姚玭  孫建波

　　一、央行2016年首度降準

　　中國人民銀行2月29日決定，自2016年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　二、降準的多重意圖及影響

　　中國貨幣政策依然寬松。周小川在上周結束的G20財長和央行行長會議上表示將繼續實行適度寬松的貨幣政策，此次降準是對此最為直接的詮釋。央行上一次采用降準降息的手段是在2015年10月24日，此后一直采用常規公開市場工具以及以SLO、SLF、MLF為代表的創新工具釋放流動性，此次降準表明中國的貨幣政策依然寬松，打消了市場部分疑慮。

　　后續貨幣政策依然有降準空間。此次降準后，大型、中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率分別降至17.00%、15.00%，仍然處于歷史相對高位。由于1月CPI在食品權重下降后同比仍達到1.8%，后續通脹水平可能持續回升。對此，央行使用降息手段的概率與頻率均下降，降準則是更好的選擇。

　　降準的直接意圖在于保持金融體系流動性合理充裕，防范風險。此次在全國兩會召開前的降準，最為直接的目的在于維穩流動性，防范金融系統風險。春節前央行通過公開市場投放了大量流動性，年后紛紛到期，自上周起銀行間流動性緊張，并間接影響了A股。降準相比公開市場滾動逆回購而言，可一次性釋放接近7000億元流動性，有助于穩定資金價格，防范風險。

　　降準將進一步引導貨幣信貸平穩適度增長，穩定經濟，護航供給側改革。1月新增社會融資總量及新增人民幣貸款均創出天量。降準后銀行將有更大的放貸能力，有利于在穩增長中發揮更大的作用，也為進行供給側結構性改革營造了適宜的貨幣金融環境。

　　央行此時降準將對人民幣匯率產生一定的貶值壓力。人民幣匯率在G20會議前保持了基本穩定，近期小幅溫和貶值。由于美國1月核心CPI同比達到2.2%，四季度GDP及核心PCE物價指數均超預期，美聯儲加息預期再起，美元指數也再度恢復上行。與此相對，中國目前經濟放緩的趨勢并未改變，中國此時降準將會加劇人民幣匯率的貶值壓力。不過由于此次央行僅采用了降準，并未降息，對匯率的壓力預計處在可控范圍內。

　　降準將在一定程度上助長一線房地產市場的瘋狂。近期以上海、深圳為代表的一線城市房地產市場出現瘋狂上漲景象。隨著房地產去庫存政策力度的加大，國內樓市氣氛日漸火熱。雖然這些政策基本排除了一線城市，但由于北上廣深城市房地產市場對于資金、情緒的敏感性最高，也是本輪去庫存過程中最為火爆的市場。2016年以來尤其瘋狂，多次出現“豪宅日光盤”、“房東調價”等現象。一線城市樓市的瘋狂也分流了部分股市資金。

　　三、對于A股的影響：短期風險緩解，磨底時間拉長

　　對于A股而言，此次降準在時間點上出現在A股爆發股災以來發生的第4次急跌之后。2月的最后5個交易日市場暴跌，上證綜指下跌10%，創業板指數跌幅高達17%。此時降準，政策層面維穩股市、防范風險的意圖十分明顯。

　　但是此前反彈的兩個邏輯，數據的真空期、政策的想象期，在3月份均會被一一驗證，同時降準將助長一線城市火熱的房地產，將會繼續分流股市資金。人民幣匯率在經歷G20會議及兩會前的穩定后，也將再度面臨貶值壓力。預計降準不改變3月市場整體震蕩下行格局。震蕩磨底將是股市未來一段時間的主旋律。

　　根本上，A股仍處于2015年6月以來的下跌通道中，短期的反彈不改變下行趨勢。2016年經濟繼續放緩，企業盈利仍然惡化。M2/GDP持續上升，貨幣政策放松對于穩增長的邊際效應下降，但持續寬松導致的人民幣貶值和通脹壓力增大，警惕流動性風險。同時A股目前的估值并不低，傳統周期性行業估值基本處于中樞位置，以TMT行業為代表的成長股估值仍高達50倍以上，這個估值水平仍需市場進一步消化，無法提供支撐。

　　結構性機會上，2月底的暴跌又為兩會政策主題股票跌出了空間，建議關注供給側改革、國企改革、城市綜合建設等相關政策主題。優選估值較低、機構配置比例較低的行業及個股。