《證券市場周刊》：五日暴漲資金進(jìn)退求解

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　　本刊實習(xí)記者 吳德銓/文

　　二、五日暴漲資金進(jìn)退求解

　　抓緊落實“國九條”的政策部署，挽救了股市。9月14日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)收復(fù)40點穩(wěn)立于關(guān)鍵點位1300.36點。14日到20日的5個交易日，兩市連續(xù)放量上揚，上證指數(shù)“井噴”203點至1463點，累計漲幅16.11%，大大超過“5.19”行情連續(xù)5個交易日的漲幅。

　　在鼓舞和機會面前，數(shù)百億資金擁入股市。前4天日均成交量達(dá)230.76億元，為之前4個交易日的3.58倍。9月20日，滬深兩市更放出近半年來的天量418億元，短線增量資金集中入市的跡象十分明顯。

　　游資回流無疑為行情的深化演繹提供了條件。從資金進(jìn)退的角度，“9.14”行情中資金博弈的內(nèi)涵和格局正在發(fā)生微妙變化。資金面的信息顯示，基金借“9.14”行情啟動之機進(jìn)行大幅換倉，老的核心資產(chǎn)遭拋售，接盤的大多是500萬元以下的資金賬戶。而券商重倉股的表現(xiàn)則表明券商“困獸猶斗”，化解資金鏈危機將成為券商在本輪行情中進(jìn)退的當(dāng)務(wù)之急。

　　游資回流

　　市場人士觀察，“漲停板敢死隊”在4個交易日中表現(xiàn)十分活躍，披露公開信息的股票中，大面積顯現(xiàn)銀河證券寧波解放南路、銀河證券寧波和義路、國信證券深圳紅嶺中路、東吳證券蘇州西北街、華泰證券大橋南路等營業(yè)部的身影。上榜營業(yè)部多數(shù)集中在江浙、廣東等民間資本活躍的地區(qū)，大多為當(dāng)?shù)囟叹�資金的大本營。

　　《證券市場周刊》了解到，有關(guān)部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，9月15日滬市放量171億元，但當(dāng)天大多數(shù)基金在拋售老的核心資產(chǎn)，如鋼鐵、石化類股票，而買進(jìn)的基本上是一些50萬-500萬元的資金賬戶，其中一部分是沉淀資金，一部分是新進(jìn)資金。新進(jìn)資金又以江浙一帶的中等規(guī)模游資為主，游資回流顯示其對市場的投資機會恢復(fù)信心。

　　不久前，某證券研究所研究發(fā)現(xiàn)，8月份滬深股市短線資金即開始活躍，雖然量能不大，但游資進(jìn)出比以往頻繁許多。一研究人士分析，股市中的游資其實就是一些資金量比較大的短線炒家，大多以私募基金形式存在，有些僅是股票工作室和個人大戶。2002年后寧波“漲停敢死隊”的顯山露水，使民間游資被市場廣泛關(guān)注，敏銳的判斷力和果敢的行動力是游資的一大特征。

　　“9.14”行情率先活躍起來的相當(dāng)部分是中小板個股、中小盤股、超跌低價股和次新股等等，這正合游資的投資偏好，契合其快、準(zhǔn)、狠的操盤模式。市場人士估計，包括沉淀的游資在內(nèi)，9月14日至20日5個交易日約1338億元的成交量中，回流的游資可能在500億以上。

　　基金換倉

　　根據(jù)基金重倉股的表現(xiàn)顯示，基金并沒有在老的核心資產(chǎn)上有大規(guī)模增倉行為。基金前期在價值投資理念下重倉的股票，由于宏觀調(diào)控影響已經(jīng)改變了行業(yè)增長優(yōu)勢，基金醞釀?chuàng)Q倉在情理之中。“9.14”行情中表現(xiàn)較好的股票集中在紡織、造紙、農(nóng)業(yè)和生物醫(yī)藥等行業(yè)，這些恰是基金二季度增倉幅度最大的的行業(yè)。這也表明，一些主動調(diào)整自身股票配置的基金，在“9.14”行情中應(yīng)當(dāng)沒有袖手旁觀。

　　從9月10日至9月17日開放式基金的凈值情況看，融通100、天同180、華安180等指數(shù)基金的凈值增長率表現(xiàn)較好，相比之下，大部分非指數(shù)基金的凈值增長表現(xiàn)要弱于大盤，究其原因，要么是尚未大規(guī)模換倉的基金持股，導(dǎo)致在“9.14”最初4個交易日的表現(xiàn)并不突出，要么可能由于換倉導(dǎo)致資產(chǎn)組合尚未顯現(xiàn)整體收益。資料進(jìn)一步顯示，基金的換倉早已有所醞釀，中小盤個股走進(jìn)基金視野，如僅有2000萬股流通股本的益佰制藥(資訊 行情 論壇)，在半年報里赫然顯現(xiàn)8家基金和2家社保基金組合，共持有了717萬股，占其流通股本比例達(dá)35.87%。

　　作為主力機構(gòu)投資者，基金的投資策略取向無疑將對市場產(chǎn)生巨大影響。天相投資公司分析師張先龍認(rèn)為，從各基金經(jīng)理工作報告看，受宏觀調(diào)控影響較小的行業(yè)和上市公司，以及可能從證券市場制度創(chuàng)新中受益的上市公司，下半年會受到青睞。受宏觀調(diào)控影響較小的行業(yè)包括：具有“瓶頸”性質(zhì)的煤、電、油、運等行業(yè)，具有防御性質(zhì)的公用事業(yè)、醫(yī)藥保健等行業(yè)。而可能從制度創(chuàng)新中受益的上市公司，是指具有全流通、整體上市等概念的上市公司。

