上海證券交易所研究中心主任 胡汝銀

　　在美國陷入次貸危機之后，不少人開始議論中國的資本市場有無可能取代華爾街的國際地位。顯而易見，這種取代在近期之內絕無可能，中國資本市場遠未為這種取代做好必要的準備。中國資本市場尚無法提供充分而又可靠的金融服務，讓國內外投資者在現有的市場上靈活高效地配置足夠數量的多樣化的人民幣金融資產，并低成本地對這些資產的風險進行有效管理。

　　何以如此？中國金融市場、包括A股市場如何做強做優？如何為中國的和平崛起和中國實體經濟的成長提供足夠的金融服務支持？如何發展成為極具國際競爭優勢和世界首屈一指的投融資平臺？

　　愛因斯坦說得好：面對重大問題時，我們應站在較高層次來探尋解決問題的辦法。

　　面對以上重要問題，需要我們從股票市場運行核心問題的高度去審視和反思，同時避免對中國股票市場問題的錯誤解讀，也避免對美國次貸危機的錯誤解讀。

　　股票市場的核心功能

　　包括股市在內的證券市場的核心功能是價值發現或準確定價。其他所有功能的正確發揮皆以此為基礎。

　　從市場功能的角度看，美國次貸危機的基本原因，是次貸市場出現嚴重的定價不當，低質量、高風險的次貸資產的定價過高，被當作優質資產以較高的風險折扣來交易，從而形成了巨大的資產泡沫并傳導到全球金融體系。因此，這是一次典型的以資產價格泡沫為特征的金融危機。

　　什么是泡沫？簡單地說，就是商品或資產的價格大于其內在價值的部分。這種基于定價不當的泡沫往往與過度投機密不可分。投機性泡沫是金融脆弱性的一個標志，也是金融危機的導火索。歷史上正是投機性泡沫引發了多次金融危機。

　　A股市場競爭力分析

　　中國已然是一個資本大國，但還遠不是一個資本強國。一個資本強國應在制度、市場、技術、組織和產品這5個重點戰略領域在全球保持領先地位。

　　用SWOT方法對中國A股市場的上述5大領域進行系統分析，可以更清晰、更完整、更簡潔地把握中國A股市場的現狀和未來變革與努力的方向：

　　優勢(S)：龐大的實體經濟總量、國民儲蓄總量與社會投融資需求，巨大的市場規模和發展潛力，良好的交易技術系統。

　　劣勢(W)：制度方面：市場化水平低，政府過度管制，制度成本過高，法治和監管基礎薄弱。市場方面：現代契約精神欠缺，合規性、專業性和有效性太差，投機氣氛濃厚，風險管理機制落后，投資者素質不高，市場不成熟，波動大，風險高，效率低，價格形成機制極不完善，對外開放程度低。組織方面：組織效能和治理質量不高。產品方面：產品創新遲緩低效，政府成為事實上的產品創新主體，創新的制度成本過高，程序繁雜，衍生品市場缺位，金融工具創新嚴重不足和嚴重滯后。

　　機會(O)：大量的新業務，新市場，新產品，新需求；人民幣資本項目下自由兌換可進一步帶來多種新的發展契機等。

　　威脅(T)：全球化條件下國際競爭加劇，競爭實力相差懸殊。

　　可見，盡管中國資本市場的發展已經取得了巨大的進步，但是現階段的中國資本市場實質上依然是一個非常落后和缺乏國際競爭力的市場，同時，在制度性基礎設施和市場結構等方面存在著根本性的缺陷。在制度性基礎設施方面，成熟市場的制度框架由兩大支柱支撐，一是足夠的經濟自由保障，二是健全的市場秩序，包括根基深厚的自我規制、法治秩序和公正博弈精神。迄今為止，中國資本市場這兩大制度支柱的建設仍未到位。

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