證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清談中國(guó)資本市場(chǎng)改革 　自1990年上海和深圳證券交易所分別設(shè)立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在探索中前進(jìn)，在改革中創(chuàng)新，取得令人注目的發(fā)展成就，可以說(shuō)在一定意義上走完了成熟市場(chǎng)200多年的路程。

　　同時(shí)也要清醒地看到，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)起步晚、建設(shè)時(shí)間短，在發(fā)展起點(diǎn)上和過(guò)程中都面臨著特有的初始條件和內(nèi)外部環(huán)境。盡管在過(guò)去20多年的時(shí)間里取得很大成就，但我國(guó)資本市場(chǎng)總體上仍十分年輕，不可避免地還存在諸多“幼稚期”問(wèn)題，不太成熟、不太規(guī)范的地方不少，距離成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)差距，不能說(shuō)用20年就完全走完了成熟市場(chǎng)200年的路程。

　　暴漲暴跌影響市場(chǎng)信心

　　第一，資本市場(chǎng)的自身結(jié)構(gòu)不平衡。首先表現(xiàn)為股票債券比例失調(diào)。2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一，僅占全部債券市場(chǎng)的五分之一左右。其次是股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡。2011年新股平均發(fā)行市盈率為48倍，而滬深市場(chǎng)的全年平均市盈率只有17.76倍。“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”問(wèn)題突出。

　　此外，投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的數(shù)據(jù)顯示，2010年馬來(lái)西亞的境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值占總市值的69%，境外機(jī)構(gòu)占22%，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人僅占9%；羅馬尼亞、土耳其與之相近；韓國(guó)的境外機(jī)構(gòu)占36%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占23%；阿聯(lián)酋的境外機(jī)構(gòu)占11%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占34%。反觀我國(guó)股市，境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右。

　　第二，市場(chǎng)的波動(dòng)和震蕩幅度比較大。以金融危機(jī)前后的數(shù)據(jù)為例。2007年，上證指數(shù)上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。相比之下，2008年香港恒生指數(shù)下跌48%，2009年上漲52%。美國(guó)市場(chǎng)則更能說(shuō)明問(wèn)題。本輪金融危機(jī)爆發(fā)在美國(guó)，但在情況最壞的2008年，道瓊斯指數(shù)也只下跌了34%，2009年上漲了19%。過(guò)去20年，除去本輪金融危機(jī)，道瓊斯指數(shù)走勢(shì)總體都很平穩(wěn)。暴漲暴跌不利于市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，也使大量投資者遭受利益損失，影響市場(chǎng)信心。

　　第三，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力相對(duì)較弱。現(xiàn)有的上市公司主要是大中型、成熟型企業(yè)，場(chǎng)外市場(chǎng)功能也尚未有效發(fā)揮。

　　第四，為居民提供的投資理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)匱乏。目前，不僅證券投資基金公司普遍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、創(chuàng)新能力不足、同質(zhì)化嚴(yán)重等問(wèn)題，就是整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)，也處于一個(gè)比較矛盾和尷尬的境地。觀察我國(guó)居民的個(gè)人金融投資，銀行存款占了總額的64%，股票、債券、基金等的比例不到14%，而美國(guó)的居民金融資產(chǎn)中，股票、基金和投資于資本市場(chǎng)的養(yǎng)老金合在一起，達(dá)到近70%。

　　第五，潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)比較大。目前，我國(guó)的全部銀行貸款已經(jīng)超過(guò)60萬(wàn)億元，遠(yuǎn)大于直接融資規(guī)模，而直接融資中的國(guó)債和公司債，大部分也是由銀行持有。這絕非一個(gè)穩(wěn)健、靈活、高效的金融體系所應(yīng)有的特征，反而意味著經(jīng)濟(jì)體系中大部分的金融風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到分散，仍然集中在銀行體系。

　　改進(jìn)公積金投資運(yùn)營(yíng)已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展

　　發(fā)展完善資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意義重大。

　　第一，城市化、工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化離不開(kāi)資本市場(chǎng)。第二，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)離不開(kāi)資本市場(chǎng)。第三，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家離不開(kāi)資本市場(chǎng)。第四，改進(jìn)民生、健全社會(huì)保障離不開(kāi)資本市場(chǎng)。

　　根據(jù)經(jīng)合組織統(tǒng)計(jì)，2010年各國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP的比例，荷蘭為129%，冰島為124%，瑞士為114%，澳大利亞、英國(guó)是90%左右，韓國(guó)是33%，哥倫比亞是19%，而我國(guó)才7%。即便加上居民用于養(yǎng)老支出的那部分銀行存款，我國(guó)養(yǎng)老基金的絕對(duì)數(shù)量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然差很多。更為嚴(yán)重的是，中國(guó)的社保資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金還面臨著保值增值的巨大壓力。截至2011年底，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3萬(wàn)億元，98%存放在金融機(jī)構(gòu)。全國(guó)住房公積金余額2.1萬(wàn)億元，也只能存銀行、買國(guó)債，機(jī)會(huì)成本很高，隱形損失較大。對(duì)這些資金進(jìn)行集中運(yùn)營(yíng)和專業(yè)管理，以市場(chǎng)化方式的實(shí)現(xiàn)保值增值，既確有必要，又非常可行。

