張勇 趙娟 胡蓉萍

　　5月22日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布 《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見 (征求意見稿)》，其征求意見截止期為6月5日。證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在當(dāng)日媒體溝通會(huì)上明確表示，6月5日之后將開始安排新股發(fā)行。

　　這一日程安排顯然要快于市場(chǎng)預(yù)期。此前，市場(chǎng)最樂觀的估計(jì)是IPO重啟將在今年9月份。

　　自2008年9月25日華昌化工登陸中小企業(yè)板后，A股暫停IPO(首次公開發(fā)行)。在停發(fā)新股的8個(gè)月中，上證指數(shù)最低點(diǎn)至1664點(diǎn)，最高到2688點(diǎn)。

　　上周，在重啟IPO的影響下，市場(chǎng)后三個(gè)交易日連續(xù)下跌。可以看出，市場(chǎng)對(duì)于選擇在此時(shí)重提恢復(fù)股市融資功能依然存在分歧，上海一家基金公司總經(jīng)理認(rèn)為，股市對(duì)融資恢復(fù)的承受力要看恢復(fù)的節(jié)奏和時(shí)機(jī)，如果過(guò)度密集還是會(huì)有一定壓力。

　　節(jié)奏加速

　　本月，中國(guó)證監(jiān)系統(tǒng)在經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間新政“貧乏”之后，開始加快工作節(jié)奏，陸續(xù)就創(chuàng)業(yè)板以及主板IPO重啟退推出一系列舉措。

　　上周五發(fā)布的征求意見稿就是最明顯的例證。

　　根據(jù)該意見稿，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆申購(gòu)的最低申購(gòu)量。對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶將設(shè)定上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。對(duì)每一只股票發(fā)行，任一股票配售對(duì)象只能選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)，所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。

　　同時(shí)，新股發(fā)行體制改革第一階段將維持現(xiàn)行網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例的規(guī)定不變。

　　在這些原則性的規(guī)定出臺(tái)后，備受市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板及IPO重啟已經(jīng)近在咫尺。

　　除了已經(jīng)明確主板IPO將在6月5日后重啟外，“6月份各公司可上報(bào)材料。”一位接近深交所人士透露，8月正式推出創(chuàng)業(yè)板將不是沒有可能。財(cái)華社的報(bào)道也稱據(jù)政府部門一位官員表示，創(chuàng)業(yè)板可能將于7、8月份前后推出，監(jiān)管部門仍在對(duì)那些準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市的公司進(jìn)行審查。

　　與此同時(shí)，“最近我們對(duì)國(guó)際板的準(zhǔn)備也真正開始了”，上海證券交易所上市公司部的一位高級(jí)經(jīng)理告訴本報(bào)，紅籌股的回歸談?wù)摿艘荒甓啵�之前上交所的工作也停留在研究和探討階段，然而現(xiàn)在已經(jīng)開始了一些實(shí)質(zhì)工作。

　　另外，上述上交所人士還透露說(shuō)，主板的IPO隨著創(chuàng)業(yè)板的推出也將適時(shí)恢復(fù)。

　　壓力之下

　　分析人士指出，去年底至今的半年多時(shí)間里，中國(guó)證監(jiān)系統(tǒng)的工作步伐在舉國(guó)保增長(zhǎng)之際未能跟上全國(guó)節(jié)奏，雖然有諸多客觀原因存在，但輿論對(duì)其“不作為”的評(píng)價(jià)還是讓證監(jiān)系統(tǒng)頗感壓力。

　　2008年底以來(lái)，為面對(duì)全球金融危機(jī)的影響，中央政府及各部委都抓緊出臺(tái)“保增長(zhǎng)”的措施。但作為證券市場(chǎng)的管理部門，證監(jiān)會(huì)的工作相比而言就有些過(guò)于“平靜”。

　　北京一位券商高層人士指出，這半年來(lái)股市上漲主要受益于政府4萬(wàn)億投資刺激，而相關(guān)穩(wěn)定市場(chǎng)政策實(shí)際對(duì)股市影響并不大。

　　事實(shí)上，這位券商高層所指的穩(wěn)定市場(chǎng)政策就是指證監(jiān)系統(tǒng)一直在進(jìn)行的“維穩(wěn)”工作，而這或許還不足以發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為更多的貢獻(xiàn)。

　　至于股市的融資功能，輿論則更是頗有微詞。

　　上海一位基金經(jīng)理就表示，因?yàn)榻鹑谖�機(jī)而停止新股發(fā)行實(shí)際上不符合常理，資本市場(chǎng)的融資功能應(yīng)有更市場(chǎng)化的手段，新股發(fā)行后能否為市場(chǎng)所接受應(yīng)該由市場(chǎng)說(shuō)了算。

　　“而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)橐?guī)模有限，所以推出對(duì)主板市場(chǎng)漲幅影響并不大，對(duì)資本市場(chǎng)影響只能說(shuō)中性，創(chuàng)業(yè)板的推出還可能對(duì)中小板股票估值有所提升。”上述人士表示，不能僅僅因?yàn)閾?dān)心A股漲幅受影響而延遲融資功能的恢復(fù)。

　　某證券公司債券承銷人士介紹說(shuō)，在債市上，央行的態(tài)度和措施比證監(jiān)會(huì)積極得多，而且的確也有效果。“最關(guān)鍵的是，市場(chǎng)化、商業(yè)化運(yùn)作，而非行政力量。”

