黃湘源

　　創業板規則征求意見剛剛結束，新股發行制度改革方案馬上就接上了班，而且6月5日就要截止意見的征集。扣除法定假日，留給市場發表意見的時間似乎比創業板還少。假如這意味著IPO的重啟將與創業板的推出搶時間、爭跑道，不免讓人頗感意外。

　　不過，按照“靴子”理論，與其一只靴子落地，不如兩只靴子落地，這倒也不失為一種大膽的構思。不是嗎？對于創業板的推出，市場不是老是在擔心它會不會影響到主板嗎？所謂創業板對主板的影響，無非就是兩個方面，一是創業板的IPO方式，二是創業板對資金的分流。光是嘴上說有沒有影響是毫無說服力的，最有說服力的就是兩個放在一起比試比試。是驢子是馬，牽出來遛一遛就知道了。

　　創業板的一只靴子，之所以還讓人一顆心懸在半空，就是因為“拔出蘿卜帶出泥”的IPO方式。事實上，創業板的IPO規則是否已經改革，也就意味著整個主板的IPO規則是否已經改革。如果證監會有關創業板“先適用新發行制度”的承諾可以說了不算，那么，在新股發行制度改革尚未“開寶”的情況下，創業板的強行闖關，怎么不引起人們對IPO強行闖關的擔心呢？從這個意義上說，主板的IPO規則雖然不等于創業板的IPO規則，但是新股發行制度改革方案的出臺，無疑就是讓投資者心懸在半空的第二只靴子落了地。這無論是對創業板的推出，還是主板IPO的重啟都具有至關重要的心理利好意義。

　　不過，問題的關鍵在于新股發行制度改革方案是不是真的具有實質性利好意義。如是，市場對IPO重啟的足夠的心理準備，就有可能恰到好處地演變為足夠的流動性承受能力，那么，創業板的推出就不僅不會分流主板的資金，相反，兩個市場將都有可能獲得足夠的流動性支持。如非，不僅創業板將分流主板流動性，而且按下葫蘆浮起瓢，創業板是否有可能受到主板重啟IPO的影響而出現沖高乏力的現象也將在未知之數。

　　歷史上，當IPO規則的改革部分得到市場認同，或IPO的擴容適合當時市場的發展，IPO的擴容多數表現為對指數的拉動；反之，市場也會表現為“用腳投票”。所以，這一次市場對創業板和IPO的反應如何，在筆者看來，問題并不在于“單邊先行”還是“雙管齊下”，而是新股發行制度改革方案到位了沒有。從目前出臺的征求意見稿來看，中小投資者的參與意愿得到重視，可以說是一個進步。雖然改革的力度依然還不夠解渴，但采取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施，則意味著還可以寄希望于更進一步的改革。換言之，如果把這次新股發行制度改革方案的出臺比作第二只靴子的落地，那么，目前看來，這只靴子似乎落了下來，卻又似乎還真正沒有落到地上。

　　一般說來，兩只靴子落地，總比一只靴子落地，更讓人放心。如今的情況則是，第一只靴子還未落地，而第二只靴子又落了下來，卻又不好判斷是不是落到地上。那么，作為一種預想中的利空變利好，是不是真的會如人們所想象的那么好呢？這也就成了一個讓人頗費思量的問題。這時候，單憑良好愿望的猜測是沒有用的，最終要看決定政策的人們聽取市場意見的誠意如何。如果最后出臺的改革方案真正能夠改革到位，讓大多數投資者都滿意，那么，靴子落地有聲之日，何嘗沒有可能再次成為股市雄起之時？

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