作者：新金融記者 智夢(mèng)尋

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常是‘均衡愛(ài)好者’。他們善于挖掘經(jīng)濟(jì)問(wèn)題背后深層次的失衡矛盾，由他們所主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控又往往蒙上了‘回歸均衡’的色彩。

　　作為中國(guó)最高經(jīng)濟(jì)學(xué)榮譽(yù)‘孫冶方獎(jiǎng)’的獲得者，新一任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清對(duì)均衡的認(rèn)識(shí)似乎來(lái)得更加深刻。

　　“絕對(duì)平衡意味著沒(méi)有增長(zhǎng)，極度失衡同樣會(huì)導(dǎo)致停滯。”這是2007年郭樹清寫在論文中的語(yǔ)句。

　　那一年，時(shí)任中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng)的他出版了著作《直面兩種失衡》，這本書也成為目前為止郭樹清發(fā)表的最后一本專著類作品。此后，在國(guó)內(nèi)外眾多的經(jīng)濟(jì)論壇和學(xué)術(shù)論文中，郭樹清都反復(fù)使用著他的“失衡論”來(lái)解釋和解決著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的種種矛盾。

　　如今，郭樹清是否將帶著他的“失衡論”來(lái)推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)呢？巧合的是，與郭樹清同時(shí)間踏入中國(guó)資本市場(chǎng)的正是一則“均衡”意味濃郁的新政——轉(zhuǎn)融通。

　　第一把火：轉(zhuǎn)融通的平衡賬

　　上任伊始，第六任證監(jiān)會(huì)主席便給中國(guó)證券公司送了一份“豪禮”，《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》隨郭樹清一同到來(lái)。

　　該文件的出臺(tái)直接刺激了證券股行情的回暖，10月28日至上周五，絕大多數(shù)證券股觸底反彈，國(guó)海證券和宏源證券的區(qū)間漲幅分別達(dá)到6.9%和5.2%。滬深兩市也以久違的“紅色”容顏迎接這位新主席的到來(lái)：截至上周五，10月24日以來(lái)滬指已連續(xù)上漲了9.11%，深成指則上漲10.34%。

　　轉(zhuǎn)融通不僅豐富了中國(guó)資本市場(chǎng)的交易手段，更為重要的，它的出現(xiàn)進(jìn)一步平衡了市場(chǎng)“多”、“空”雙方的力量對(duì)比。

　　“轉(zhuǎn)融通將使得中國(guó)資本市場(chǎng)步入真正的雙向時(shí)代。”中原證券行業(yè)分析師謝佩潔向新金融記者表示。

　　與征求意見(jiàn)稿相比，正式文件特別放寬了融券方面的監(jiān)管指標(biāo)，將“融出的每種證券余額占該證券上市可流通市值”的比例上限從最初的5%提高到10%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券行業(yè)分析師董樑認(rèn)為，由于當(dāng)前融券只能用券商自營(yíng)的證券，一方面券商自營(yíng)的券較少，另一方面，融券給客戶將致使券商自營(yíng)處于風(fēng)險(xiǎn)敞口之中，因此融券規(guī)模一直很小。從試點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，融資融券交易中融券只占比1%。

　　該分析師推測(cè)，轉(zhuǎn)融通推出后，社保基金、保險(xiǎn)資金、公募基金及上市公司大股東們都將參與進(jìn)來(lái)，可為證券金融公司提供大量券源，券商在融券業(yè)務(wù)中可獲得5%至7%的差價(jià)，并且沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，轉(zhuǎn)融通的出現(xiàn)將明顯刺激融券業(yè)務(wù)總量的增長(zhǎng)，全行業(yè)融資融券業(yè)務(wù)收入有望在2012年達(dá)122億元，同比增長(zhǎng)3倍。

　　對(duì)于觸底期的證券公司而言，這筆收入可謂“久旱逢甘霖”。三季報(bào)顯示，17 家上市券商1-3 季度共實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)150 億元，其中第三季度只貢獻(xiàn)了15.23 億元，僅占全年的10%。剔除新上市的國(guó)海證券，其余券商第三季度收入同比下降了八成，是2010年以來(lái)單季度盈利的最低點(diǎn)。

　　值得思考的是，融券規(guī)模的擴(kuò)張固然增加了券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入，但與此同時(shí)也將助長(zhǎng)“空頭”的勢(shì)力，并進(jìn)而對(duì)經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入形成消耗。

