——招商證券總裁楊鶤就桂林三金IPO發(fā)行相關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)

　　⊙本報(bào)記者 潘圣韜

　　桂林三金藥業(yè)股份有限公司即將成為發(fā)行體制改革后首家在深圳證券交易所中小板上市的公司。昨晚，桂林三金的主承銷商——招商證券股份有限公司總裁楊鶤就該公司的發(fā)行接受了本報(bào)記者的專訪。

　　問(wèn)：大家最關(guān)心的是桂林三金IPO19.80元的定價(jià)是如何產(chǎn)生的，您能談?wù)劧▋r(jià)過(guò)程嗎？

　　答：招商證券在桂林三金本次發(fā)行中遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則，即以網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的出價(jià)為基礎(chǔ)，綜合考慮桂林三金公司的內(nèi)在價(jià)值、同類型上市公司的可比市盈率水平等因素，和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價(jià)。監(jiān)管層未對(duì)定價(jià)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，我們只是向證監(jiān)會(huì)作了例行的備案。

　　對(duì)于投資者關(guān)心的定價(jià)過(guò)程以及發(fā)行價(jià)為什么定在19.80元而不是更高或更低，我可以向大家做個(gè)簡(jiǎn)單介紹。我們共接收到168家詢價(jià)對(duì)象管理的649家配售對(duì)象提交的報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)區(qū)間為25.00元到11.00元。報(bào)價(jià)截止后，我們首先將配售對(duì)象的報(bào)價(jià)從高到低排列，并對(duì)認(rèn)購(gòu)數(shù)量進(jìn)行累積統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，單純從完成網(wǎng)下銷售角度看，25.00元的價(jià)位就可滿足，此外在22元、21.50元、21.00元、20.50元、20元、19.80元的價(jià)位上分別有8倍、38倍、63倍、80倍、146倍和165倍的認(rèn)購(gòu)倍率。

　　根據(jù)撮合買方報(bào)價(jià)與賣方要價(jià)原則，為什么我們和發(fā)行人協(xié)商將發(fā)行價(jià)定在19.80元，而不是更高呢？一是因?yàn)槲覀兊亩▋r(jià)要考慮到給申購(gòu)者留有適當(dāng)?shù)亩��?jí)市場(chǎng)空間；二是因?yàn)榘l(fā)行人的募投項(xiàng)目用不了這么多錢，資金閑置會(huì)給投資者帶來(lái)不必要的浪費(fèi)。發(fā)行人募股目的不是為了圈錢，而是為了能使募集資金真正投入到可以帶來(lái)效益的募投項(xiàng)目上。

　　如果發(fā)行價(jià)定的再低一點(diǎn)可不可以呢？本次發(fā)行募集資金總額9.1億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后預(yù)計(jì)募集資金8.6億元。本次募集資金投資項(xiàng)目原計(jì)劃的資金需求量6.34億元，但其中大部分項(xiàng)目的鋪底流動(dòng)資金僅按項(xiàng)目實(shí)際需求約30%左右來(lái)安排的，存在較大資金缺口。因此，本次定價(jià)19.8元所超募的資金將首先主要用于補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)鋪底流動(dòng)資金，剩余小部分的超募資金將用于提前償還銀行貸款和補(bǔ)充公司經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金，這樣的安排是合理的，是有利于公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)健康的。

　　問(wèn)：貴公司在桂林三金發(fā)行的各個(gè)環(huán)節(jié)是如何落實(shí)指導(dǎo)意見(jiàn)的改革措施的？

　　答：證監(jiān)會(huì)在指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布時(shí)就表示，具體的發(fā)行方式由券商在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)和發(fā)行人協(xié)商確定，說(shuō)明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)IPO發(fā)行淡化行政指導(dǎo)，啟動(dòng)市場(chǎng)化改革的決心。

　　根據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)，桂林三金發(fā)行在詢價(jià)報(bào)價(jià)、定價(jià)環(huán)節(jié)以及網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)環(huán)節(jié)均體現(xiàn)了市場(chǎng)化的發(fā)行方式，并充分考慮了在市場(chǎng)化定價(jià)情況下對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。

