本報評論員

　　上周，一位飽受市場低迷煎熬的普通投資者致中國證監會領導的一封公開信在網絡上廣為流傳。信中說，市場極度孱弱，新股頻繁破發，而發行勢頭不減，實乃不智。言外之意，當下停發新股方為上策。

　　類似的觀點在網絡論壇上頗為流行。

　　一個矛盾的現象于是出現了：一方面，呼吁停發新股似乎反映了眾多投資者的心聲；另一方面，新股雖然頻繁破發，但多數新股發行的中簽率至今仍徘徊在1%以下，打新仍然是一項大眾熱衷參與的游戲。一方面高喊新股發行不受歡迎；另一方面又忙不迭掏出真金白銀去捧場，到底哪一種行為才是投資者真實意愿的表達呢？監管部門到底應該停發新股以附和網絡輿情，還是加快發行節奏以滿足打新需求呢？

　　這個顯而易見卻被許多資深市場人士忽視的矛盾現象說明，A股市場新股發行市場化改革導向雖然已經確立，但投資者的理性和市場自身的約束力量一時還難達到海外成熟市場的程度。在香港等成熟市場，市場不景氣時，投資者認購意愿低，用腳投票，如果發行人不愿低價求售，投行不愿承擔發行失敗風險，那么，新股發行就只有延后或終止。毋需借助任何行政力量干預，新股發行節奏自然而然就緩下來了。

　　A股市場化約束力量目前尚顯稚嫩，但這絕不應該成為否定市場化改革、回歸行政干預軌道的理由，恰恰說明，應該加快培育理性健全的市場主體，放手讓市場主體發揮更強大的約束力量。

　　有心的投資者也許會發現，新股發行、再融資的市場約束機制正在悄然發揮作用。八菱科技首現發行中止案例、新股大面積破發、新股發行市盈率回落、新股發行從超募轉為融資不足、機構詢價趨于謹慎、公開增發屢現包銷等信號閃爍，明白無誤地向發行人、保薦機構、投資者發出了警示：別漫天要價，融資悠著點；別逢新必打，當心破發被套牢。

　　來自證券時報網絡數據部的統計顯示，截至今年6月30日，A股整體市盈率為17.25倍，已經低于2005年6月上證綜指創下998低點前后的最低市盈率。今年以來，新股平均發行市盈率出現明顯回落，比去年全年下降15.3%。同樣，融資額也明顯下降。今年前7個月，新股募資金額尚不及去年全年的40%。市場的低迷已經在一定程度上抑制了新股發行節奏和融資規模。

　　統計顯示，今年新股上市首日平均漲幅僅為19%，而去年平均水平為42%。2010年全年新股破發家數為26家，而今年不到8個月破發家數就達63家。曾經風光無限的“打新必賺”神話，在A股市場步入第21個年頭之際，終于跌落神壇，光環不再。破發機制屢屢發威，令打新資金從最高峰的數萬億元迅速縮水至千億規模，曾經熱銷的各種打新理財產品銷聲匿跡，新股詢價機構報價謹慎，打新熱情有所降溫。

　　破發機制發揮作用，悄無聲息中，逐步將投資者曾經深惡痛絕的“三高”現象逐出場外。不久前發行的比亞迪，實際募資金額較計劃差了7.7億元。市場約束力量不容小覷。

　　再以中小板2011年再融資數據為例。截至今年8月12日，中小板共有41家公司進行了再融資。其中，非公開發行、公開增發、可轉債、配股融資公司家數分別為33家、4家、1家、3家，融資額分別為231億元、26億元、3.5億元、9.4億元。在二級市場價格波動的約束下，公開增發頻頻出現認購不足、承銷商被迫包銷余股，越來越多的上市公司選擇非公開發行來進行再融資。投資者用腳投票，正在改變上市公司再融資行為。

　　不難看出，A股市場化改革的點滴進步，正在匯聚成一股日漸強大的力量，改變著上市公司、保薦人、機構投資者、個人投資者等諸多市場主體的行為。隨著各個市場主體的不斷成長和進步，市場化約束機制也在逐步強化和升級中。市場參與各方應該堅定市場化改革信心，打破對行政干預的依賴。假以時日，依靠市場自身而非人為調節，完全有希望實現對新股發行融資行為的強有力約束。

　　一句話，要相信尚福林主席，更要相信市場。

    附：證券時報8月15日文章

    證券時報評論員：緩發新股止跌論缺乏充分依據