■熱點直擊■本報記者 馬會

　　創業板退市制度《征求意見稿》自11月28日晚出臺后，隨即成為市場焦點。

　　接受中國經濟時報記者采訪的專家表示，創業板退市制度從無到有，已經邁出艱難的一步，但有些制度設計帶有漏洞，容易帶來權利尋租空間或者很難執行等，這樣導致的結果可能是“制度設計僅僅流于形式”。

　　退市改革邁出艱難一步

　　28日出臺的《意見稿》主要包括：一是新增兩個退市條件。連續36個月內受到交易所公開譴責三次和連續20個交易日每日收盤價低于每股面值；二是完善恢復上市審核標準，不支持借殼上市；三是縮短資不抵債退市時間和凈資產為負退市條件，凈資產為負，暫停上市。連續兩年為負，股票終止上市；四是成交量過低公司直接終止上市，連續120個交易日累計股票成交量低于100萬股，將終止上市。

　　“創業板退市制度是重大利好，中國股市終于邁出了退市制度改革的艱難一步。”武漢大學金融與證券研究所所長董登新告訴本報記者，創業板退市制度帶來的直接影響是：一則敦促主板退市制度改革盡快啟動，二則引爆垃圾股“股價革命”，迫使炒殼重組游戲望而卻步，它讓股民學會用腳投票。

　　“一些制度設計是敦促某些創業板公司真正有效退市的重要措施。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐(微博)對本報記者說，比如，明確“以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準”、“不支持暫停上市公司通過借殼實現恢復上市”、“對資不抵債公司加快退市速度，縮短退市時間”等。

　　人大金融與證券研究所所長吳曉求(微博)則認為，快捷、有效的退市制度是創業板的核心制度，對抑制市場投機、高市盈率和形成合理的風險機制至關重要，創業板退市規則意義重大，但是，短期來看，作用甚微。

　　避免流于形式

　　雖然，創業板退市制度設計，看起來很美。但是，業內專家也指出，新增的兩個退市條件不太合理，很難真正達到讓“垃圾股”推出股市的目的。

　　曹鳳岐說，“連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值，股票將終止上市”的規定很難執行，首先是因為創業板股價高，動輒六七十元，跌回面值很難；其次是，如果前19個交易日低于每股面值，第20日將股價拉升起來超過1元，仍然可不退市。

　　北大證券研究所所長呂隨啟對這種觀點深表贊同。他在接受中國經濟時報記者采訪時說，每一次公開譴責，都是上市公司與交易所及監管層之間多頭博弈的結果，一旦退市與被譴責關聯，譴責就成了一種有尋租價值的權利。“36個月的被譴責期”，該制度為各方留下的博弈空間和回旋余地太大。

　　呂隨啟指出，目前來看，上市公司股票面值多為1元，海普瑞發行價148元，最高交易價格188.88元，即使現在也才跌到60元(復權價)，還有59元才能跌到面值以下；看來海普瑞這輩子大概不會有退市之憂了。比破發跌得再多也不會出現問題。不難看出，“1元退市標準”的制度設計，其象征意義大于實際意義，形式大于內容。

　　吳曉求也質疑，一是36個月連續受到公開譴責三次，這種事情發生概率很小；二是多數公司過度超募，幾年之內，很難出現低于面值的交易；退市制度還有一個缺陷，就是退市與大股東以及高管減持沒有任何聯系。

　　董登新對這種觀點則不太認可。他指出，以前退市制度形同虛設，幾乎沒有淘汰機制，垃圾股雞犬升天，當然沒有1元股，主板退市制度改革后，1元股就會變成現實。市場化退市制度是最高境界。例如，1元退市標準、成交量退市標準、市值退市標準等，它們都是投資者“用腳投票”的結果。嚴厲的退市制度足以威懾賭徒和炒殼重組客，垃圾股股價地震遲早會發生。到那時，1元退市標準將會大顯身手。