鈕文新：期權市場能避免股市非理性大起大落
如何用好期權市場這把“雙刃劍”
發揮“配置金融資源”功能，避免“財富再分配”陷阱
鈕文新
上證50ETF期權市場2月9日開張，這又是一種股票衍生品出世。但是，當人們笑顏相慶、舉杯歡宴之時，我想提幾個問題：第一，中國需要怎樣的資本市場？第二，金融市場的衍生品是不是越多越好？第三，中國的資本市場新產品是不是需要無限地衍生下去，而衍生品的創設原則又是什么？
2月9日，中國證監會[微博]副主席姚剛在開盤儀式上說得很清楚：要用好這柄雙刃劍。不錯，股票期權產品在國際市場上比較成熟。但究竟有多少人真正理解期權市場存在的金融功能？我看到老朋友巴曙松[微博]先生在媒體上發表一篇文章，列舉了股票期權的四大功能。這恐怕是到目前為止，論述最全面的一篇文章。
巴曙松依據正統金融學理論指出：期權具有風險轉移功能、增強收益功能、價格發現功能以及交易不分流現貨市場資金的功能。這其中，恐怕最重要的就是“風險轉移功能”。就是說，當持有股票現貨的投資者擔心因股市下跌而出現虧損時，他就可以通過買入認沽期權的方式來轉移股票的下跌風險，如果到期時現貨市場真的下跌，則投資者可以通過執行期權來彌補現貨市場的損失。
另外，我認為對中國股市而言，期權市場最大的好處在于避免市場“非理性大起大落”。因為，成熟市場的實際經驗表明，相較于現貨市場的資金交易規模，期權市場對資金的占用比例小得多。這就是說，有了這樣一個工具，當股市出現下跌的時候，機構投資者可以通過期權鎖定收益，而無需真實地拋售股票。這實際是通過提高股票市場的流動性，避免股市踩踏事件。
過去，中國股市的流動性很差，遇到系統性風險，投資者別無選擇地拋售股票，結果是惡性循環，越拋越低，越低越得拋。結果是，當所有機構投資者，尤其是公募基金投資者為了保證自身的流動性安全，就必須不斷把股票換成現金，而根本無視市場定價是否合理。所以，股票期權實際是開辟了另一口子，讓投資者通過這個口子去管理風險，而不一定非要拋售股票。
而“雙刃劍”的另一刃，就因為期權、期貨類的商品具有發現價格的功能。因此，它也給了不良用心者低成本操縱整個市場的機會。尤其是當中國投資者實力、技術非常欠缺，而境外投機者駕輕就熟、實力龐大的現實狀況下，市場中衍生工具越多、越豐富，那市場被操縱的可能性就越高。
為什么要研究這樣的問題？因為金融市場有兩大功能：第一是配置金融資源；第二是財富再分配。我們往往只強調前者，看到它為實體經濟服務的部分，卻忽視了后者，甚至經常被有意識地隱藏起來，讓它成為富人打劫窮人的工具。所以，我們需要甄別衍生工具，搞不好它就變成“財富再分配”的陷阱。這也是金融資本主義條件下，貧富分化極其嚴重的主要原因。
（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）
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