筆夫

　　中國的制造業指數似乎有一些改善，11月匯豐制造業PMI指數升至50.4%，13個月來首度回到榮枯分水嶺上方，這應該是一個天大的利好吧，但股市卻不這么認為，本周二，上證指數3年以來首次收盤價固定在2000點之下，一個重要的心理關口竟然在這樣重要的利好數據之前轟然坍塌。

　　10年來，中國的制造業崛起是那么令人振奮。從2006年開始，一只叫中國船舶的名不見經傳的股票拔地而起，股價從個位數來個旱地拔蔥，直接被拉升到300元的價格。支撐這一價格的最重要的概念就是傳說中的中國航空母艦概念。

　　2012年11月，中國的航空母艦載機成功降落在中國首艘航空母艦“遼寧”艦上，這條消息震驚了全世界，一個大國的雄心和實際能力在航母工程中得到了完全的體現，這是中國在航空、造船、電子信息工程等極端制造領域方面向全球發出的白皮書，對于中國制造的一切懷疑均會隨著時間的流逝成為歷史，中國國產航母極有可能在最近的將來將由圖紙變成實際的產品。

　　然而，令人悲哀的是，與此高度相關的中國船舶的股價已經從300元跌回到區區的不到20元。航母情緒的高漲表明中國制造仍在創造奇跡，但是資本市場早已滄海桑田。

　　為什么會出現這樣的情況？

　　這里筆夫有必要再次提醒自己的讀者回顧之前有關股市的觀點。實際上，雖然中國宏觀經濟形勢周期導致了股市的低迷，但是，中國股市的真正癥結不在于此，早在今年8月9日筆夫就發表了《中國股市下跌的驚天秘密》一文，在這篇文章中，第一次系統鮮明地闡述了供求關系是導致中國股市長期低迷的重要原因，而導致供求失衡的原因是中國股市制度。筆夫發現了一個眾多投資者熟視無睹而又是非常重要的因素：從2007年到現在，上市公司股價損失了三分之二，但是總市值卻相差無幾，同時，流通市值增加一倍。與此相對應的是，市場成交量達到近些年來最低值，表明市場需求在萎縮。即使是這樣一個簡單的事實，后來也引起了許多注意，自此后經常被研究者提及。

　　一個月之后，筆夫探討了另外一個重要的觀點，即中國股市的低迷狀態會不會長期化？我提出的問題是，中國股市能否避免被蒸發的20年？提出這個問題的歷史依據是，如果按照日本股市所奠定的熊市標準的話，中國股市的未來就太可怕了。日經指數從1989年12月份的38957點開始下跌，歷經21年，跌至其最低點7000點左右，迄今為止未能脫離其低點位置多少，仍為8900多點，股市跌去了83%的價值，這中間，日經指數幾乎沒有出現真正有實質意義的反彈。如果我們不能舉出更多的反面觀點，日本股市的教訓難道不應當成為我們的前車之鑒嗎？

　　所以對于中國股市的悲觀并不代表對于中國經濟的悲觀，唱空股市也并不能等同于唱空中國經濟，實際上，投資者對于股市所呈現的制度性問題的擔憂，遠遠超出對于宏觀經濟和上市公司贏利能力的擔憂，在一個不能保障投資者基本權益和充滿強盜邏輯的場所，空談未來中國宏觀經濟有什么意義呢？如果說中國股市存在價值低估的情況，那么也是制度性缺陷所造成的，所以中國未來股市的潛力也在于制度性紅利，但是，這完全取決于管理層的決心和魄力。在得到徹底的制度改革確認之前，這種紅利不會出現，在此期間，宏觀經濟周期只會對短期市場價值產生一些修復性的作用。

　　不幸的是，即使就宏觀經濟本身來說，投資者也難以找到十分樂觀的理由。雖然制造業指數出現了一些令人鼓舞的景象，但是，更多的不確定性在影響市場。就在市場有些許意向進行估值修復的時候，像白酒塑化劑一類的消息再次重創市場，筆夫在上期的策略文章中將此事件與4年前的三聚氰胺事件相類比，市場可能因此而清洗殘存的行業性泡沫，而這周市場的走勢完全體現了這一趨勢，在市場疲弱的時候，任何突發性的事件都可能被市場無限放大。

　　未來一段時間，A股還將面臨更多的不可抗力的因素，這一點在之前也多次提及，一是美國財政懸崖問題的擴散，現在無法斷定這個問題能否得到較好的解決，但是很明顯，美股的投資者已經相當悲觀了，美國股市出現大幅下跌的概率已經越來越大了，這個誘發因素不會是財政問題又會是什么呢？另一個問題當然是歐洲債務問題，我們在最近看到了越來越不好的征兆，在歐元區財長會議后，雖然希臘最終可能獲得第三輪援助貸款，但是法國又遭到了評級公司的調降，這對市場的打擊會更大。

　　至此，我們應該可以理解，為什么上證指數在2000點幾乎沒有什么抵抗就潰敗了，交易者應該回到對市場的長期思考上來，才不會在這樣的重要關卡前迷失方向。

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