黃湘源

　　我國新開張的股指期貨和滬深股指的一起暴跌，當(dāng)然有著深刻的基本面因素，但筆者以為，制度上的缺陷給予了股票現(xiàn)貨持有者更大的傷害。這是不公平的。

　　4月19日，股指期貨正式上市后的第二天，IF期指即大跌6%，帶動(dòng)滬深300指數(shù)暴跌超過5%、上證指數(shù)跌近5%。

　　股指期貨的開市，恰巧得到外有美國高盛事件重創(chuàng)歐美股市、內(nèi)有新“國十條”擠壓樓市信貸泡沫兩大超級(jí)重磅利空的配合，似乎想做多也難。但筆者認(rèn)為，這只是事情的一個(gè)方面，還有其他原因。

　　重要的是，股指期貨本身在市場定位和功能配置上的缺陷，在很大程度上限制了其作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具的作用。特別是在基金等機(jī)構(gòu)被暫時(shí)隔離在場外觀望的情況下，不僅套期保值“英雄無用武之地”，就是作為股指期貨合約標(biāo)的的滬深300指數(shù)權(quán)重成份股的投資價(jià)值，也被不由分說地淹沒在了套利投機(jī)的狂潮之中。

　　而在交易機(jī)制上，股指期貨交易實(shí)行T+0，和股票交易實(shí)行T+1之間的巨大差別，使得股指期貨的投機(jī)者可以肆無忌憚地大玩其套利游戲。

　　在T+0交易機(jī)制下，股指期貨的超短線套利者可以在日內(nèi)反復(fù)建倉平倉，積少成多擴(kuò)大自己的贏利。這也是股指期貨成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)日最終持倉量的道理所在。

　　據(jù)媒體報(bào)道，某私募基金的賬單顯示，股指期貨第二個(gè)交易日共開出69手IF1005合約空單，平均開倉點(diǎn)位為3390點(diǎn)左右。IF1005合約跌至3300點(diǎn)附近時(shí)，其平倉38手，凈賺超過100萬元。下午1點(diǎn)半其又在3295點(diǎn)再度放空38手，并持倉到收盤。假如他的69手空單全部在最后15分鐘時(shí)平倉，就可以一舉鎖定逾400萬元的利潤了。可見日內(nèi)交易之暴利。

　　有人說，股指期貨沒有方向，只有套利。此言可謂一語中的，揭示了目前這個(gè)有缺陷的股指期貨市場機(jī)制的要害。

　　那么，一邊是股指期貨在T+0賺大錢，一邊卻是現(xiàn)貨市場只能做T+1，這公平嗎？這顯然是有悖于股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具之功能定位的。

　　被迫處在“被保護(hù)”狀態(tài)的廣大中小投資者以及暫時(shí)還需要等待入市交易準(zhǔn)入令的機(jī)構(gòu)投資者，在面臨“被做空”風(fēng)險(xiǎn)的情況下卻沒有任何“新式武器”或市場工具可用來自衛(wèi)反擊；對(duì)于只能T+1的股票現(xiàn)貨交易投資者來說，面對(duì)股指期貨的助跌作用，只能被動(dòng)挨打。

　　無可否認(rèn)，未來基金等機(jī)構(gòu)投資者的加盟，或許將有效改變股指期貨交易者隊(duì)伍的結(jié)構(gòu)，使得人們期待中的股指期貨所應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)管理功能會(huì)有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。不過，在筆者看來，只要股指期貨“小眾化、高門檻”的市場定位不改變，不對(duì)稱的市場交易機(jī)制不改變，即使有關(guān)方面盡其可能降低股指期貨的杠桿性，也難以有效改變整體失衡的市場格局。

　　由此出發(fā)，筆者以為，現(xiàn)貨市場要早日開放T+0交易，使得投資者在“被做空”的時(shí)候，有更多的機(jī)會(huì)選擇避險(xiǎn)或抄底。而從穩(wěn)定市場、維護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，股指期貨還要考慮放低身段，讓風(fēng)險(xiǎn)管理工具能盡其可能地為大眾所用。

　　(作者系資深市場觀察人士)