黃湘源

　　尊重投資者的參與意愿，在筆者看來，是此次新股發行改革和IPO重啟最抓得住人心的一個提法。但是，它的意義并不僅僅在于中簽率分配的小改小革。

　　其實，民間意愿對于“市值配售”和“一人一手”的關注，并不拘泥于形式上是否完全雷同，主要還是重在一種利益分配傾向性的體現。《指導意見》雖未直接采納“市值配售”和“一人一手”的建議，但充分考慮了這兩項建議的意圖，并通過網下網上渠道分開、網上申購設置上限的方式，提高中小投資者中簽率，這也未嘗不可。不過，既然采納了“單個投資者只能使用一個賬戶申購新股”的建議，那么，如何鼓勵那些有條件的新股，在今后的發行實踐中，采用更直接的方法體現對中小投資者參與意愿的傾斜，這里面應還可以進一步創新和改進，不宜就此把門關死。

　　從長遠來看，發行制度的改革核心不是定價機制，而是發行本身的市場化。離開了這一點，不要說“存量發行”，就是市場化定價也談不上，至多只能算是市場化的投石問路。盡管如此，股市融資功能的恢復正常，不僅是資本市場穩定健康發展的需要，也是對經濟復蘇的支持。在這個意義上，投資者的參與意愿，反映了人們對新股發行改革有了更加理性的認識，是一種極為重要的大局觀的體現。尊重投資者的參與意愿，是新股發行改革的方向，也是新股發行改革的靈魂。

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