◆本報記者 陳美

　　“炒新不敗”的神話又開始在A股市場中盛行。

　　6月19日，隨著桂林三金藥業(yè)IPO獲批，久未露面的新股重新回到投資者的視線中。一時間，新股暴漲現(xiàn)象的預期也強烈刺激著廣大追求“一夜暴富”的投資者。實際上，近期桂林三金、萬馬電纜、四川成渝等新股上市后瘋狂炒作的現(xiàn)象也再次展現(xiàn)出炒新魅力。但是要注意的是，在這些美麗外殼的迷惑下，投資者往往容易忽視上市公司的基本面情況和專業(yè)機構的估值分析意見，不關注上市公司和交易所的風險提示和臨時停牌公告，盲目跟風炒作，結果高位被套，損失慘重。就算是當日有所盈利，但也是紙上富貴，最終不能落袋為安。

　　A 炒新的“魅力”

　　7月10日，深陷財務質(zhì)疑的萬馬電纜(002276)成功上市，當日萬馬電纜開盤價格為22.5元，高開95.65%后竟然還在一路飆升，盤中最高漲幅達到134.35%，導致盤中一次停牌。但這也并沒阻止資金對新股的追逐，截至收盤，其漲幅為125.48%，遠遠超過前期機構對其20——32%的漲幅預期。盡管隨后的兩個交易日萬馬電纜有所“休息”，但7月15日游資再次襲擊該股，將其拉上漲停。不過，此后萬馬電纜便一路下跌，跌至24.46元，這無疑使得炒新的投資者悉數(shù)被套。而就在市場認為萬馬電纜股價回歸理性的時候，游資又再次瞄準，在周四漲停的基礎上，再次被大幅拉升，盤中一度逼近漲停，并創(chuàng)下了30.01元的上市以來新高。

　　記者發(fā)現(xiàn)，在萬馬電纜上市之前，多家機構均對其進行股價分析，按照國信證券最樂觀的股價分析，其合理價值在11.5——15元/股，對應的市盈率為30倍，但目前28——30元的股價水平已經(jīng)難以望其項背。

　　7月27日，四川成渝盤中323%的暴炒，讓我們再次感受到市場資金炒新的可怕。但暴漲之后兩天的天量跌停也說明了炒新所付出的代價，323%的漲幅、15.25元的股價較其3.6元的發(fā)行價來說，的確很有吸引力，但是此后兩天跌停，對于在高位接盤的投資者來說也僅僅一夜富貴。此外，桂林三金、家潤多在上周寬幅震蕩中也繼續(xù)強勢表現(xiàn)，29日、30日桂林三金、家潤多均逆勢上漲5.27%和5.43%。

　　對此，一業(yè)內(nèi)人士對記者表示，新股的集體強勢表現(xiàn)令市場興奮，而機構對此現(xiàn)象的看法卻頗為悲觀。新股的“價值回歸”之路被游資炒作暫時阻斷，但目前的新股定價過高已是路人皆知，再炒下去已經(jīng)是“搏殺”，因此新股不可能永遠被當籌碼炒下去，最終會有回歸價值的一天。

　　B 游資的瘋狂

　　從滬深交易所每日發(fā)布的公開信息中，不難看出暴炒新股的主力就是炒作手法兇悍的游資。據(jù)萬馬電纜每公開信息顯示，在其上市的14天中，游資共動用44.72億元對其進行暴炒，這一金額幾乎相等于一個中小型上市公司的市值。而在7月30日，以四川成渝打開跌停板的47萬手買單，按7.95元的跌停價計算，總金額就高達3.7億元，能動用這么大規(guī)模資金買進一只股票，足以表現(xiàn)游資的瘋狂。

　　盡管游資在新股上過足了“炒新”癮，但是散戶在炒新中卻并沒有嘗到甜頭。回顧新股的暴炒史，不少新股在上市后都走出一段“價值回歸”的路程，最典型的莫過于水晶光電(002273)和川潤股份(002272)，上市以后遭到連續(xù)10個跌停板。而據(jù)滬深交易所統(tǒng)計，對于2006年6月-2009年6月期間發(fā)行的223只中小板股票，上市首日買入的投資者虧損比例過半，其中個別股票的投資者賬戶虧損比例甚至高達99%。面對這一系列“血淋淋”的事實，散戶投資者炒新的夢想是否能就此夢醒？

　　“毋庸置疑，目前上市新股被暴炒的原因就是錢太多了，無漲跌幅限制、無套牢盤的誘惑才會使市場陷入如此瘋狂的炒新中。”民族證券分析師劉佳章如是表示。

　　劉佳章告訴記者，“無漲跌幅限制、無套牢盤”確實迷惑了投資者，如果回歸到理性的投資上分析，買桂林三金不如買江中藥業(yè)、買萬馬電纜不如買南洋股份。因為江中藥業(yè)和桂林三金都是中藥企業(yè)，江中的“復方草珊瑚含片”與三金的“西瓜霜潤喉片”原本就是同類產(chǎn)品，江中藥業(yè)去年營業(yè)收入14.58億元，還要比桂林三金的9.8億元高出50%，可是江中藥業(yè)總市值45億元，桂林三金卻達到了164億元。而南洋股份和萬馬電纜的主導產(chǎn)品都是110KV交聯(lián)電纜，南洋股份市盈率30多倍，而萬馬電纜卻高達57.6倍。“同類型的公司，老上市公司不比新上市公司差，為什么一定要花高價去買新股呢？”

