熊錦秋

　　最近，中資銀行H股遭遇外資拋售狂潮，有專家建議中投公司介入抄底，或者其實中投公司已經付諸行動。筆者認為，中投公司(包括中資公司)在H股二級市場接盤存在諸多弊端，慎重一些不是壞事。

　　一是可能形成外資從中國經濟套利模式。

　　姑且不論當初國有銀行改制上市時向外資配售股票是否存在賤賣，現在這些外資獲利豐厚卻是不爭事實。如果外資當初所購買的中資銀行股現在只是在其他投資者之間買賣流轉，賤賣與否尚未可知；而一旦中投出手買入，性質就完全改變，它等于幫助外資形成從中國經濟套利的閉路循環：外資先低價從中國公司買股，然后再高價賣給中國主權資金，外資巨額贏利的買單者確切地說就是我們自己；且外資從建行、中行等公司兌現了投資盈利，將來還可再投資農行或其他中資企業，形成從中國滾雪球式的套利模式。

　　中資銀行雖可從與外資戰略合作中獲得一些經驗，但我們收獲肯定有限，因為外資金融機構不可能有點石成金的法術，相反，次貸金融風暴幾乎終結了它們金融業的經營模式。

　　二是中投公司若介入H股可能會越陷越深。

　　香港盈富基金干預股市的美好回憶，并不能保證中投公司介入H股就有一個完美結果。據統計，工行、中行、建行、交行四家銀行當初引入的戰略投資者，共計持有約1000億股，最近拋售只是其中的一部分，未來還將面臨一輪輪拋售考驗。如果中投公司逐步干預深入，中資銀行H股又將集中到我們手里，由此，一方面中資銀行公司治理結構的約束效力可能逐漸減弱，另一方面，在二級市場持股越多難免會對股價更為在意，也可能由此一步步增加投入對股價施以影響終至欲罷不能，形成類似當初南方證券高度控盤哈醫藥股票的結局。

　　可我們認可的股價估值水平，國際投資人卻未必能夠認同，買進容易拋出難。中資銀行H股股價本應由公司經營業績以及H股市場的整體估值水平確定，若人為干涉使其脫離市場估值水平形成泡沫孤島，對香港股市的國際形象并無益處。

　　三是中投公司介入H股二級市場風險莫測。

　　外國的主權基金和巴菲特旗下公司等大型投資機構，出手投資都比較重視資金本金的安全，它們似乎更愿意選擇優先股作為股權投資時的投資工具，因為優先股股東一般享有優先分配公司贏利和剩余財產的權利，最近它們的抄底也如法炮制，不顧風險大規模直接投資二級市場的例子幾乎沒有。

　　而目前中投要接盤的這些H股即將成為二級市場普通股，甚至有120日的禁售期，它必須承受二級市場的一切風險，即使將來投資獲利也無異于在賭博。一般來說，一級市場原始股的成本較低，風險也較低，但二級市場由于泡沫溢價使得高風險性成為其一大特點，而且H股市場作為國際性市場，影響股價的因素更憑添了國際上諸多不確定因素，這些不確定性自然包括比現在更糟的境地，這就是風險。

　　所謂“冰凍三尺，非一日之寒”，或者“病來如山倒，病去如抽絲”，即使各國政府鼎力救市，國際金融秩序、經濟秩序的恢復有待時日，要徹底擺脫經濟危機的陰影可能是一場持久戰而非速決戰。就連我們中資銀行本身經營業績也還有不確定性，畢竟我國經濟的外向度越來越高，拉動內需政策要見效和形成對經濟發展的良性牽引機制也有待時日。

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