制，是不是給予市場休養(yǎng)生息的機會，政策在這些方面應該會起一些作用。證監(jiān)會現(xiàn)在提出加強對投資者的保護、鼓勵上市公司分紅，都是實實在在的利好，今后只是落實進度的問題。

　　主持人：實行分類表決后，對大部分的再融資，流通股股東有持股博弈的機會。分類表決對于遏制上市公司再融資方面會起到什么樣的作用？還有什么事項可以通過分類表決方式來規(guī)范呢？　

　　劉明：分類表決對于提高流通股東的權益是有作用的。在大股.東進行圈錢行動時，流通股東可以進行項目考察、做出自己判斷，特別是有機構投資者參與其中，可以發(fā)揮相當大的作用�！�

　　蔣彤：如果你不限制上市公司，化今天發(fā)行完，明天就可以做下次再融資的計劃。我覺得靠他們自身恐怕很難遏制。而基金起的作用也比較小，基金主要持股就一百多支，剩下的一千多家上市公司怎么辦？我覺得管理層的話語權還是比較大的。　

　　主持人：如何看待現(xiàn)在市場監(jiān)管多空交織的情況？一個消息是有關部門解釋，客戶保證金被完全收購，如果是委托理財部分就要打九折收購。還有一個似乎已經(jīng)證實的消息是，個人客戶理財都要叫停。這些是不是偏空的消息？　

　　董海威：中國有非常龐大的券商，但是真正素質好、資產(chǎn)質量好的是少數(shù)。券商的不規(guī)范行為實際上使投資者利益受到損害。這些政策的出臺，一邊對不規(guī)范券商進行清理，一邊鼓勵優(yōu)質券商創(chuàng)新，將社會有限的資源集中到優(yōu)勢券商，推動市場向前發(fā)展，長期來說是比較好的。但是短期來看，清理行為對市場的資　金鏈，或者說對整個市場的預期產(chǎn)生了一些影響，這也可能是近期股市下跌的一個原因。

　　主持人：你們目前最期待的實質性利好是什么？　

　　董海威：怎樣通過一種機制、二種補償來提高流通股的價值，這可能是最立竿見影的。　

　　程國發(fā)：主要是給流通股股東的補償問題，這是中國流通股東最關心的問題。QFIl進來后，中國股市和國外股市在普遍意義上已經(jīng)接軌了，股市已經(jīng)向國外靠攏，但是仔細分析，這對中國的投資者是不公平的。中國新股發(fā)行的市盈率是國外新股發(fā)行市盈率的一倍多，很高的認購成本是在國有股不流通的基礎上給出的�，F(xiàn)在又要全流通，又要跟國際接軌，這一塊高成本是不是要現(xiàn)有的投資者來承擔？如果這樣，對投資者的信心打擊非常大。這個問題不解決，這個市場肯定還存在很大的問題。

　　蔣彤：我想得很現(xiàn)實。我不認為非流通股流通后，所有的問題就解決了。新加坡的上市公司管理得非常好，但是也有不流通的。關鍵是要遏制上市公司沒有節(jié)制的亂融資，還有讓公司分紅節(jié)節(jié)上升，如果上升到3%或者4%以上，我認為中國股市還是有價值的。至于其它的波動，比如說經(jīng)濟周期的波動，我認為是很正常的，不是說非要股市漲到什么程度才滿意，不能這樣，我們還是要客觀。

　　主持人：我們講到股市不能拋開上市公司的基本面。今年上市公司最大的基本面就是宏觀調控問題。四月到六月股指大幅度下跌，普遍認為是宏觀調控產(chǎn)生的影響。一種觀點認為宏觀調控現(xiàn)在已經(jīng)進入到有保有壓的漸進期，嘉賓們認同這個觀點嗎？　

　　劉明：四月初以來的下跌，宏觀調控應該說是一個誘因。但是后來跌幅超出市場的想象，更深層次的原因還在于隨著QFII的進入，投資方法要跟國際接軌。在接軌過程中。解決股權分置感覺遙遙無期，結果現(xiàn)在的投資理念跟市場建立之初就存在的的制度缺陷產(chǎn)生嚴重碰撞，導致跌幅這么深。

　　程國發(fā)：對宏觀經(jīng)濟的調控，我認為不會出現(xiàn)硬著陸。雖然有波動，但是我們對上市公司業(yè)績的增長還是非�？春玫摹，F(xiàn)在對明年公　司業(yè)績的預測分歧很大，甚至有人認為可能有負增長。我們認為明年上市公司的業(yè)績增長可能還是有10%左右，增速雖然放緩了，值還是在增長。對于宏觀調控帶來的影響，可能心理因素比較大。