　　不同的觀點認(rèn)為，基金重倉股仍有相當(dāng)潛力。9月15日的方正證券投資策略特刊分析，目前基金平均倉位在60%，空倉資金共有1200 億左右，由于其天然的決策流程復(fù)雜，導(dǎo)致目前這些資金普遍處于未啟動狀態(tài)。

　　券商尷尬

　　太極集團(資訊 行情 論壇)、上海電氣(資訊 行情 論壇)等一批券商重倉股逐步活躍，表明券商正在積極尋求自救，但資金壓力無疑將極大地制約券商自救行動的實際成效。申銀萬國研究所分析師魏道科分析，最近4家券商被托管，10月1日之后證券公司備付金分戶管理，預(yù)示著多年來反復(fù)強調(diào)的解決客戶資金被挪用問題，提上了具體的日程；規(guī)范是大勢所趨，但是在這個過程中市場相應(yīng)地要付出代價。

　　西南證券研發(fā)中心研究員張剛經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，半年報資料顯示，證券公司減持的股票多于增持，說明券商調(diào)倉幅度較大，但也有八分之一比例的股票在上半年之內(nèi)被鎖倉沒有任何變化。這種情況既反映出部分券商急于套現(xiàn)，也顯露其由于接受清理整頓而被迫鎖倉。

　　半年報顯示，6月30日券商投資股票和轉(zhuǎn)債的市值為242.98 億元。由于券商資金危機，被迫斬倉必然加大市場做空動能，對市場承受力也是一個考驗。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾博士近日向《證券市場周刊》表示，股市的發(fā)展是一個漸進(jìn)的成長過程，看證券市場能否逐漸成長而不消亡，就要看市場能否承受券商的問題所帶來的風(fēng)險。

　　只有解決了拓寬融資空間問題，券商才能更好地在本輪行情中進(jìn)退自如。

　　資金寬松

　　申銀萬國研究所分析師普遍認(rèn)為，暫停新股發(fā)行，短期內(nèi)可有效緩解對資金需求的壓力。而新股詢價制實施，發(fā)行價將進(jìn)一步降低，單個公司融資規(guī)模受制約，將間接改善股市供求關(guān)系。在增加資金供給方面，預(yù)期中的500億元保險資金入市是管理層手中的一張王牌。QFII規(guī)模的進(jìn)一步擴大，券商等合格機構(gòu)投資者的政策支持，銀行設(shè)立基金管理公司等都是增加資金供應(yīng)的潛在舉措。股市稅收制度的改革，無論是調(diào)整印花稅還是免紅利所得稅，都有利于增加股市的資金供應(yīng)量，改善股市供求關(guān)系。

　　談及QFII 的資金供給效應(yīng)，西南證券研發(fā)中心研究員張剛分析，由于2004 年獲批的公司家數(shù)增多，投資額度相應(yīng)增加，新進(jìn)股票也較多。2003年底獲得QFII 資格的機構(gòu)才有10 家，今年9 月下旬已經(jīng)達(dá)到21 家，已獲批投資額度上升至27.25 億美元，但6 月底投資所有股票和轉(zhuǎn)債的市值僅為38.53 億元人民幣，說明QFII手中的自己資金仍有較大的操作余地。

　　張剛認(rèn)為，企業(yè)年金在不斷增加投資額度，其投資股票和轉(zhuǎn)債的市值為4.60 億元。目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有300 至400 億元，預(yù)計企業(yè)年金制度全面啟動后，年增幅應(yīng)超過500 至800 億元，到2010年企業(yè)年金的市場規(guī)模應(yīng)超過5000 億元。按30%的比例計算，短期內(nèi)企業(yè)年金通過直接和間接的方式，僅會對股票市場“供血”90 億元，但制度啟動后每年將增加150 億元至240 億元，具有較大增長潛力。

　　估值風(fēng)險

　　與歷史上的幾次行情無異，“9.14”也是政府重大政策利好刺激下催生的，因此，行情的持續(xù)性不僅受股市資金供給狀況、政策利好的落實和可持續(xù)等因素制約，也受到股市估值水平向價值回歸的動力影響。

　　中金公司市場策略分析師陳昊飛認(rèn)為，政府救市不會很大地改變市場長期的合理估值水平。隨著機構(gòu)等理性投資者規(guī)模上升，以及A股市場的不斷開放，市場對合理估值水平的關(guān)注將不斷提升，市場估值水平的價值回歸動力也將不斷上升。目前A股市場整體的估值水平仍然偏高，如果救市僅僅帶來股價上漲，估值水平將隨之提高，為今后埋下更大的估值回歸風(fēng)險。

　　陳昊飛分析，通過提升上市公司的每股盈利水平，降低當(dāng)前股價下的估值風(fēng)險，是長期緩解股市風(fēng)險、提升上漲空間的有效手段。提升每股收益的手段有：以分類表決制提升當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性和可預(yù)測性；增量解決的方法，即以合理價格向二級市場配售新股，稀釋市場的整體估值水平，包括以海外價格將H股或紅籌股回歸A股上市，把部分國有股向二級市場配售；存量解決的方法，即“由上而下、一刀切”地進(jìn)行不涉及轉(zhuǎn)手交易的“縮股全流通”。

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