　　“轉(zhuǎn)融通開(kāi)啟了雙向時(shí)代，目前很難定性它是利好還是利空。”謝佩潔坦言。這項(xiàng)新政出臺(tái)后，來(lái)自中信證券的行業(yè)分析師潘洪文反而將“偏積極”的行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)為“同步大市”。

　　轉(zhuǎn)融通與其說(shuō)是證監(jiān)會(huì)送給券商的一份大禮，莫若說(shuō)是開(kāi)出的一道“平衡大題”——?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)的崛起能否平抑傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的損失？進(jìn)入“郭樹清時(shí)代”，證券公司不得不苦練“內(nèi)功”，使自身在下行市場(chǎng)中的整體盈利能力與上行市場(chǎng)相均衡。

　　下一把火：資本市場(chǎng)平衡說(shuō)

　　相比轉(zhuǎn)融通，市場(chǎng)更關(guān)心這位新主席欲將資本市場(chǎng)改革之火引向何方。畢竟，郭樹清的上任恰逢中國(guó)資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

　　“發(fā)展了21年，資本市場(chǎng)目前暴露出的最深刻的問(wèn)題，在于注重市場(chǎng)的融資功能(圈錢)而忽略了對(duì)投資者(買方)的保護(hù)。”廈門大學(xué)金融學(xué)系教授陳善昂精煉概括。

　　面對(duì)中國(guó)股市2011年熊冠全球的成績(jī)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森也向新金融記者表達(dá)了自己的看法，他說(shuō)：“成熟經(jīng)濟(jì)體遇到的問(wèn)題比我們嚴(yán)重得多，但他們的股市比我們穩(wěn)定，中國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)已嚴(yán)重偏離了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，這個(gè)時(shí)候我們需要反思，是不是我們的發(fā)行速度太快了？” 

　　如果快了，我們是否需要喊停呢？此時(shí)此刻，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革之路似乎左右為難。

　　向左，保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)而暫緩市場(chǎng)化改革節(jié)奏——通過(guò)人為干預(yù)全面減慢資本市場(chǎng)的擴(kuò)容速度、甚至直接叫停；加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)不正當(dāng)交易的監(jiān)管力度；建立系統(tǒng)化的資本市場(chǎng)宏觀調(diào)控體系，甚至成立“股票市場(chǎng)平準(zhǔn)基金”。

　　向右，加快市場(chǎng)化改革進(jìn)程而犧牲二級(jí)市場(chǎng)——資本市場(chǎng)上市發(fā)行制度將在經(jīng)歷從審批到審核的改制后，繼續(xù)向市場(chǎng)化程度更高的“核準(zhǔn)制”邁進(jìn)；建立國(guó)際版、新三板等新的擴(kuò)容窗口，甚至對(duì)體積龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)有所規(guī)劃。

　　左轉(zhuǎn)或右轉(zhuǎn)，甚至是潛在的第三種可能，目前都僅僅是假設(shè)，都在等待郭樹清的回答。或許，這位對(duì)于“失衡”有著深刻理解的學(xué)者型官員非常善于解答這類問(wèn)題，因?yàn)樵诶钣郎�看�?lái)，這實(shí)則是一道化解“失衡矛盾”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)命題。

　　“這些矛盾正暴露了市場(chǎng)化改革過(guò)程中的‘系統(tǒng)性失衡’問(wèn)題。在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化改革大方向的同時(shí)，也要注重‘漸進(jìn)式改革’的模式，不要求一步到位。如果發(fā)現(xiàn)某些方面‘單兵突擊’走過(guò)頭了，那不妨停下腳步。”李永森認(rèn)為。

　　在市場(chǎng)化改革的“洪流”與均衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)命題之間，郭樹清本人將做何選擇？這讓人不得不聯(lián)想著他在學(xué)術(shù)上的若干表態(tài)：

　　“絕對(duì)平衡意味著沒(méi)有增長(zhǎng)，極度失衡同樣會(huì)導(dǎo)致停滯。”

　　“我們最缺乏的是經(jīng)常性的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，以及周期性的‘創(chuàng)造性破壞’機(jī)制。”

　　“資本和金融市場(chǎng)扭曲表現(xiàn)很大，但是核心的問(wèn)題，無(wú)非是公開(kāi)、公正、公平的問(wèn)題。”

　　“美國(guó)之所以能吸引國(guó)際上的資本，最終是因?yàn)樗�有值得投資的資產(chǎn)，可能是公司股票或政府債券，也可能是房屋等不動(dòng)產(chǎn)，還可能是各種權(quán)益等無(wú)形資產(chǎn)。”