　　而西南證券分析張剛認為，盡管本次新股發(fā)行制度改革的目的是提高散戶新股申購的中簽率，平抑一二級市場之間的價差，減小打新資金無風險套利的空間，但是目前“炒新不敗”的神話仍然在市場中盛行，這意味著我們?nèi)匀恍枰�反省新股發(fā)行制度，如此太過于“市場化”的炒新方式恐怕也是管理層未來需要考慮、斟酌的問題。

　　C 炒新的反思

　　正如西南證券分析張剛所言，太過于“市場化”的炒新方式會累積巨大的風險。財經(jīng)專欄作家曹中銘也有所擔憂。其在博客中認為，高價發(fā)行，然后高價掛牌并產(chǎn)生新股泡沫已是不爭的事實。其中，一方面有市場投機盛行暴炒新股的因素在內(nèi)，另一方面也與新股高價發(fā)行抬高了所有持股者的成本有關系。顯然，如何規(guī)范詢價機構的行為，讓新股的發(fā)行價格更趨合理成為迫切需要解決的問題。

　　曹中銘認為，目前新股發(fā)行中最易引起非議的兩個環(huán)節(jié)，一個是新股發(fā)行價格的確定，另一個是網(wǎng)上公開發(fā)行，也就是資金申購制度。“網(wǎng)上公開發(fā)行之所以導致投資者的詬病，主要在于奉行的是‘資金為王’的游戲規(guī)則。資金申購制度使中小投資者很難分享新股的一杯羹，因為他們本身就處于弱勢地位。而大資金、大機構卻將更多的新股籌碼收入囊中，一旦遭遇行情不好，大資金、大機構卻可以憑借籌碼集中優(yōu)勢、資金優(yōu)勢導致新股非理性高開，繼而大舉沽售手中的新股。而中小投資者無疑成為其中的埋單者，遭受著套牢之苦。況且，資金申購制度還造就了市場上的一批‘專業(yè)打新族’，對二級市場造成了明顯的‘抽血效應’。”

　　在新股發(fā)行制度的改革上，曹中銘建議，首先，在發(fā)行價格上，管理層不妨規(guī)定新股發(fā)行市盈率的上限，最好以不超過15倍為準(每股收益應按發(fā)行前一年經(jīng)會計師事務所審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以發(fā)行后總股本計算，新股發(fā)行市盈率則按照每股收益測算)。這將大大降低詢價機構詢價時的盲目性與非理性，也將有利于降低新股的發(fā)行價格，避免詢價機構隨意報價的行為發(fā)生。

　　其次，降低向參與累計投標詢價的詢價對象配售股票的比例，以不超過發(fā)行總量的15%為宜，以使更多的新股在網(wǎng)上公開發(fā)行，提高網(wǎng)上中簽率。規(guī)定獲網(wǎng)下配售的機構不得參與網(wǎng)上發(fā)行，杜絕詢價對象“腳踏兩只船”兩頭受益的現(xiàn)象發(fā)生。當網(wǎng)下發(fā)行配售比例高于網(wǎng)上中簽率時，啟動回撥機制，至少要讓兩者持平。此舉有利于抑制詢價機構的利益沖動，更多的新股收益將向中小散戶轉(zhuǎn)移。

　　不過，最主要的問題還在于網(wǎng)上發(fā)行。建議改變當前資金申購的單一模式，借鑒香港市場“一人X手”的發(fā)行方法，另外重新啟用市值配售政策，從而形成兩者并存互補的局面，但此“市值配售”絕非彼“市值配售”。具體操作方法為：新股發(fā)行時，每持有滬深市場股票市值10000元，投資者進行申購后可以獲配一個號碼，但一個有效賬戶獲配的號碼最多不能超過10個，無論對于機構投資者、個人大戶還是上市公司大股東都一視同仁。當類似中石油等大型企業(yè)發(fā)行新股時，保證每個參與申購的投資者或多或少都有份(如一人50股或100股)，剩下的再通過搖號中簽的方式?jīng)Q定。

　　此方法無疑能提高散戶的中簽率，抑制新股泡沫的產(chǎn)生，也將使“專業(yè)打新族”失去用武之地，但也有可能導致新股發(fā)行的失敗。然而換個角度看，新股如果出現(xiàn)發(fā)行失敗的狀況，問題的癥結不在于此發(fā)行方式，而是發(fā)行價格可能得不到市場的認同。反過來講，又可以促使今后新股發(fā)行價格進一步走向合理。而且，在保薦機構(承銷商)坐享新股發(fā)行收益的今天，對于其定價能力等方面也提出了新的挑戰(zhàn)，對于參與詢價的詢價對象的報價能力也是一大考驗，可謂一舉數(shù)得。而且，新股發(fā)行價格的走低，發(fā)行人只有發(fā)行更多的新股才能滿足其融資需求，無形中又可以提高散戶的中簽機會。

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