　　2012年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推出一系列重要改革措施，全力維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　一是深入推進(jìn)新股發(fā)行制度改革。二是穩(wěn)步實(shí)施退市制度改革。三是不斷健全上市公司分紅制度。四是大幅降低市場(chǎng)費(fèi)用。五是加快推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。六是積極推進(jìn)債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。七是主動(dòng)做好長(zhǎng)期資金的銜接和服務(wù)工作。支持各類長(zhǎng)期資金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)營(yíng)和保值增值。個(gè)別省份已與全國(guó)社�；�金理事會(huì)簽署協(xié)議，對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行多元化投資運(yùn)營(yíng)。與住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部共同研究改進(jìn)住房公積金的管理和投資運(yùn)營(yíng)，也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。八是鼓勵(lì)和支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。支持證券公司開(kāi)展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在固定收益、資產(chǎn)管理、金融衍生品等方面的創(chuàng)新。推動(dòng)修訂《基金法》，促進(jìn)基金管理公司加快向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。研究期貨公司試點(diǎn)資產(chǎn)管理、境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)功能。九是大幅提升市場(chǎng)法制和誠(chéng)信水平。十是積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

　　總體來(lái)看，這些政策措施得到市場(chǎng)積極回應(yīng)，政策效果正逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量日趨改善。比如，新股發(fā)行平均市盈率由2011年的48倍下降到2012年6月份的31倍，上半年新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率之差比2011年四季度下降了約25%。再比如，從股息率來(lái)看，2011年我國(guó)上市公司的平均股息率為1.82%，滬深300指數(shù)股息率達(dá)到2.34%，超過(guò)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股2.12%的股息率。

　　提高直接融資比例

　　國(guó)家“十二五”規(guī)劃對(duì)當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作做出了全面部署，明確提出“顯著提高直接融資比重”、“深化股票發(fā)行體制改革”、“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”、“推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展”、“加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)”等具體任務(wù)。證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)定不移地推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開(kāi)放，努力把我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)。

　　——社會(huì)融資結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。直接融資比重顯著提高，爭(zhēng)取“十二五”期末直接融資比重能夠占到社會(huì)融資總量的30%-40%。在此基礎(chǔ)上，初步構(gòu)建以直接融資為主的金融體系，金融結(jié)構(gòu)基本平衡。金融體系的彈性和穩(wěn)定性得到增強(qiáng)，系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解能力顯著提升。

　　——市場(chǎng)深度和廣度大為拓展。股票、債券、期貨、金融衍生品以及其他資本市場(chǎng)工具全面發(fā)展，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加合理和平衡，金融產(chǎn)品更加豐富，交易機(jī)制更加完善和高效，逐步形成多層次、高效率、全覆蓋的市場(chǎng)體系，能夠滿足多元化的投融資需求。

　　——市場(chǎng)主體的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力大幅提升。爭(zhēng)取到“十二五”期末，能夠培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司、現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，金融服務(wù)水平全面提高。機(jī)構(gòu)投資者成為具有決定性影響的投資主體。上市公司治理健全、運(yùn)作規(guī)范，整體質(zhì)量大幅提升。

　　——市場(chǎng)更加開(kāi)放和更為包容。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本參與中國(guó)資本市場(chǎng)的程度進(jìn)一步提高，金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，有效推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換，進(jìn)一步提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球配置資源的能力。

　　——市場(chǎng)的法律制度更加完善。“三公”原則得到切實(shí)維護(hù)，透明高效的監(jiān)管體系基本建成，市場(chǎng)運(yùn)行更加穩(wěn)定，投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)，各類市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)擁有更多的發(fā)展和彈性空間。

　　經(jīng)過(guò)更長(zhǎng)一段時(shí)間，譬如10到15年時(shí)間，相信我們一定能夠逐步建成一個(gè)從形式到內(nèi)容、從規(guī)模到結(jié)構(gòu)，都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的成熟資本市場(chǎng)，一個(gè)體系結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行機(jī)制完善、功能充分發(fā)揮的國(guó)際一流的資本市場(chǎng)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

　　(文章摘自國(guó)家行政學(xué)院主辦的《行政管理改革》2012年第10期，原題《金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范我國(guó)資本市場(chǎng)的成就、問(wèn)題和前景》，原文7900字，本文標(biāo)題和小標(biāo)為早報(bào)編輯所加)