魯桂華

　　2011年12月30日，滬指收到2199.42點。但2011年成為史上第三大熊。

　　正是在這一背景下，一種極不和諧的聲音，充斥于耳，那就是“救市、救市”！

　　如何救市？很多專家建言，擴大入市的資金量，比如擴大合格境外機構投資者QFII的資金規模，建立人民幣合格境外機構投資者投資A股的平臺，擴大社保資金入市的規模，促成地方社保資金和公積金入市。甚至有人建言，像美國的401K條款那樣，把老百姓養老的錢投入股市，因為“養老金的進入可以對低迷的股市起到支撐的作用”，“美國的‘401K’養老金計劃，曾成功促成了長達22年的超級大牛市”。

　　“養老金入市的提議得到證券界人士紛紛擁護” ，“國金證券分析師表示，養老金的入市符合成熟資本市場以機構投資者為主導的大趨勢”；華泰聯合分析師也認為，“新增資金的入市無疑是市場最渴望看到”；國投瑞銀基金(微博)管理公司副總經理盛斌表示：“希望盡快打通基本養老保險、企業年金、新農保等進入資本市場的通道。”

　　為什么證券界精英，對養老金入市高呼萬歲？因為養老金入市符合他們的利益！但養老金，是國人老去之后再無其他現金來源之時，度過晚年的基本依靠。豈能為一己之私，而置國人養老之依靠于不顧？

　　A股為何“跌跌”不休？原因可能是多方面的。比如，融資、融券和股指期貨推出之后，A股不再是單邊市，不僅僅股市上升時能夠盈利，在股市下跌時也可以通過賣空股指期貨、賣空股票以盈利。在這一背景下，賣空力量較之以往強了許多。但為什么有人賣空？究其根本，仍在于A股估值偏高，仍在于A股存在估值泡沫！如圖表1所示，截至2011年12月29日，即使在2173.56點的水平上，剔除每股收益為負之后的2012家A股公司平均的市盈率仍高達81.16倍，其中主板、中小板和創業板平均的市盈率分別為108.76、44.02和51.13倍。再如圖表2，全部2012家A股公司中，有977家公司的市盈率高于30倍，占樣本的48.56%。因此，相對于成熟市場，A股及三個板塊估值泡沫仍然十分嚴重！沒有不破的泡沫。在這一背景下，養老金入市，豈不是讓未來的老人承擔泡沫破滅的后果？

　　再如圖表3，自2011年年初以來，如果當月滬深300指數上漲幅度較大，那么下月，大股東和高管減持的金額就明顯地高；反之，如果當月滬深300指數上漲幅度較小，那么下月大股東和高管減持的金額就相對較少。如果是這樣，養老金進場救市，股票價格上漲，大股東和高管們豈不加速離場？救市，救的是百姓還是救的大股東和高管？用百姓養老的錢去救市，豈不荒唐至極？歡呼養老金進場救市的證券界精英們，是不是和期待著好行情減持市場的大股東、高管具有相同的利益？

　　我相信讀者的智慧！

　　根據人力資源和社會保障部發布的《2011中國養老金發展報告》，2010年，“上海、江蘇、湖北、湖南等14個省份和新疆建設兵團的基本養老保險基金當期征繳收入收不抵支，缺口高達679億元”。同時，“據社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文測算，2000年至2008年全國社保基金總的收益率可能不足2%，低于同期的通脹率”。

　　這意味著，當下，我國的養老金就已經入不敷出，再加上養老金的投資報酬率連通貨膨脹率都補償不了，如果不增加可靠的收入來源，未來極有可能出現中國人的養老危機。在這一背景下，讓養老金進入估值泡沫依然嚴重的A股市場，豈不是透支國人的未來？

　　近年來，多數一、二線城市的房價，已經大大超過了一代人的儲蓄。這意味著我們的房價已嚴重透支了未來。在嚴格的房地產調控的背景下，隨著房價趨于下降，隨著地產商現金的枯竭，地方政府的土地收入也急劇下降。這是不是意味著我們的地方財政，也已經嚴重地透支未來？隨著房價回歸正常，地方財政的困局也逐步顯現，地方政府建地鐵、建立交橋、修路的錢從哪里來？“出來混，遲早要還的”，地方財政的困局及由此帶來的財政支出下降，隨著支出乘數效應，會不會導致“中”債危機？這或許有待觀察，但一定會給中國經濟帶來極大的困難。

　　改革開放以來，我們在片面追求GDP增長這一政策目標的誘導下，以犧牲環境為代價謀求經濟發展，是否亦屬透支未來？這種透支是否需要未來大量的現金支付來整治環境？是否構成中央或地方政府的債務？

　　在養老金已經入不敷出的背景下，在股市估值泡沫依然嚴重的背景下，讓養老金入場救市，救的是證券業、救的是擬減持的大股東和高管們。泡沫逐漸消退時，養老金的收益率將是負的，這會不會加劇養老金未來的支付危機？我們的樓市、我們的環境，業已透支，為什么還要透支我們的晚年？

　　誠然，養老金投資于股市，有助于股市長期中的穩定，也有助于提升養老金的收益率。但股市一日不變干凈，養老金就一日不能入市！決策者需要縝思慎行：救市不如治市！

　　(作者為中央財經大學教授)