　　不過(guò)，對(duì)于輿論對(duì)證監(jiān)會(huì)的微詞，上海證監(jiān)局的一位官員并不太認(rèn)同，也不認(rèn)為目前工作節(jié)奏的加快與壓力有關(guān)的這種說(shuō)法，“證監(jiān)會(huì)有自己的工作節(jié)奏，也會(huì)根據(jù)全國(guó)大局調(diào)整工作安排，但我不認(rèn)為調(diào)整是因?yàn)槭艿綁毫Α！?/p>

　　功能之辯

　　上海的一家基金公司總經(jīng)理也同意創(chuàng)業(yè)板和主板IPO都停滯確實(shí)讓證監(jiān)會(huì)在經(jīng)濟(jì)保八的過(guò)程中作用顯得單薄的說(shuō)法，“目前市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的共識(shí)比較高，推出創(chuàng)業(yè)板可以為中小企業(yè)開辟新的融資通道、解決其急需解決的融資難問題，這是證監(jiān)會(huì)能夠?qū)Υ龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮最直接作用的地方。”

　　但他對(duì)IPO的重啟還是心存疑慮，“目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分歧還是比較大，藍(lán)籌股IPO弱重起會(huì)帶來(lái)較大沖擊，等到宏觀經(jīng)濟(jì)更明朗、股市真正走入上升通道的時(shí)候IPO功能才會(huì)比較有效的發(fā)揮，市場(chǎng)的承接力也會(huì)比較強(qiáng)。”他說(shuō)。

　　而一位券商策略分析師也認(rèn)為，目前資本市場(chǎng)的流動(dòng)性其實(shí)沒有那么好，隨著信貸投放逐步減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求越來(lái)越強(qiáng)，大型國(guó)企IPO重起沖擊會(huì)比較大。“國(guó)有企業(yè)并不缺錢，上市主要是完成資產(chǎn)證券化的過(guò)程，很難說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)新的過(guò)度圈錢。”他更是直言。

　　“過(guò)度圈錢”曾經(jīng)是中國(guó)股市說(shuō)不出的痛。

　　從股市的基本功能來(lái)說(shuō)，一是投資，另一個(gè)是融資，在中國(guó)股市發(fā)展初期，因?yàn)榧缲?fù)著“為國(guó)企服務(wù)”的功能，一直都是更看重融資，上海睿信投資管理公司董事長(zhǎng)李振寧當(dāng)時(shí)就曾表示：股市主要還是被當(dāng)成一種融資工具，認(rèn)為有利于國(guó)企解困和解決一些政府眼前緊迫問題，可以得到免費(fèi)的資金。

　　也正因?yàn)榇耍瑖?guó)企融資長(zhǎng)期忽視為投資者帶來(lái)利益，當(dāng)投資者利益不斷受損時(shí)，只能選擇離開股市。自2001年，中國(guó)股市在長(zhǎng)達(dá)四年的持續(xù)下跌中完全喪失了融資功能。

　　時(shí)至2005年，股權(quán)分置改革以“對(duì)價(jià)”支付改革成本，照顧到投資者的利益，才換來(lái)股改的成功和股市的健康發(fā)展。隨后的兩年半時(shí)間里，股市市值從2.3萬(wàn)億漲15倍至32.7萬(wàn)億。

　　但即使在這個(gè)過(guò)程中，股市的投資功能體現(xiàn)多少，多大程度上實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)化配置仍有待評(píng)說(shuō)。此次重啟IPO，能否在投資和融資之間尋找到平衡點(diǎn)，顯然是各方關(guān)心的焦點(diǎn)。

　　分歧

　　東北證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞在接受本報(bào)采訪時(shí)表示，“至少現(xiàn)在恢復(fù)融資功能對(duì)股市的沖擊應(yīng)該有限，總比年初的時(shí)候好。”現(xiàn)在的市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)比半年前穩(wěn)定許多，“經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的上漲，市場(chǎng)已經(jīng)給重啟融資功能打開了可承受的空間，即使短期內(nèi)市場(chǎng)有波動(dòng)，但不至于對(duì)市場(chǎng)信心有過(guò)大的打擊。”

　　另外，袁緒亞還認(rèn)為，由于新發(fā)行體系的改革有望使得IPO價(jià)格更加市場(chǎng)化，這當(dāng)然有助于減少IPO對(duì)市場(chǎng)資金面的“抽血”。

　　事實(shí)上，當(dāng)2006年6月19日中工國(guó)際上市時(shí)，業(yè)界對(duì)IPO重啟的擔(dān)心也十分濃重，但隨后的兩年多時(shí)間里，股市卻走出了一波歷史罕見的大牛市，因此袁緒亞說(shuō)，“對(duì)IPO的恐慌完全沒有必要，何況現(xiàn)今的上市公司質(zhì)量已經(jīng)遠(yuǎn)比以前要好得多，所謂的‘圈錢’并不多了。”

　　一位不愿透露姓名的券商策略分析師稱，“最簡(jiǎn)單的防治可能出現(xiàn)的融資圈錢的辦法就是對(duì)IPO發(fā)行時(shí)機(jī)不加限制，對(duì)IPO節(jié)奏的控制就是雙刃劍，例如中石油，市場(chǎng)好的時(shí)候發(fā)行新股投資者最終被套，而低市盈率、高市盈率市都可發(fā)行可以讓新股估值更合理。”

　　有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果將新股發(fā)行只暫停1個(gè)月的情況排除，自1990年A股市場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)，共發(fā)生7次IPO暫停、6次重啟。統(tǒng)計(jì)這6次重啟首日及重啟后一周的市場(chǎng)表現(xiàn)，IPO重啟后一個(gè)月內(nèi)股指上漲概率達(dá)到八成以上。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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