　　在網(wǎng)下詢價(jià)階段，我們要求參與報(bào)價(jià)的配售對(duì)象報(bào)價(jià)時(shí)必須同時(shí)申報(bào)與該報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量，嚴(yán)禁高報(bào)不買和低報(bào)高買，每個(gè)報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量最少為100萬(wàn)股。在這種報(bào)價(jià)設(shè)計(jì)下，配售對(duì)象的報(bào)價(jià)就成為了要約，從而有效約束了配售對(duì)象的報(bào)價(jià)行為，使得報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)前必須審慎研究判斷公司價(jià)值，真實(shí)報(bào)價(jià)。配售對(duì)象最多可以報(bào)三檔價(jià)格及對(duì)應(yīng)申購(gòu)數(shù)量的報(bào)價(jià)設(shè)計(jì)，可以分散報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在定價(jià)環(huán)節(jié)，我們?cè)谕顿Y者真實(shí)出價(jià)的基礎(chǔ)上，考慮發(fā)行人的募集資金需求，投資價(jià)值分析報(bào)告的估值、同類型上市公司的市盈率水平、給二級(jí)市場(chǎng)留有合理溢價(jià)空間等綜合因素，和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價(jià)。在這個(gè)定價(jià)上，有82家詢價(jià)對(duì)象管理的278家配售對(duì)象提供了有效報(bào)價(jià)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為165倍，這樣的認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)是支持19.80元的定價(jià)的。

　　在發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行公告中明確參與了網(wǎng)下報(bào)價(jià)的配售對(duì)象不能參與網(wǎng)上申購(gòu)，投資者只能以單一賬戶申購(gòu)，單一賬戶參與網(wǎng)上申購(gòu)的數(shù)量不能超過(guò)3萬(wàn)股，從而使網(wǎng)上申購(gòu)中簽率大大提高到0.17%。在中簽率提高的預(yù)期下，中小投資者的申購(gòu)熱情會(huì)被調(diào)動(dòng)起來(lái)，參與本次發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)的戶數(shù)達(dá)到了336萬(wàn)戶。

　　在桂林三金網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行前，為充分保護(hù)中小投資者利益，向大家說(shuō)明本次桂林三金發(fā)行改革的主要內(nèi)容、揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)理性投資，我們?cè)诟髦饕�證券報(bào)刊上刊登了股票投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，通過(guò)公告不僅提醒投資人充分閱讀招股意向書(shū)，了解桂林三金的投資價(jià)值及各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，關(guān)注市場(chǎng)化發(fā)行可能帶來(lái)的跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；而且再次提醒中小投資人，除了應(yīng)注意本次發(fā)行上市后所有股份均為全流通股份、老股東在本次發(fā)行前對(duì)各自所持股份均承諾了限售期以及申購(gòu)新股需要注意的問(wèn)題等諸多要素外，還應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況決定是否參與發(fā)行申購(gòu)。

　　問(wèn)：通過(guò)桂林三金IPO，您對(duì)市場(chǎng)參與各方有哪些建議？

　　答：首先，詢價(jià)機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)前應(yīng)審慎研究發(fā)行人的基本面，對(duì)公司的價(jià)值作出理性判斷。市場(chǎng)化的定價(jià)方式改變了詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)行為。新的發(fā)行制度要求杜絕低報(bào)高買和高報(bào)不買的行為，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)要對(duì)應(yīng)相應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量。這樣，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)就成為了要約行為，其報(bào)價(jià)不僅對(duì)發(fā)行人有約束力，對(duì)報(bào)價(jià)者自己也具有極強(qiáng)的約束力。在新的制度下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了獲得股票配售，出現(xiàn)博弈報(bào)價(jià)的行為都是正常的，但無(wú)論采用什么樣的報(bào)價(jià)策略，機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)必須是其能夠出得起的價(jià)格。

　　其次，承銷商需進(jìn)一步提高研究水平、估值能力。新發(fā)行制度下，發(fā)行定價(jià)過(guò)程是發(fā)行人要價(jià)、投資者報(bào)價(jià)，由主承銷商協(xié)調(diào)發(fā)行人要價(jià)和投資者報(bào)價(jià)的一個(gè)過(guò)程。主承銷商的協(xié)調(diào)作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是引導(dǎo)發(fā)行人對(duì)要價(jià)的合理預(yù)期；另一方面是協(xié)調(diào)發(fā)行人接受一合理的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格要既能反映發(fā)行人的價(jià)值，又要給二級(jí)市場(chǎng)留出一定的合理空間。這樣就對(duì)券商的研究水平、估值能力提出了更高的要求。

　　最后，還是要反復(fù)提醒投資者，在市場(chǎng)化定價(jià)的發(fā)行方式下，參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)沒(méi)有絕對(duì)的利益，參與者要謹(jǐn)慎判斷，理性投資。

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