本報評論員 官建益

　　上周五晚，國務(wù)院關(guān)于新發(fā)行股份中的國有股10%劃轉(zhuǎn)社保基金的規(guī)定出臺后，幾位資本市場的老手一時有點暈菜，因為2001年正是國有股減持充實社保基金的動議將股市帶入了近五年的大熊市，瘋狂的下跌幾乎讓市場崩潰；2007年，股改基本完成以后，提出《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，但是究竟怎樣減持，減持過程中對市場會形成怎樣的沖擊，大家心里沒底。接下來一年多的大熊市讓大家充分體會到大小非的可怕，而從數(shù)據(jù)看，大非尤其是國有大非的減持數(shù)量十分有限，那市場的疑問在于，如果國有大非要大量減持，采取何種方式更好？社保基金轉(zhuǎn)持后賣出將會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

　　這就難怪國有股轉(zhuǎn)持規(guī)定甫一出臺，就連老手也有點吃不準，這到底是利多還是利空，影響是長期還是短期的，市場將作何反應(yīng)？我們可以通過理性的分析來探討一下。細讀這一決定，發(fā)現(xiàn)其中有很多積極意義。最重要的意義在于確定了國有股減持充實社保基金的根本途徑。不要小看減持和轉(zhuǎn)持只是一字之差，但實際的意義卻有天壤之別。社保基金的缺口很大，但是如果采用將國有股賣出的錢轉(zhuǎn)交社保基金的話，那對市場是毀滅性的。但是改將國有股轉(zhuǎn)由社保基金持有，則結(jié)果大不相同，社保基金既可以享受上市公司高成長帶來的收益，也可以根據(jù)市場的情況進行合理的減持。說得簡單點，就是市場高漲的時候賣點，在市場低迷價值凸現(xiàn)的時候又可以買點，價差收益也可成為社保基金的一大收益。這樣的高賣低買，也會成為市場重要的調(diào)節(jié)器，走出市場長期暴漲暴跌的怪圈。

　　這次決定的一大亮點在于其轉(zhuǎn)持的股份除承繼原國有股東的禁售期義務(wù)外，還將延長三年的鎖定期。這說明管理層維護市場的良苦用心，也表明管理層對于三年后的中國資本市場充滿了信心，并不急于出售手中的股份。這一時間點實際上也吻合全球經(jīng)濟發(fā)展的狀況。按一般的估計，全球經(jīng)濟實際上要在明年才步入恢復(fù)，到后年才能完全走上上升通道，中國經(jīng)濟雖然能率先觸底回升，但是真正的高漲可能也在兩三年后，也就是說，三年后的A股市場可能會漲到你不相信的程度，那時社保基金減持部分國有股，才可能賣到更好的價錢，一箭雙雕的事情真是何樂而不為！

　　回到中期對市場的影響，筆者認為值得認真研究。有兩家銀行——南京銀行和寧波銀行，如果10%的國有股由社保基金轉(zhuǎn)持，僅僅從持股數(shù)量看，兩家銀行的大股東將換成兩家外資行，這顯然是國有大股東不愿意看到的，那么從市場操作的角度分析，原大股東必然采取增持的辦法來捍衛(wèi)自己的大股東地位，而兩家外資行也可能加大持股量，市場中的籌碼就十分珍貴了，在某種特定條件下，這樣的股權(quán)爭奪會白熱化，股價也會扶搖直上。當然這只是一種可能，但就是這種可能已經(jīng)引起了兩家銀行的異動，后面是否會發(fā)生筆者猜測的情況，只能拭目以待。

　　這還是小銀行，像交通銀行也存在這樣的可能，因為中資第一大股東的股份不過26%，如果轉(zhuǎn)持劃轉(zhuǎn)10%的話，那第一大股東的持股數(shù)量還會下降不少，由于該股大量發(fā)行在外的H股還可能被境外股東收集，并不排除交通銀行爆發(fā)股權(quán)爭奪戰(zhàn)。這樣的爭奪戰(zhàn)我們沒有必要過分強調(diào)國家利益，相反，境外機構(gòu)如果掀起收購戰(zhàn)的話，恰好說明我們的上市公司的價值所在。而且通過外資控股，對于部分商業(yè)銀行，引來國際資本的加入，實際上是對國有股一股獨大的修正，即使不控股，也是對法人治理結(jié)構(gòu)的一種完善。這樣的意義甚至超過了股權(quán)爭奪戰(zhàn)的作用，因為股價上漲只是一時，而公司的長期向好才是股民利益的根本所在。

　　再回到對市場的直接影響看，這樣的政策安排實際是為目前的市場保駕護航。IPO需要分流資金，而到期的國有股被劃轉(zhuǎn)給社保基金后需要再鎖定三年，這對市場資金的分流起了減緩的作用，這樣的安排給市場的暗示是，對目前的市場管理層高度呵護，不希望IPO成為市場下跌的理由。更進一步的暗示是，當國有股都不需要賣出的時候，非國有大小非是否應(yīng)該加速離場，是值得這些持有人思考的。

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