　　董海威：今年四季度的業(yè)績變化不會特別大，更多的變化是在明年。從明年的角度考慮，不利因素非常多。各個研究機構的報告都認為投資已經(jīng)到了頂峰。但中國經(jīng)濟在投資增長不行的情況下，還可以通過出口和消費來拉動。投資行業(yè)上市公司的整體業(yè)績在第四季度能維持相對較好，但是對它們在05年我們不樂觀。真正看好的還是消費類上市公司。油價上漲可能導致石油類公司還會有好的表現(xiàn)。總的來看，上市公司第四季度的業(yè)績，或者明年的業(yè)績可能會呈現(xiàn)分化，而且可能出現(xiàn)結構性的變化，可能跟今年上半年完全不一樣。不過現(xiàn)　在消費類的上市公司并不多，市場中更多是投資類公司的，這可能對市場會有一些負面影響。

　　董海威：中國經(jīng)濟內生性的東西比較多。象宏觀調控時期時，沒有人敢預期中國經(jīng)濟增　長會繼續(xù)上升到9%，現(xiàn)在再怎么壓也壓不到9%以下，這是因為推動中國經(jīng)濟增長的國際化環(huán)境，包括我們整體體制性的東西在強烈地支持經(jīng)濟發(fā)展。但是中國經(jīng)濟又有很大的規(guī)模，結構性的東西又很復雜，因此我們覺得消費類這一塊會結構性地上升，可能會起到支撐經(jīng)濟的重要作用。

　　主持人：第四季度是資金量偏緊的時期。但今年情況是否會有所改善，最近信貸有所松動，基金也要開始發(fā)行了，券商的融資渠道好象也拓寬了。我們是否可以預計年底資金面的情況會比較寬松？　

　　蔣彤：應該說年底資金都會比較緊張。我調研的情況是，由于清理委托理財和三方監(jiān)管，今年底和明年上半年將有一個資金斷檔的問題。委托理財要按證監(jiān)會新的規(guī)則來做，由于不保底沒有附加協(xié)議，很多資金到期之后可能將不再續(xù)約。對券商來說屆時融資將比較困難，證券公司面臨的資金壓力是明顯存在的。信貸政策的寬松似乎也能感覺到，但即使社會上資金比較松動了，證券市場可能還是感覺比較緊張，因為關系到合規(guī)不合規(guī)。

　　劉明：資金量到年底之前還談不上寬松。因為現(xiàn)在券商違規(guī)資金在清理，發(fā)債還有一個滯后過程。違規(guī)資金的清理必然導致一部分資金離場。但對市場來說，它更多會影響到一些莊股、垃圾股，對市場上的藍籌股、價格相對合理的股票，影響還是不會太大。從最近的行情來看，一些抗跌的股票并沒有隨之下跌，這可能還是要區(qū)別看待的。

　　主持人：從全行業(yè)的角度分析，券商的資金是緊還是松？　

　　程國發(fā)：我覺得應該分兩個層面看。一個是信貸，央行不會放的很松，岡為中國的經(jīng)濟還是運行在高I立。央行要么是利率調整，要么是總量控制。在利率沒有放開的情況下，目前主要是總量控制。券商違規(guī)資金的退出是不可阻擋的步伐，確實應該退出來，否則這個市場沒有辦法做了。合規(guī)資金進入也有一個過程，比如說保險資金。現(xiàn)任市場大部分券商的資金＿還是緊張的，如果不緊張的，為什么證監(jiān)會新出臺兩個政策，這表明一批高危券商已經(jīng)面臨著資金鏈斷裂甚至崩盤的局面。

　　董海威：我們接觸了很多投資者，包括很多民營企業(yè)家。他們沒有好的投資項目，希望能夠到資本市場中去做一些投資。但這時可能遇到信心問題，如果沒有信心的話，就不敢將錢投入到其中。我覺得資金是否進入市場不在于保底不保底，如果投資者對市場有信心的，錢就會進入市場。經(jīng)過規(guī)范清理，毫無疑問資金是比較緊張的，整個市場的資金也是比較緊張的。面臨這樣的情況，證監(jiān)會或其它管理部門應該加快合規(guī)資金進入的步伐，將合規(guī)資金做大，替代不合規(guī)的資金，使市場處于相對均衡的狀態(tài)中。不能一邊清理，一邊合規(guī)資金又不進入，這樣扶持市場的目的是達不到的。

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