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多元化王國浮出水面
那么，復星的財務狀況、資產質量究竟如何？此次復星公布的兩份報告使得這個多元化王國得以浮出水面。
復星集團始于1992 年由郭廣昌、梁信軍、汪群斌、范偉、談劍五人創辦的上海廣信科技咨詢公司，最初業務是從事市場調查咨詢及開發、銷售醫療診斷產品及有關服務。
1994 年復星實業成立并開始獨立經營醫藥業務。同年開始進行房地產開發。1998 年復星實業上市，上市后業務拓展到醫藥流通企業、醫療器械、中藥、化學合成藥等領域。
就復星公開的材料看，復星集團內部分為三個層面，第一層是集團公司，第二層是以四家上市公司為龍頭的醫藥、鋼鐵、房地產和商業四大產業，第三個層面是四家上市公司旗下的關聯企業。集團行使控股公司職能，掌握產業進入和并購的時機；上市公司主要掌握和整合各自產業領域的資源；第三個層面則形成具有核心競爭力的產品經營體系。
目前集團共100 多家企業，其中上市部分2004 年上半年的總資產達到216.17億元，占集團總資產的65.25%, 按股權比例折算的凈利潤達到3.70 億元，占到集團凈利潤7.1 億元的52.05%。
復星集團2004 年在民營企業的排名僅次于聯想集團排第2 位。國研報告認為，復星集團的四大產業投資組合，從事后看有互補性，其收益周期特性不同有利于抵御經濟波動風險。例如鋼鐵業周期長、收益穩定，一定程度上對周期短、波動大的房地產業是一種平衡；商業與醫藥制造業的收益周期介于鋼鐵與房地產之間，為企業提供持續性收益。
復星集團在1998 年前，對外投資極少。1998 年后，復星集團的成長開始更多地以并購為平臺展開。其中，復星實業在1998 年上市后通過各種形式控股、參股 32 家公司，投資額高達23.74 億元。之后，復星集團分別在2001 年和2003 年出現了兩次投資高潮，投資額分別高達7.5 億元和23.5 億元。
2001 年，復星集團投資3.5 億元收購了唐山建龍30% 的股權，同年還投資3.5 億元受讓豫園商城20% 的國有法人股，2003 年3 月復星高科技( 集團) 有限公司、上海復星產業投資有限公司和上海廣信科技發展有限公司以現金16.5 億元出資，南鋼集團公司以現有主要經營性資產出資，合資成立了南京鋼鐵聯合有限公司，分別占注冊資本的30%、20%、10%和40%，同年7 月南鋼聯通過要約收購南鋼股份，成為南鋼股份控股股東。2003 年，南鋼聯和唐山建龍分別投資8.04 億元和16.35 億元建設寧波建龍鋼鐵。
這些不斷完成的并購為復星集團帶來了規模上的高速增長，到2004 年6 月30 日，復星集團的總資產迅速增加到331億元，股東權益(含少數股東權益)為103.1 億元，凈資產37 億元，主營業務收入104.76 億元，合并凈利潤7.11 億元。
“對于這種以并購為增長模式的企業，大家最關心的就是并購資金的來源，一旦發生短債長投，很容易出現資金鏈上的風險，”國泰君安證券研究所一位人士表示。
民營企業由于貸款比較困難，因此短貸長投的情況較為普遍。復星集團財務總監丁國其也認為，這是民營企業面臨的共同尷尬境遇。
根據安永審計的數據和復星歷年分紅、出售及典型項目的融資方案等資料，國研報告稱，早期復星集團收購或投資項目資金主要來自自有資金，1998 年后融資方式多元化，2000 年后復星集團層面購并的資金來源，一半以上是各種形式的債務資金，自有資金主要是以前的留利滾存、子公司上交的紅利、出售資產增值收入。向子公司出售資產的實質是集團公司通過上市子公司向資本市場間接融資，亦是集團公司融資的重要手段。
國研報告的結論是，復星下屬各上市公司各年用于收購的資金支出總額與各自的股市融資是相適應的, 復星集團并購融資中債權融資比例在可控范圍之內。“根據估算，集團公司購并融資額中的債務比例一般在30% ～ 60% 之間，僅2001、2003 年達到60% 的水平。”
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