尹中立

　　筆者幾天前曾經寫過文章，認為當前是股市的盛夏季節，既然是盛夏，那么后面將逐漸步入秋季，溫度會逐漸降低，但沒有想到溫度降得如此之快。2009年的7月29日，又成為了中國股市歷史上的重要一天，這天的最大下跌幅度超過8%(是1600點以來最大的跌幅)，而且交易量創歷史新高，兩市共成交4300億元，這兩項都打破了2007年5月30日的歷史記錄。

　　難怪有人將 “7·29”稱為今年的“5·30”。但過來人都知道，“5·30”的股市大跌是因為有上調印花稅稅率政策為背景，而且在大跌之前有很大的升幅(2006年11月從1800點開始起步，一舉突破2245點的前期歷史高點，并用不到半年的時間穿越3000點、4000點，“5·30”之前股市累計升幅超過300%)，投資者在政策的打壓下出現恐慌性出逃，于是出現市場較大的調整。而7月29日的大跌是在政策面風平浪靜的背景下出現的，而且股市累計上漲幅度只有100%，更沒有超越歷史最高位，現在的位置只是最高點的一半。

　　筆者以為，在此背景下出現創紀錄的大跌，說明股市自身出現了裂痕。

　　從7月29日盤面看，上午就出現一些異常：一開市所有的銀行股、鋼鐵股就開始上漲，隨后電力板塊出現上漲，股指在這幾個板塊的帶領下創出本輪上漲的新高，但地產、煤炭、有色等板塊出現了較大的跌幅。而最近一段時間以來，只要每天有領漲的板塊，市場人氣都會十分活躍。當天上午，在銀行、鋼鐵、電力板塊的活躍下，出現市場分化的走勢令人有力不從心之感。尤其是下午2點整，當指數在下跌80點后，反彈無力。于是，以萬科、保利為代表的地產股開始突破本輪調整的平臺，向下迅速下滑。需要說明的是，地產股是這輪反彈的主力板塊，已經進行了一個多月的平臺整理，市場預期應該會向上繼續挺進，帶領大盤創出新高，但7月29日卻出現向下的突破，這是始料不及的。

　　筆者以為，之所以如此，是因為市場資金出現了短缺。部分原因是當天有超級大盤股——中國建筑上市，分流了數百億資金，但更重要的是新股申購吸引了越來越多的資金。按照目前的新股發行節奏和新股上市首日溢價，每月打新股的收益大約在2%以上，年化收益率為25%左右。需要記住的是，這是無風險收益，而很高的無風險收益率一定會拉低股市的重心，其直接表現形式就是吸引越來越多的資金進入一級市場。這是流動性過剩背景下，股市出現資金短缺的本質原因。

　　股市出現裂痕的第二個原因是貨幣政策的調整。盡管有關方面已經數次重申“堅持積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策不變”，但明眼人一看就知道，下半年的貨幣投放一定不會超過上半年，估計明年也不會超過今年。央行相關負責人已經指出，當前我國經濟發展正處于企穩回升的關鍵時期，需要繼續落實適度寬松的貨幣政策，并根據國內外經濟走勢和物價變化進行動態微調。目前從邊際增量看，貨幣投放的峰值已經成為歷史，因此，對于股市而言，極為寬松的貨幣政策時代可能已經過去了。對于已經入市的信貸資金而言，貨幣政策的調整是極為敏感的信號，一有風吹草動這些資金就會選擇離場。

　　當然，股市的繁榮會吸引儲蓄資金加盟，如果新加入的儲蓄資金數量超過離場的信貸資金，則股市繁榮還會繼續。2007年牛市就主要由儲蓄資金推動的，從2007年初至10月份，有5個月出現儲蓄資金凈減少的現象，很多人用儲蓄資金購買基金，使基金的規模在2007年連續突破2萬億、3萬億大關。但2008年的大跌已經讓老百姓對基金的賺錢“神話”有所警惕，到目前為止，還沒有看到類似2007年的儲蓄大規模進入股市的情況。

　　股市的裂痕之三是通貨膨脹預期忽隱忽現。現在全世界投資者都在講同樣一個故事——中國大規模的投資和信貸投放一定會刺激大宗商品價格的上漲。于是，股市的投資主線就是受益于通貨膨脹的煤炭、石油、地產等板塊，國際商品市場的期貨行情與中國的股市行情相映生輝。但最近卻出現了原油價格下跌及國內成品油價格下調的消息，這樣的現實和預期之間出現了很大的反差，成為股市調整的導火索。筆者以為，大宗商品的價格不僅涉及中國的貨幣政策、財政政策，還涉及美國的貨幣政策和財政政策，涉及中美兩國的戰略利益，這是一個十分復雜的問題，需要投資者仔細觀察。

　　總之，股市大跌暴露了市場已經存在的深層問題，即使未來市場快速拉起來，只要上述問題沒有解決，終究是市場的隱患。(作者系中國社會科學院金融研究所研究員)

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